華泰證券發(fā)布研究報告稱，政策底已現(xiàn)，市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)Ψ€(wěn)增長力度的博弈，港股目前仍存在進(jìn)攻空間。恒指目前點(diǎn)位距1月高點(diǎn)仍有16%的空間，其中電商/生物醫(yī)療行業(yè)仍有21%/34%的空間；新增非農(nóng)數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月不及預(yù)期意味著就業(yè)市場大方向上仍在有序降溫，SPX指數(shù)Q2盈利增速顯示美國經(jīng)濟(jì)小幅降溫，海外流動性預(yù)期有所改善；7月PPI同比或迎來22年年底以來首次企穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)去庫→補(bǔ)庫的判斷或更為積極。

　　配置方向上，華泰證券(601688)建議關(guān)注高性價比的結(jié)構(gòu)：部分順周期行業(yè)（消費(fèi)建材、工業(yè)金屬、鋼鐵）以及與1月末點(diǎn)位仍有較大修復(fù)空間的獨(dú)立景氣行業(yè)（游戲、電商、醫(yī)藥）。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　港股政策底已現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上仍存在進(jìn)攻機(jī)會

　　目前市場政策底已現(xiàn)，1月末以下點(diǎn)位更適合進(jìn)攻。05年以來，恒指ERP在滾動1年均值±1.5x標(biāo)準(zhǔn)差走廊內(nèi)波動，1月在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇&海外加息預(yù)期回落的影響下，恒生指數(shù)風(fēng)險溢價突破1.5x標(biāo)準(zhǔn)差下方，對應(yīng)1月末高點(diǎn)，從影響風(fēng)險溢價的變量來看：①與1月末相比，地產(chǎn)、補(bǔ)庫預(yù)期較彼時下修，②海外流動性方面，市場普遍預(yù)期聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲；③平臺經(jīng)濟(jì)政策&中美關(guān)系修復(fù)港股風(fēng)險偏好；④從海外流動性三層分配來看，外資對港股的持倉水平低于1月。綜合來看，平臺經(jīng)濟(jì)&中美關(guān)系、海外流動性總量&分配優(yōu)于1月底，庫存周期&地產(chǎn)預(yù)期相對略低，港股仍存在進(jìn)攻機(jī)會。

　　非農(nóng)數(shù)據(jù)指示美國就業(yè)市場處于有序降溫中，但薪資增速存在隱憂美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)市場仍然呈現(xiàn)“韌性+放緩”的特征。從就業(yè)市場來看，美國7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（18.7萬人）為過去16個月以來第二次不及彭博一致預(yù)期（20萬人），但薪資增速維持偏強(qiáng)特征。7月時薪環(huán)比增速（0.4%）高于市場預(yù)期的0.3%。經(jīng)濟(jì)方面，美國二季度GDP環(huán)比增速2.4%，高于彭博一致預(yù)期（1.8%），韌性的經(jīng)濟(jì)及偏強(qiáng)的薪資增速抬升了市場對美國軟著陸的預(yù)期，新增非農(nóng)連續(xù)兩個月不及預(yù)期也意味著就業(yè)市場大方向上仍在有序降溫，有利于緊縮政策預(yù)期緩和。數(shù)據(jù)公布后，F(xiàn)ed Watch數(shù)據(jù)顯示9月美聯(lián)儲暫停加息的概率上升，美債利率、美元指數(shù)均小幅回落。

　　Q2財報顯示美國經(jīng)濟(jì)小幅降溫，消費(fèi)、TMT板塊業(yè)績環(huán)比有所回升截至8月5日，SPX指數(shù)成分Q2市值披露率約為65%，盈利高于分析師預(yù)測的占比環(huán)比回落至72%。根據(jù)已披露樣本，23Q2美股營業(yè)收入TTM同比回落至7.6%，環(huán)比回落至0.9%，凈利潤TTM同比下降11.4%，環(huán)比增速回落至-2.5%，美國經(jīng)濟(jì)有序降溫。具體來看，受到大宗商品價格下滑影響，資源品同比增速均有所回落；在超額儲蓄及強(qiáng)就業(yè)增長的保護(hù)下，Q2美國消費(fèi)韌性強(qiáng)于市場預(yù)期，零售業(yè)、食品、飲料與煙草等消費(fèi)行業(yè)凈利潤同比增速環(huán)比均有較大幅度回升；TMT行業(yè)中，AI端雖尚未開啟盈利，但在降本增效、云服務(wù)需求景氣的情況下，業(yè)績增速環(huán)比也有所回升。

　　關(guān)注景氣出現(xiàn)回升跡象及高性價比的行業(yè)考慮景氣趨勢&性價比，建議關(guān)注：1）游戲&電商：5-6月國內(nèi)移動游戲收入同比轉(zhuǎn)正，6月電商同比維持相對高位。2）部分地產(chǎn)鏈順周期產(chǎn)品：①消費(fèi)建材：6月房屋竣工面積同比維持較高增速，水泥等建材價格同比降幅收窄，原材料壓力減輕；②鋼鐵：7月螺紋、中厚板等鋼材價格同比降幅大幅收窄；③工業(yè)金屬：近期銅、鋁價格同比均轉(zhuǎn)正，前瞻看，在國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼和美元指數(shù)或見頂情況下，工業(yè)金屬價格或回升。3）醫(yī)藥：前瞻指標(biāo)全球醫(yī)藥投融資額同比Q2降幅繼續(xù)收窄。建議關(guān)注：①互聯(lián)網(wǎng)：游戲&電商；②消費(fèi)：醫(yī)藥；③景氣回升的順周期：消費(fèi)建材、鋼鐵、工業(yè)金屬。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期