中金發(fā)布研究報告稱，予阿里巴巴-SW（09988）“跑贏行業(yè)”評級，看好阿里組織調(diào)整疊加分紅和回購催化。但下調(diào)2024/25財年收入預(yù)測1%/1%至9，592和10，503億元，并調(diào)低non-GAAP歸母凈利潤2%和1%至1，776億元和2，006億元，目標價137港元。該行預(yù)計阿里巴巴集團2QFY24（3Q23）收入同比增長9%至2，254億元，低于一致預(yù)期0.6%，主要由于行業(yè)溫和復(fù)蘇影響阿里電商表現(xiàn)；該行預(yù)計調(diào)整EBITA將同比增長16%至419億元，主要由于有效控費。

　　報告主要觀點如下：

　　實物零售較為疲軟，淘天收入略不及預(yù)期。

　　該行預(yù)計2QFY24國內(nèi)零售GMV同比增長1%，不及市場預(yù)期，主要由于整體實物商品零售行業(yè)增速在三季度較預(yù)期疲軟。該行維持此前2QFY24客戶管理收入（CMR）同比增長3.5%的預(yù)測，低于市場預(yù)期的6%，其中平臺貨幣化率有所提升，主要得益于中小商家投放意愿的增加。該行看到商家對8月推出的萬相臺無界版反饋較為積極，但預(yù)計體現(xiàn)在收入端還需要一定時間，未來廣告貨幣化率仍有進一步提升潛力，有望帶動CMR保持健康增長，該行預(yù)計FY24 CMR同比增長6.6%。

　　云計算靜待復(fù)蘇，國際數(shù)字商業(yè)有望延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，菜鳥穩(wěn)健增長。

　　云計算方面，該行預(yù)計2QFY24收入同比增長3%至278億元，主要由于公司聚焦公有云的策略調(diào)整和企業(yè)數(shù)字化投入恢復(fù)需要一定時間；國際數(shù)字商業(yè)方面，該行預(yù)計2QFY24收入同比增長40%至224億元，其中速賣通受益于AE Choice的強勁增長，Lazada受益于新增投入和競爭格局變化，Trendyol有望延續(xù)此前優(yōu)異表現(xiàn)；菜鳥方面，該行預(yù)計2QFY24收入同比增長24%至226億元，其中國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于國內(nèi)業(yè)務(wù)。

　　預(yù)計2QFY24淘天EBITA符合該行預(yù)期，集團層面略低于預(yù)期。

　　該行預(yù)計淘天集團會繼續(xù)加大投入力度，以流量和內(nèi)容的投入實現(xiàn)用戶認知的轉(zhuǎn)型，2QFY24淘天集團EBITA利潤有望達到472億元，其中淘特和淘菜菜等新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，并將這部分資金重新投入到主站的價格力及流量策略中。該行預(yù)計國際數(shù)字商業(yè)、本地生活和數(shù)字文娛集團繼續(xù)同比減虧，菜鳥和云智能集團利潤逐漸釋放，但除淘天以外的業(yè)務(wù)減虧幅度或小于該行預(yù)期。