海通國際發(fā)布研究報告稱，近兩年乳制品行業(yè)增長趨緩，部分品類甚至出現(xiàn)負增長，上下游上市公司股價低迷，給業(yè)內(nèi)人士和投資機構帶來較大壓力和信心挫傷。這背后的原因復雜，有經(jīng)濟減速、國際形勢、供需失衡等等。同時也要看到乳制品需求長期增長、乳業(yè)集中度不斷提升、產(chǎn)業(yè)進入壁壘越來越高、乳企競爭實力和盈利能力逐漸加強。目前處于原奶價格、收入增速和公司估值的周期底部。展望3-5年，無論是下游制造企業(yè)，還是上游養(yǎng)殖企業(yè)，投資價值均有相當可觀的提升空間。

　　海通國際主要觀點如下：

　　宏觀經(jīng)濟環(huán)境依賴消費持續(xù)增長，乳制品消費在食品飲料行業(yè)中表現(xiàn)最佳。消費是我國經(jīng)濟的主要支柱，是暢通國內(nèi)經(jīng)濟大循環(huán)的關鍵環(huán)節(jié)和重要引擎。各級政府多次出臺恢復和擴大消費的政策，增強消費能力，改善消費條件，創(chuàng)新消費場景，釋放消費潛力，更好滿足人民群眾對高品質(zhì)生活的需要。乳制品消費量近十年來連續(xù)正增長，顯著好于其他食品飲料子行業(yè)。

　　乳制品行業(yè)發(fā)展進入新時期。1）行業(yè)空間和結構仍有提升空間。與發(fā)達國家相比，我國乳制品消費量和消費結構均具備較大提升空間。2）行業(yè)集中度提升，競爭生態(tài)良性。龍頭企業(yè)在奶源、品牌、渠道、研發(fā)等方面構建護城河。奶粉、奶酪、冰淇淋等細分行業(yè)也在提高集中度。3）產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展?jié)u成趨勢。2022年我國奶類產(chǎn)量4027萬噸，自給率為66.5%，更多乳企在奶源上積極布局。

　　乳制品各品類發(fā)展持續(xù)分化。消費者健康意識增強，常溫白奶迎來復蘇式增長；隨著超巴技術的廣泛應用和冷鏈物流的不斷完善，巴氏奶方興未艾，企業(yè)加速布局及投入，市場將迎來供需雙提升；酸奶產(chǎn)品整體略有承壓，但是常溫、低溫產(chǎn)品均在持續(xù)創(chuàng)新，有望跟隨消費場景和消費力恢復，占比逐漸回升；嬰幼兒配方奶粉近年因新生兒不斷下降進入擠壓式增長，但國產(chǎn)品牌份額持續(xù)提升，國家人口政策利好有望重新激發(fā)行業(yè)潛力。

　　新時期需要尋找新價值。伴隨宏觀經(jīng)濟減速出現(xiàn)的乳業(yè)成長性放緩，是全球乳業(yè)發(fā)展的普遍規(guī)律。它是新的起點而不是終點。全球知名乳企到今天依然是消費者信賴的選擇和資本市場的寵兒。新價值包括更營養(yǎng)、更安全、更美味的新產(chǎn)品，新價值也包括更良性的行業(yè)生態(tài)、更環(huán)保的經(jīng)營理念、更高效的生產(chǎn)過程，新價值還包括更好的盈利能力、更優(yōu)的財務數(shù)據(jù)、更高的投資者回報等等。

　　投資建議：站在周期底部，仰望倍增空間。近兩年乳制品行業(yè)增長趨緩，部分品類甚至出現(xiàn)負增長，上下游上市公司股價低迷，給業(yè)內(nèi)人士和投資機構帶來較大壓力和信心挫傷。這背后的原因復雜，有經(jīng)濟減速、國際形勢、供需失衡等等。同時也要看到乳制品需求長期增長、乳業(yè)集中度不斷提升、產(chǎn)業(yè)進入壁壘越來越高、乳企競爭實力和盈利能力逐漸加強。目前處于原奶價格、收入增速和公司估值的周期底部。展望3-5年，無論是下游制造企業(yè)，還是上游養(yǎng)殖企業(yè)，投資價值均有相當可觀的提升空間。

　　風險提示：消費力恢復緩慢，新業(yè)務拓展受阻，食品安全問題