交銀國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持恒安國際（01044）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由41.7港元下調(diào)9.8%至37.6港元。公司上半年收入符合預(yù)期，但毛利率降幅超出預(yù)期，降至31%的歷史低點(diǎn)。2023年上半年銷售額同比增長9%，凈利潤同比下降4%至12.26億人民幣。

　　展望2023年下半年，恒安公司核心業(yè)務(wù)維持目前增長勢(shì)頭，2季度毛利率已過低谷：管理層預(yù)計(jì)下半年紙巾增速將放緩，但全年仍有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。衛(wèi)生巾和紙尿片業(yè)務(wù)，管理層預(yù)計(jì)下半年的銷售將延續(xù)上半年的趨勢(shì)，也預(yù)計(jì)毛利率在2季度已經(jīng)開始復(fù)蘇。鑒于下半年毛利率有望回升，該行認(rèn)為恒安股息率吸引及估值不高，下調(diào)每股盈測，但對(duì)下半年利潤率的恢復(fù)保持樂觀。

　　該行認(rèn)為，公司核心業(yè)務(wù)的銷售額增長強(qiáng)勁，同比增長15.1%。由于木漿、石油化工原材料成本高企，毛利率下跌4.2個(gè)百分點(diǎn)至31%。紙巾業(yè)務(wù)銷售量同比增長20%；高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升：恒安平穩(wěn)的定價(jià)策略幫助其贏得市場份額，上半年同比強(qiáng)勁增長23%，高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)不斷增長。紙巾業(yè)務(wù)毛利率同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)至17.7%。產(chǎn)品組合均價(jià)的提升使衛(wèi)生巾和紙尿片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)3%/5%的同比增長。