一些出售期權(quán)以獲取收益的熱門基金可能正在大幅緩和美國股市近期的劇烈波動(dòng)性，延續(xù)它們?cè)谶^去幾個(gè)月以來對(duì)美股市場的安撫和平抑效應(yīng)。根據(jù)晨星（Morningstar）匯編的數(shù)據(jù)，錨定美股市場的衍生品收益類ETF（即使用股票和股票衍生品的組合來產(chǎn)生收益的ETF）的總計(jì)資產(chǎn)規(guī)模已從2022年底的大約330億美元猛增至710億美元左右。

　　一些期權(quán)領(lǐng)域的專業(yè)人員認(rèn)為，這些交易所交易基金（ETF）和其他的以期權(quán)賣出為主導(dǎo)的策略緩和了美國股市的波動(dòng)性，這也是股市長期保持相對(duì)平靜的另一個(gè)重要原因。芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)（即VIX指數(shù)），也被稱作恐慌指數(shù)，在3月底跌至兩個(gè)月以來的低點(diǎn)，主要因強(qiáng)勁的科技公司企業(yè)財(cái)報(bào)和對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的預(yù)期推動(dòng)股市走高，期權(quán)賣出策略升溫也是背后的原因之一。

　　期權(quán)賣出策略，近期可謂在維持美股市場的穩(wěn)定態(tài)勢(shì)中發(fā)揮重要作用。通過賣出期權(quán)來生成投資收益的各大ETF以及其他的類似策略被認(rèn)為在某種程度上大幅緩和了股市波動(dòng)性，特別是在近幾個(gè)月市場因美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫而出現(xiàn)躁動(dòng)情緒的背景下。

　　這種賣出策略主要涉及使用衍生品收益ETF等工具，通過出售期權(quán)合約來產(chǎn)生收益，比如通過賣出看漲期權(quán)并在市場上漲時(shí)重新買回這些期權(quán)，能夠大幅抑制市場波動(dòng)。隨著這類基金的資產(chǎn)迅速增長，市場波動(dòng)性得到了一定程度抑制，為股市帶來了相對(duì)平穩(wěn)的環(huán)境。

　　美股未出現(xiàn)暴跌暴漲的背后：期權(quán)賣出策略推動(dòng)市場穩(wěn)定

　　隨著上周五VIX指數(shù)攀升至七周以來的高位16.92附近徘徊，但是本周以來在期權(quán)賣出策略推動(dòng)之下有所回落。上周VIX指數(shù)出現(xiàn)升溫的主要邏輯可能在于，市場越來越擔(dān)心通脹粘性蔓延至美國經(jīng)濟(jì)中的每個(gè)角落，因此美聯(lián)儲(chǔ)有可能不會(huì)像市場預(yù)期以及FOMC點(diǎn)陣圖中值所暗示的那樣降息75個(gè)基點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，美股基準(zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500指數(shù)（S&P 500）目前接近歷史最高點(diǎn)，然而上周連續(xù)兩天出現(xiàn)超1%波動(dòng)，這是大約兩個(gè)月來的首次，暗示美股市場的波動(dòng)性明顯擴(kuò)張，但是出售期權(quán)以獲取收益的熱門基金，以及以期權(quán)賣出為主導(dǎo)的策略緩和了這種波動(dòng)性，使得美股未持續(xù)數(shù)日出現(xiàn)單日超1%波動(dòng)。

　　來自野村證券的股票衍生品部門董事總經(jīng)理Alex Kosoglyadov表示，雖然有一些基本因素可能阻止波動(dòng)性進(jìn)一步加劇，但瞄準(zhǔn)波動(dòng)性拋售的基金的存在是一個(gè)重要的緩和因素。

　　Kosoglyadov表示：“這些ETF、QIS（量化投資策略）和共同基金策略都在大幅增長，它們一直在出售期權(quán)以獲取投資收益，這樣的策略對(duì)平抑波動(dòng)性起到重要作用。”“我們每天都能看到這樣的策略，這肯定將對(duì)市場產(chǎn)生顯著影響?！?/p>

