招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，海外CRO詢(xún)單強(qiáng)勁，在FDA審批和熱門(mén)療法催化下后端項(xiàng)目需求改善，早期項(xiàng)目亦有復(fù)蘇跡象;海外上游產(chǎn)品公司需求受客戶(hù)保守的支出行為及中國(guó)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代等影響短期壓力仍大(側(cè)面印證國(guó)內(nèi)企業(yè)的機(jī)會(huì))，但歐美科研市場(chǎng)繼續(xù)維持良好增長(zhǎng)。

　　▍招商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　從歷史業(yè)績(jī)和官方指引變化看，不同賽道和地區(qū)節(jié)奏有所不同。

　　分賽道：海外CRO企業(yè)需求有所改善，上游基本面已觸底。

　　海外CRO：Medpace連續(xù)4個(gè)季度上調(diào)業(yè)績(jī)指引，IQVIA、Medpace等公司2023Q3的RFP(詢(xún)單)創(chuàng)新高，隨著投融資企穩(wěn)、訂單取消風(fēng)險(xiǎn)逐步消化、業(yè)績(jī)有望回暖。

　　海外CDMO：繼續(xù)受到原材料成本上漲、投融資環(huán)境、新冠高基數(shù)等因素的影響，但看好GLP-1、AD、CGT等新領(lǐng)域?yàn)樾袠I(yè)帶來(lái)的新增量。

　　海外生命科學(xué)上游企業(yè)：客戶(hù)支出謹(jǐn)慎，受到去庫(kù)存、中國(guó)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代等影響，外資企業(yè)預(yù)計(jì)行業(yè)環(huán)境壓力將持續(xù)到明年(賽默飛給出同比-1-2%的2024行業(yè)增長(zhǎng)指引)。

　　分地區(qū)：歐洲地區(qū)率先看到復(fù)蘇跡象。從樣本公司分地區(qū)收入看，歐洲地區(qū)單季度收入在2023Q3實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

　　海外企業(yè)利潤(rùn)端壓力高于收入端，繼續(xù)進(jìn)行成本控制。由于通脹、人力成本、折舊攤銷(xiāo)壓力、IRA法案等多維因素，海外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)自2021Q3起面臨利潤(rùn)壓力，并通過(guò)漲價(jià)、控成本等方式穩(wěn)定凈利率，預(yù)計(jì)控費(fèi)措施將持續(xù)。

　　關(guān)注焦點(diǎn)梳理：招商醫(yī)藥總結(jié)了影響創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈基本變化的核心變量，并圍繞“投融資”、“下游需求”、“CAPEX”和“去庫(kù)存”熱點(diǎn)話(huà)題整理了相關(guān)企業(yè)在公開(kāi)電話(huà)會(huì)中的評(píng)述。

　　投融資：趨穩(wěn)改善，CRO公司感受更為明顯。

　　下游需求：海外CRO詢(xún)單強(qiáng)勁，在FDA審批和熱門(mén)療法催化下后端項(xiàng)目需求改善，早期項(xiàng)目亦有復(fù)蘇跡象;海外上游產(chǎn)品公司需求受客戶(hù)保守的支出行為及中國(guó)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代等影響短期壓力仍大(側(cè)面印證國(guó)內(nèi)企業(yè)的機(jī)會(huì))，但歐美科研市場(chǎng)繼續(xù)維持良好增長(zhǎng)。

　　去庫(kù)存：仍在進(jìn)行中、趨勢(shì)逐步向好，產(chǎn)成品庫(kù)存消耗情況、安全庫(kù)存量調(diào)整、訂貨模式變化都影響去庫(kù)存進(jìn)度。

　　CAPEX：圍繞新領(lǐng)域(如GLP-1等)、新市場(chǎng)等建設(shè)能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　宏觀環(huán)境動(dòng)蕩、行業(yè)監(jiān)管、下游需求、產(chǎn)能建設(shè)、匯率波動(dòng)等。