交銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，首予金斯瑞生物科技（01548）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)1）2023-25E收入CAGR達(dá)到46%；2）整體層面于2H25實(shí)現(xiàn)盈虧平衡、于2026年實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，目標(biāo)價(jià)28.43港元。類似標(biāo)的在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域稀缺性極高，公司通過內(nèi)部孵化成功布局CRO、CDMO和產(chǎn)品開發(fā)，各業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)顯著，都各自有獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和融資能力且將在三年內(nèi)全部實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。并且當(dāng)前股價(jià)仍明顯被低估、遠(yuǎn)未反映各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的潛在價(jià)值。

　　交銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　生命科學(xué)基石業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、戰(zhàn)略意義重大：

　　該行預(yù)計(jì)生命科學(xué)業(yè)務(wù)的收入將維持15-20%的穩(wěn)增長(zhǎng)，作為基石業(yè)務(wù)，對(duì)公司的其他業(yè)務(wù)和長(zhǎng)期發(fā)展有重大戰(zhàn)略意義，包括：1）增長(zhǎng)穩(wěn)健，為公司新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)能投入提供穩(wěn)定現(xiàn)金流；2）作為擁有30%市場(chǎng)份額的全球龍頭，向下游高附加值業(yè)務(wù)引流作用明顯；3）海外學(xué)術(shù)客戶基數(shù)龐大，助力公司精準(zhǔn)把握未來科研趨勢(shì)、及早布局潛力領(lǐng)域。

　　潛在同類最佳BCMACAR-T對(duì)金斯瑞的貢獻(xiàn)仍遠(yuǎn)被低估：

　　公司的細(xì)胞治療子公司傳奇生物已在全球范圍內(nèi)上市首款產(chǎn)品cilta-cel，目前銷售逐季放量強(qiáng)勁。其不僅擁有優(yōu)于同靶點(diǎn)競(jìng)品的臨床數(shù)據(jù)，也在更前線治療中展現(xiàn)出了優(yōu)異的臨床潛力。該行預(yù)計(jì)cilta-cel的經(jīng)PoS調(diào)整銷售峰值有望達(dá)到67億美元，對(duì)金斯瑞整體目標(biāo)估值貢獻(xiàn)70%，而更多前線適應(yīng)癥獲批和商業(yè)成績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望持續(xù)推動(dòng)cilta-cel的價(jià)值在股價(jià)中兌現(xiàn)。

　　蓬勃生物和百斯杰收入增速即將觸底回升：

　　2023年，生物藥CDMO板塊（蓬勃生物）收入增速放緩至個(gè)位數(shù)，但隨著投融資情緒逐步穩(wěn)定、GCT新簽訂單數(shù)量恢復(fù)，該行預(yù)計(jì)2024-25年板塊收入增速將反彈至11%/21%，此后GCT下游需求和后期生產(chǎn)訂單將進(jìn)一步推動(dòng)增速回到30%-40%。工業(yè)合成生物板塊（百斯杰）在短期影響消除后，2024年起收入增速也有望恢復(fù)至20%左右。該行認(rèn)為短期業(yè)績(jī)波動(dòng)導(dǎo)致當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)這兩個(gè)板塊的成長(zhǎng)前景過于悲觀，增速預(yù)期恢復(fù)后，估值也會(huì)有較大修復(fù)空間。