民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予途虎-W（09690）“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25年凈利潤為2.7/9.7/16.9億元。公司圍繞乘用車后市場開展業(yè)務(wù)，是國內(nèi)IAM供應(yīng)商龍頭，未來隨著乘用車齡的結(jié)構(gòu)變化和新能源車的滲透率提升，公司有望在門店的持續(xù)擴(kuò)張下，不斷提升市占率，實(shí)現(xiàn)營收和利潤的同步增長。

　　民生證券主要觀點(diǎn)如下：

　　途虎是中國領(lǐng)先的線上線下一體化汽車服務(wù)平臺(tái)之一，2023H1實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)盈。

　　公司成立至今12年，公司創(chuàng)始人為控股股東，騰訊為公司最大股東。營收方面，2019-2022年，途虎由70.40億元增長至115.47億元，CAGR約為17.9%，2023H1公司營收為65.22億元，同比增長19.3%；公司以汽車產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)務(wù)為主，2019-2023Q1貢獻(xiàn)超90%以上收入，其中80%以上來自個(gè)人終端客戶，2023Q1個(gè)人用戶購買的產(chǎn)品和服務(wù)收入達(dá)27.17億元。凈利潤層面，2023H1公司扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.6億元，Non-IFRS凈利潤為2.1億元，主要是由于盈利能力獲得提升，2023H1整體毛利率達(dá)24.2%，較2019年的7.4%提升了16.8pct。

　　汽車后市場競爭格局分散，連鎖化程度低，途虎是IAM龍頭，受益于車齡提升后的行業(yè)空間上行。

　　從門店數(shù)量和收入體量來說，途虎是國內(nèi)IAM龍頭。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，截至2022年12月31日，途虎擁有門店數(shù)量4653家，汽車服務(wù)收入約115億元，市場份額達(dá)0.9%，是第2名收入的3倍多。OEM提供的保修期一般為新乘用車出售的3年內(nèi)，根據(jù)灼識(shí)咨詢，截至2022年底中國3.4萬家OEM貢獻(xiàn)國內(nèi)汽車服務(wù)市場53.6%的GMV；而86.2萬家IAM門店GMV市占率僅為46.4%，隨著IAM需求的進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2024年IAM市占率將超越OEM，并于2027年提升至58.1%，達(dá)1.12萬億元的市場規(guī)模。預(yù)計(jì)2027年，我國乘用車平均車齡將達(dá)到8年，隨著乘用車的車齡結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，IAM需求量有望進(jìn)一步提升。

　　途虎重點(diǎn)布局二三線城市工場店，預(yù)計(jì)2025年途虎工場店總數(shù)將達(dá)到9352家。

　　截至2023H1公司工場店在一線城市占比為16%，新一線城市占比為26%，二線及以下市縣占比為56%；未來公司將重點(diǎn)拓展二線及以下市縣，并計(jì)劃于2025年將二線及以下市縣工場店數(shù)量增長至6299家，占比提升至67%。