華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，維持錦欣生殖（01951）“推薦”評級，預(yù)計2023-25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測值為5.04、6.31和7.90億元，同比增速分別為83.8%、25.3%和25.2%，基于經(jīng)調(diào)整凈利潤并參考港股可比公司，給予2023年35x目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)市值193億港元，對應(yīng)目標(biāo)股價7.10港元。輔助生殖納入醫(yī)保未來有望加速帶來行業(yè)滲透率提升，憑借較強的運營整合能力、優(yōu)秀的品牌和平臺，公司市占率有望穩(wěn)步提升。

　　華創(chuàng)證券主要觀點如下：

　　北京市出臺輔助生殖行業(yè)政策利好。2023年6月15日，北京市醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于將16項治療性輔助生殖技術(shù)項目納入醫(yī)保、工傷保險支付范圍的通知》。自7月1日起，16項治療性輔助生殖技術(shù)項目將納入本市基本醫(yī)療保險報銷范圍。

　　本次16項輔助生殖技術(shù)項目進醫(yī)保價格未發(fā)生調(diào)整。

　　在國家醫(yī)保局指導(dǎo)下，市醫(yī)保局綜合考慮醫(yī)?；鸪惺苣芰Α⑾嚓P(guān)技術(shù)規(guī)范性等因素，通過組織專家論證，開展醫(yī)?；鹬С鰷y算等工作，將16項涉及人群廣、診療必需、技術(shù)成熟、安全可靠的輔助生殖技術(shù)項目，納入基本醫(yī)保門診甲類報銷范圍。1）從具體項目看，本次納入基本醫(yī)保的技術(shù)項目涵蓋了從促排卵檢查到胚胎移植術(shù)等全流程。2）從項目價格看，本次納入醫(yī)保的項目價格和2022年2月北京市醫(yī)保局調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價格后的價格一致。

　　參考日本經(jīng)驗，我國輔助生殖行業(yè)發(fā)展空間廣闊。

　　日本從2004年開始實行輔助生殖（Assisted Reproductive Technology，ART）補貼，通過逐步降低收入限制、擴大補助范圍、增加補助金額來減輕患者經(jīng)濟負擔(dān)。2022年4月，日本將輔助生殖納入國民健康計劃，實現(xiàn)不孕治療的保險適用。根據(jù)日本婦產(chǎn)學(xué)會數(shù)據(jù)，2008-2019年間通過ART出生的新生兒從2.2萬人增至6萬人，占總出生人口比例從2%提升到7%。據(jù)國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，近年來我國輔助生殖技術(shù)快速發(fā)展，每年各項技術(shù)服務(wù)總周期數(shù)超過100萬，出生嬰兒數(shù)超過30萬，占出生人口的比例約為2.8%（據(jù)國家統(tǒng)計局，2021年全國出生人口數(shù)為1062萬人），國內(nèi)輔助生殖行業(yè)滲透率還處在較低水平。該行預(yù)計本次納入醫(yī)保將為有輔助生殖技術(shù)治療服務(wù)需求的參保人員提供費用保障支撐，提高輔助生殖行業(yè)的可及性，助力行業(yè)滲透率提升。

　　公司業(yè)務(wù)全年有望全面復(fù)蘇，盈利能力良好。

　　國內(nèi)業(yè)務(wù)：1）公司旗下武漢醫(yī)院22年9月份重新開業(yè)以來，經(jīng)營爬坡順利；2）深圳新物業(yè)有望帶來IVF產(chǎn)能提升，同時公司還將推進VIP套餐滲透率、擴張多學(xué)科科室等。海外業(yè)務(wù)：1）隨著國際航班恢復(fù)，美國醫(yī)院患者診療量增加，未來美國HRC份額有望不斷擴大；2）除老撾外，公司還將進一步拓展東南亞布局。預(yù)計2023年公司盈利能力恢復(fù)到正常水平。從估值角度看，公司的市盈率處在歷史較低水平。

　　風(fēng)險因素：輔助生殖行業(yè)滲透率提升不及預(yù)期、商譽及無形資產(chǎn)減值。