中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持萬(wàn)物云（02602）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)今年有望穩(wěn)健兌現(xiàn)EBITDA同比增長(zhǎng)25%以上的業(yè)績(jī)目標(biāo)，目標(biāo)價(jià)32.4港元。短期維度的兩點(diǎn)積極變化：1）公司于10月24日公告完成H股全流通，大幅增加其于明年年初獲納入港股通概率；2）公司10月31日公告股份回購(gòu)意向、彰顯管理層信心，該行預(yù)計(jì)后續(xù)如落地料構(gòu)成股價(jià)積極催化。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　蝶城項(xiàng)目拓展與改造效果釋放均進(jìn)展積極。

　　該行預(yù)計(jì)三季度單季公司在管蝶城（管理項(xiàng)目居民戶(hù)3，000戶(hù)以上）新增9個(gè)、累計(jì)達(dá)610個(gè)左右，其中三季度住宅項(xiàng)目拓展情況或略快于上半年；公司認(rèn)為盡管存量住宅物業(yè)外拓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，但公司相對(duì)其他品牌物企的競(jìng)標(biāo)勝率仍保持較高水平。利潤(rùn)率端，該行預(yù)計(jì)截至三季度公司住宅物業(yè)毛利率環(huán)比略增（1H23為12.6%、同比提升2.1ppt），主要得益于改造完畢蝶城提效效果持續(xù)釋放（截至1H23累計(jì)改造完畢蝶城數(shù)量達(dá)150個(gè)，該行預(yù)計(jì)占住宅物管總飽和收入的3成左右）；往全年看，該行預(yù)計(jì)住宅物管毛利率同比增幅有望較中期進(jìn)一步有所擴(kuò)大（考慮去年全年住宅物管毛利率錄得9.8%低基數(shù)）。

　　商企端多元客戶(hù)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。

　　該行預(yù)計(jì)商企端重點(diǎn)行業(yè)客戶(hù)業(yè)務(wù)今年具備結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)5大核心賽道1年內(nèi)收入增速超過(guò)平均水平。該行亦提示今年商企業(yè)務(wù)或面臨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的一定不確定性：在現(xiàn)金回款安全性為核心考量指標(biāo)背景下，該行不排除項(xiàng)目新拓展節(jié)奏、以及部分存量項(xiàng)目退盤(pán)可能存在一定壓力；但往年新拓項(xiàng)目的逐步轉(zhuǎn)化料仍有望支持今年財(cái)務(wù)收入增長(zhǎng)保持在合理水平。

　　BPaaS業(yè)務(wù)今年或有望貢獻(xiàn)亮眼增長(zhǎng)。

　　AIoT業(yè)務(wù)方面，盡管地產(chǎn)客戶(hù)需求今年面臨一定收縮（該行預(yù)計(jì)這部分收入占比在5成左右），但公司大力拓展“兩非一改”（非開(kāi)發(fā)商、非住宅、舊改項(xiàng)目）客戶(hù)已取得成效，上半年非開(kāi)發(fā)商部分收入由8，280萬(wàn)元提升至2.99億元。BPaaS業(yè)務(wù)方面，政府端城市服務(wù)項(xiàng)目客戶(hù)及企業(yè)端客戶(hù)料有望繼續(xù)為該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較快增長(zhǎng)（1H23收入同比+48%）。其他多元業(yè)務(wù)方面，該行不排除資產(chǎn)類(lèi)社區(qū)增值服務(wù)（特別是二手經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）在地產(chǎn)市場(chǎng)整體不振背景下增速有所承壓。

　　風(fēng)險(xiǎn)：競(jìng)標(biāo)外拓體量不及預(yù)期；蝶城改造驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率上行幅度不及預(yù)期。