國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中國(guó)市場(chǎng)的基本面或有過度下修，實(shí)際與去年10月有本質(zhì)區(qū)別，目前，恒生指數(shù)的動(dòng)態(tài)預(yù)期EPS比去年10月低點(diǎn)高2.8%；滬深300當(dāng)前的動(dòng)態(tài)預(yù)期EPS比去年10月低點(diǎn)高0.1%。但是，中國(guó)的2023/2024年的市場(chǎng)一致預(yù)期GDP增速為5.3%/4.8%。歷經(jīng)近10個(gè)月，這些中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的公司的EPS增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及宏觀經(jīng)濟(jì)增速，這是不合理的。近兩周，港股向下突破了所有技術(shù)短線支撐信號(hào)。在新的技術(shù)信號(hào)形成前，港股有望迎來估值壓力的釋放，帶來一個(gè)估值“黃金坑”。

　　國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　全球美元流動(dòng)性：有錢，只是還不在中國(guó)

　　在分析港股的外資流動(dòng)性時(shí)，該行重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)利率/匯率指標(biāo)：10年美債收益率、美元指數(shù)、美元兌離岸人民幣。

　　對(duì)比當(dāng)前與2022年10月末的狀態(tài)，該行可以看到：10年美債收益率已經(jīng)回到了當(dāng)時(shí)的高位（10月末高位4.34%，本周高點(diǎn)4.33%）；離岸人民幣匯率也已經(jīng)接近當(dāng)時(shí)的位置（10月末高位7.37，本周高點(diǎn)7.35）；而美元指數(shù)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有回到去年的高位（9月末高位115，本周高點(diǎn)104）。這說明，全球的美元流動(dòng)性優(yōu)于去年10月，只是美債市場(chǎng)和中國(guó)在岸/離岸股票市場(chǎng)的流動(dòng)性和去年10月一樣緊。

　　那么這些多出來的美元去哪了呢？—以德法為代表的歐元區(qū)核心市場(chǎng)；以日韓為代表的東亞發(fā)達(dá)市場(chǎng)；以印度、越南為代表的東南亞新興市場(chǎng)．．．

　　以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)衡量，這些市場(chǎng)（包括美股）的估值基本上不是屢創(chuàng)新高就是處在歷史最高位。近期，除越南外，這些市場(chǎng)的趨勢(shì)都出現(xiàn)了邊際弱化。這些市場(chǎng)中的美元需要找到一個(gè)能夠進(jìn)一步盈利的市場(chǎng)。

　　中國(guó)市場(chǎng)的基本面：或有過度下修，實(shí)際與去年10月有本質(zhì)區(qū)別

　　目前，恒生指數(shù)的動(dòng)態(tài)預(yù)期EPS比去年10月低點(diǎn)高2.8%；滬深300當(dāng)前的動(dòng)態(tài)預(yù)期EPS比去年10月低點(diǎn)高0.1%。但是，中國(guó)的2023/2024年的市場(chǎng)一致預(yù)期GDP增速為5.3%/4.8%。歷經(jīng)近10個(gè)月，這些中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的公司的EPS增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及宏觀經(jīng)濟(jì)增速，這是不合理的。

　　無論當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度是否符合市場(chǎng)早先的期望，經(jīng)濟(jì)周期從收縮到復(fù)蘇的更替，從疫情到常態(tài)化的轉(zhuǎn)換對(duì)基本面構(gòu)成本質(zhì)性的區(qū)別。即使是市場(chǎng)上部分最為悲觀的聲音，對(duì)中國(guó)今年的GDP增速預(yù)期也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)前中國(guó)股票市場(chǎng)大盤指數(shù)的動(dòng)態(tài)EPS上行幅度。因此，該行相信市場(chǎng)對(duì)暫時(shí)的基本面壓力存在過度反應(yīng)。

　　港股：技術(shù)與估值信號(hào)將再次平衡，守望估值“黃金坑”

　　進(jìn)入下半年，港股的技術(shù)面與估值面始終處于尷尬的“長(zhǎng)短腿”狀態(tài)——技術(shù)信號(hào)始終提示港股短線將以固定或走高的斜率維持上漲，但建立在估值層面的量化模型始終提示港股的估值處于短線中高位或者高位。這意味著，6-7月港股估值這根弦始終處在“略緊繃”與“很緊繃”之間，但技術(shù)信號(hào)上卻找不到這根弦“松下來”的契機(jī)。

　　近兩周，港股向下突破了所有技術(shù)短線支撐信號(hào)。在新的技術(shù)信號(hào)形成前，港股有望迎來估值壓力的釋放，帶來一個(gè)估值“黃金坑”。當(dāng)估值回到“低估”區(qū)間時(shí)，該行相信港股對(duì)全球資本的吸引力將再次凸顯。具體而言，該行用兩種方式對(duì)這個(gè)黃金坑的位置做一個(gè)判斷：1）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型：建議最早介入的位置是17200點(diǎn)（75%多頭勝率），參考5月底，介入點(diǎn)位是16700-16800點(diǎn)（85%多頭勝率），量化模型絕對(duì)買入信號(hào)是16200-16500（95%多頭勝率）；2）參考恒指PB，高勝率買入位置是1倍PB，對(duì)應(yīng)約16500點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)周期下行的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際政治局勢(shì)的不確定性，國(guó)內(nèi)貨幣政策的不確定性。