　　期權(quán)賣出策略有多種具體的形式，其中包括賣出看漲期權(quán)、看跌期權(quán)或兩者的組合，無論是否持有股票標(biāo)的。它們的策略組合多樣性使得很難評(píng)估它們?cè)谀骋惶炜赡軐?duì)市場產(chǎn)生的確切影響。然而，綜合起來，它們確實(shí)緩和了市場波動(dòng)性。

　　例如，一些尋求出售期權(quán)的交易所交易基金（ETF），通過賣出貨幣看漲期權(quán)（執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)高于市場可能交易價(jià)格的合約）來獲得收益。

　　做市商——比如大型銀行等金融機(jī)構(gòu)參與者，往往通過賣出股指期貨來對(duì)沖看漲期權(quán)合約的風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)市場像最近幾個(gè)月那樣走高時(shí)，一些衍生品ETF被迫買回它們所賣出的看漲期權(quán)，促使做市商通過購買指數(shù)期貨來結(jié)束自己的一部分對(duì)沖敞口，從而支撐股市。因此，這一系列策略活動(dòng)間接通過做市商對(duì)股指期貨的買賣來支撐股市走勢(shì)。

　　來自波動(dòng)性套利基金Ambrus Group的聯(lián)席首席投資官Kris Sidial表示：“這就是過去幾年波動(dòng)性如此之低的原因之一?！盨idial強(qiáng)調(diào)，波動(dòng)性的每次跳升都伴隨著“指數(shù)波動(dòng)性的大規(guī)模供應(yīng)”。

　　瑞銀股票衍生品策略師Maxwell Grinacoff表示，雖然這些期權(quán)賣出策略在幕后起到緩和市場波動(dòng)的作用，但如果股市前景發(fā)生劇烈的負(fù)面變化，僅憑這些策略可能無法阻止拋售浪潮?！霸谖铱磥?，這是波動(dòng)性如此之低的錦上添花，” Grinacoff表示。

　　波動(dòng)性潛在的引爆點(diǎn)：周三美國將公布3月CPI數(shù)據(jù)

　　美東時(shí)間周三，美國將公布3月CPI數(shù)據(jù)，明顯高于預(yù)期的讀數(shù)可能將加劇市場對(duì)美國通脹粘性的擔(dān)憂情緒，并進(jìn)一步削弱美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由——而降息則是美股牛市的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，標(biāo)普500指數(shù)已較2023年10月的低點(diǎn)上漲了約26%，使得整個(gè)美股在2024年以來延續(xù)牛市漲勢(shì)。因此CPI超預(yù)期意味著股市面臨的宏觀基本面可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，期權(quán)賣出策略可能不足以穩(wěn)住這種轉(zhuǎn)變帶來的拋售浪潮。

　　在華爾街，做空波動(dòng)率相關(guān)交易的歷史數(shù)據(jù)起伏不定。2018年2月，一種名為VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN的波動(dòng)率跟蹤票據(jù)在被稱為“Volmageddon”的事件中市場波動(dòng)激增，導(dǎo)致近20億美元的投資者資產(chǎn)蒸發(fā)，最終導(dǎo)致該波動(dòng)率追蹤票據(jù)破產(chǎn)。

　　Grinacoff和其他期權(quán)市場的專業(yè)參與者們對(duì)目前這批以出售期權(quán)來實(shí)現(xiàn)獲利的基金是否將帶來同樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)表示懷疑，因?yàn)樗鼈兊慕Y(jié)構(gòu)與過去的基金不同，頭寸的集中度也相對(duì)較低。

　　不過，一些市場參與者仍然擔(dān)心，如果這些策略被倉促解除，可能將發(fā)生一些影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的事件。Ned Davis Research首席美國策略師Ed Clissold表示：“當(dāng)波動(dòng)性不斷增加，而你在處理衍生品時(shí)，總是很難知道什么時(shí)候會(huì)受到嚴(yán)重影響。”