長(zhǎng)江證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)電力（00836）“買入”評(píng)級(jí)，暫不考慮新能源回A上市，預(yù)計(jì)2023-25年業(yè)績(jī)?yōu)?22.13/136.34/150.7億港元。公司發(fā)布2023年6月電廠售電量數(shù)據(jù)：2023年上半年火電完成售電量697.42億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.9%；風(fēng)電完成售電量209.42億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.3%；水電完成售電量7.85億千瓦時(shí)，同比減少25.8%；光伏完成售電量10.33億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)50.9%。

　　長(zhǎng)江證券主要觀點(diǎn)如下：

　　新能源電量高速增長(zhǎng)，上半年業(yè)績(jī)展望積極。

　　上半年，公司風(fēng)電完成售電量209.42億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.3%；光伏完成售電量10.33億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)50.9%。公司風(fēng)電及光伏發(fā)電量的快速增長(zhǎng)一方面系裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張的拉動(dòng)，另一方面或系資源條件的好轉(zhuǎn)，尤其上半年全國(guó)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)達(dá)到1237小時(shí)，同比增長(zhǎng)83小時(shí)，增幅為7.19%，而由于上半年并非為風(fēng)電裝機(jī)擴(kuò)張的主要時(shí)期，因此預(yù)計(jì)公司風(fēng)電電量的快速增長(zhǎng)的核心原因在于利用小時(shí)數(shù)的提升。而風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)的提升將有效攤薄度電固定成本，從而實(shí)現(xiàn)度電業(yè)績(jī)的增厚，因此預(yù)計(jì)公司上半年新能源業(yè)績(jī)表現(xiàn)或?qū)?yōu)于電量表現(xiàn)。

　　火電電量表現(xiàn)穩(wěn)健，成本優(yōu)化貢獻(xiàn)向上彈性。

　　2023年上半年，在去年同期偏低基數(shù)及用電需求穩(wěn)步向好的影響下，公司火電完成售電量697.42億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.9%。成本方面，今年以來煤炭供需環(huán)境持續(xù)趨于寬松，上半年秦皇島港Q5500動(dòng)力煤均價(jià)為1022.68元/噸，同比降低165.53元/噸。雖然由于采購煤源結(jié)構(gòu)及庫存因素影響，公司入爐成本的降幅會(huì)滯后于市場(chǎng)波動(dòng)，但煤價(jià)的顯著回落依然能使得上半年經(jīng)營(yíng)壓力實(shí)現(xiàn)顯著釋放。因此在成本優(yōu)化及電量維持穩(wěn)健增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，公司上半年火電業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。整體來看，在電力兩大主業(yè)均步入業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)的背景下，公司上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)充分的向上業(yè)績(jī)彈性。

　　新能源拆分上市計(jì)劃獲股東會(huì)通過，公司可再生能源發(fā)展邁入新格局。

　　公司發(fā)布建議分拆華潤(rùn)新能源于境內(nèi)A股上市的自愿公告，公告建議分拆完成后，華潤(rùn)新能源仍為公司控股公司和合并報(bào)表主體。7月7日，公司股東特別大會(huì)正式批準(zhǔn)通過分拆上市議案。由此，公司對(duì)于新能源資產(chǎn)的處置方式終于得到明確。該行認(rèn)為此次分拆上市議案通過，一方面意味著長(zhǎng)期對(duì)于公司估值形成壓制的預(yù)期終于塵埃落定，另一方面公司選擇回歸具備估值優(yōu)勢(shì)的A股，也體現(xiàn)出公司對(duì)于投資者權(quán)益的保護(hù)，降低公司完成“十四五”新增4000萬千瓦可再生能源裝機(jī)的資金壓力。而且公司明確提出2023年公司新增風(fēng)電及光伏并網(wǎng)容量700萬千瓦，新增裝機(jī)指引再創(chuàng)新高。在光伏組件價(jià)格持續(xù)回落以及火電燃料成本端改善已經(jīng)從預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)的背景下，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度與效益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、風(fēng)況、光照資源不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。