中信證券發(fā)布研究報告稱，維持海螺創(chuàng)業(yè)（00586）“買入”評級，考慮到聯(lián)營公司海螺水泥(600585)2023H1歸母凈利潤下滑較多，對聯(lián)營公司的投資收益率有所下滑，因此下調(diào)2023~2025年EPS預(yù)測至2.06/2.35/2.54元，目標(biāo)價10港元。公司2023H1垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，但由于聯(lián)營公司貢獻(xiàn)利潤下滑嚴(yán)重，整體業(yè)績不及預(yù)期。2023H1一方面?zhèn)鹘y(tǒng)垃圾處置業(yè)務(wù)規(guī)模增長顯著，新項目產(chǎn)能投放順利；另一方面新能源業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)崴伲诙鲩L曲線初見成果。

　　中信證券主要觀點如下：

　　2023H1基本EPS1.00元，低于預(yù)期。

　　公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入44.38億元，同比增長16.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.18億元，同比下降25.2%；折算基本EPS1.00元。業(yè)績低于預(yù)期，主因為聯(lián)營公司海螺水泥利潤同比大幅下滑33.0%。剔除應(yīng)占聯(lián)營公司利潤12.69億元之后，公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.49億元，同比增長1.21%，保持穩(wěn)健發(fā)展。

　　焚燒發(fā)電運營成果出色，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　根據(jù)公司公告，2023H1公司垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模增長顯著，共接收生活垃圾約756萬噸，同比增長35%，實現(xiàn)上網(wǎng)電量約21.5億度，同比增長33%，帶動整體運營收入同比高增40.7%至17.0億元。公司2023H1實現(xiàn)建造收入17.0億元，同比下降8.0%。2023H1公司綜合毛利率為26.6%，同比下降3.0pcts，主因系節(jié)能裝備/新型建材業(yè)務(wù)受市場波動影響毛利率分別下降13.1/11.6pcts。2023H1公司期間費用率同比下降0.9pct至14.4%，費用率保持穩(wěn)定。從負(fù)債水平來看，2023H1公司資產(chǎn)負(fù)債率為42.5%，相比于2022年底提升了5.0pcts，主因系公司發(fā)行中期票據(jù)募集27億人民幣所致。

　　運營項目產(chǎn)能投放順利，新能源項目擴(kuò)張?zhí)崴佟?/strong>

　　根據(jù)公司公告，2023H1公司項目拓展成果斐然，新投產(chǎn)/簽約垃圾焚燒發(fā)電項目7/4個（含并購項目），形成垃圾焚燒發(fā)電投運/在手規(guī)模39，950/55，950噸/日，位于全國前列。此外，公司新能源部分項目已經(jīng)實現(xiàn)投產(chǎn)并形成收入，2023H1貢獻(xiàn)收入2.96億元。鋰電池回收方面，2023H1公司簽約河北石家莊、山東棗莊及陜西銅川3個鋰電池回收綜合利用項目，簽約處置規(guī)?？傆?萬噸/年，新簽約規(guī)模為此前總規(guī)模的2倍，擴(kuò)張?zhí)崴?。此外?023H1公司成功并購包裝容器循環(huán)利用項目1個，可處置包裝容器43萬只/年。未來公司有望持續(xù)簽約鋰電池回收項目，貢獻(xiàn)業(yè)績增量，為公司打開第二成長曲線。

　　風(fēng)險因素：項目推進(jìn)不及預(yù)期；市場競爭激烈；水泥價格大幅波動；新能源業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。