主動投資面對的挑戰(zhàn)是股票價格的高波動性，可以用兩個標尺衡量。

　　標尺一是個股年化波動率。當前全部A股年化波動率的中位數(shù)為40%，年化波動率低于20%的股票數(shù)量占比僅為2%，數(shù)量占比近30%的股票年化波動率高于50%。

　　標尺二是市場最大回撤，以滬深300指數(shù)為例，在2009-2023年的15個年度，年度最大回撤的均值超過20%，僅有2017年低于10%。即便是紅利指數(shù)（通常被認為波動率更低），年度最大回撤的均值同樣超過20%，同樣僅有2014年和2017年低于10%。

　　股票價格的高波動性是市場中短期的主導特征。

　　高波動性天然存在，在主動投資中，管理波動性具有極強的必要性。定位市場的位置，用數(shù)據(jù)解構(gòu)組合，管理集中度，用交易紀律應(yīng)對認知的盲區(qū)，需要我們不斷在實踐中摸索和積累。

　　主動投資，既是結(jié)果導向，又依賴過程管理。一方面希望自己提升認知——提高篩選勝率；另一方面希望自己精進執(zhí)行——管理凈值波動。

　　更進一步講，在實際操作中，一般會將波動性的管理分成事前和事后兩個部分。事前，會對組合倉位進行常態(tài)化區(qū)間管理，針對客戶要求設(shè)置明確的風險底線；對組合風險特征，會持續(xù)跟蹤評測PE、PB、β、σ、Sharpe Ratio等常用指標；對組合內(nèi)部相關(guān)性，我比較關(guān)注行業(yè)集中度、風格暴露敞口、邏輯集中度這幾個因素。

　　事后管理則主要是采取弱者思維，應(yīng)對已發(fā)生的系統(tǒng)性黑天鵝，并且及時采取個股止損機制。

　　近期市場下探明顯，悲觀的敘事比較極致，但當下整體市場的估值水平，未來可能會有潛在系統(tǒng)性機會，我們不妨尊重市場在不同時間維度的有效性，認知當下的有效性在長期的局限性。我相信，以客戶長期投資收益最大化為目標的主動投資，是一片永遠值得開墾和播種的熱土。

　　-CIS-