光大證券發(fā)布研究報告稱，2023年，原油價格仍位于中高位運(yùn)行，煉化行業(yè)景氣度修復(fù)，天然氣市場化改革提振上游產(chǎn)氣端盈利能力，“三桶油”積極降本增效，提振業(yè)績抗波動能力，看好“三桶油”業(yè)績穩(wěn)中有升，長期有望站上新臺階。2020至2022年，油價逐年上行，驅(qū)動化工央企ROE上行，但在油價下行的23Q1，隨著“三桶油”業(yè)績表現(xiàn)的強(qiáng)勁，ROE也維持了較高水平，“三桶油”業(yè)績的新臺階將有效驅(qū)動ROE的長期改善，中長期看“三桶油”依然具備充足的投資價值。

　　▍光大證券(601788)主要觀點(diǎn)如下：

　　內(nèi)地國企成港股分紅主力軍，“三桶油”上市子公司延續(xù)母公司高分紅政策

　　2022年港股分紅水平整體維持高位，其中內(nèi)地國企分紅情況優(yōu)秀，在分紅總額上貢獻(xiàn)超50%市場分紅總額，持續(xù)性和增長性上均表現(xiàn)亮眼。港股高市值公司分紅情況更優(yōu)，上市公司市值規(guī)模與分紅數(shù)量占比、股利支付率、分紅連續(xù)性與增長性等指標(biāo)均呈顯著正相關(guān)關(guān)系，且單調(diào)性較為明顯?！叭坝汀备酃缮鲜凶庸狙永m(xù)母公司分紅水平，具有高現(xiàn)金分紅，高增長性與持續(xù)性的特點(diǎn)。

　　2022年，“三桶油”7家上市子公司平均現(xiàn)金分紅絕對值為14.5億元，現(xiàn)金分紅向母公司看齊。2011年至2022年，中國石油、中國石化、中國海油上市子公司在業(yè)績出現(xiàn)波動時，仍可維持高股息率且整體呈穩(wěn)定上升的趨勢。

　　業(yè)績穩(wěn)定預(yù)期下，分紅持續(xù)性有望提振公司股價和估值

　　維持較高的股息率往往體現(xiàn)公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流以及盈利能力，還有利于提振投資者情緒，促進(jìn)企業(yè)長期發(fā)展。

　　以長江電力(600900)為例，自2013年起，長江電力的股價持續(xù)跑贏滬深300指數(shù)，股價漲幅長期大幅高于凈利潤增長水平。觀察到長江電力長期業(yè)績水平維持穩(wěn)定，且分紅總額穩(wěn)中有升，不受短期業(yè)績波動的影響。

　　估值方面，除并購重組影響外，歷史上長江電力估值水平的提升離不開股息率的增長，股息率增長是提升長江電力估值的重要催化劑。長江電力通過清晰商業(yè)模式和高比例分紅樹立良好公司形象，尤其在降息周期下，高股息資產(chǎn)的價值往往會逐漸被市場認(rèn)可，估值水平也將持續(xù)修復(fù)。

　　行業(yè)景氣度修復(fù)疊加公司經(jīng)營改善，“三桶油”業(yè)績和ROE迎來上升

　　2023年，原油價格仍位于中高位運(yùn)行，煉化行業(yè)景氣度修復(fù)，天然氣市場化改革提振上游產(chǎn)氣端盈利能力，“三桶油”積極降本增效，提振業(yè)績抗波動能力，看好“三桶油”業(yè)績穩(wěn)中有升，長期有望站上新臺階。

　　2020至2022年，油價逐年上行，驅(qū)動化工央企ROE上行，但在油價下行的23Q1，隨著“三桶油”業(yè)績表現(xiàn)的強(qiáng)勁，ROE也維持了較高水平，“三桶油”業(yè)績的新臺階將有效驅(qū)動ROE的長期改善，中長期看“三桶油”依然具備充足的投資價值。

　　分紅穩(wěn)定穿越油價波動，看好“三桶油”作為強(qiáng)分紅持續(xù)性資產(chǎn)的稀缺價值

　　2022年，中國石油、中國石化、中國海油A股股息率分別在8.5%、8.1%、8.3%。保持高股息策略顯示出“三桶油”具備長期投資價值。

　　選取油氣龍頭中國石油為例，2020年-2022年，中國石油A股股息率分別為4.2%、4.6%、8.5%，三年時間里國際油價經(jīng)歷了大幅波動，從低位上漲至高位，在油價大幅波動的背景下，中國石油業(yè)績雖然有所波動，但依然堅(jiān)持維持高分紅，油價波動不改公司高分紅特性。因此以中國石油為代表的化工國有企業(yè)在股息率回報方面具備豐厚且持續(xù)的特點(diǎn)，低利率背景下投資價值凸顯。

　　風(fēng)險分析：

　　上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價格大幅波動。