核心產(chǎn)品收入同比大增103.2%，首個(gè)年度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，聯(lián)康生物(00690)在2019財(cái)年出色的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)最終被亮眼業(yè)績(jī)所驗(yàn)證。

　　智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，近期，聯(lián)康生物公布了公司2019財(cái)年的業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，2019財(cái)年，聯(lián)康生物實(shí)現(xiàn)收益達(dá)2.09億港元，同比增長(zhǎng)54.9%;公司凈利潤(rùn)為245.9萬港元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧;公司毛利率達(dá)到86.7%，持續(xù)保持高位。

　　生物醫(yī)藥行業(yè)通常表現(xiàn)出研發(fā)投入高、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，以致豐厚的產(chǎn)出難以在短期經(jīng)濟(jì)利益中完全展現(xiàn)，但當(dāng)一家優(yōu)質(zhì)的生物醫(yī)藥公司到達(dá)盈虧平衡點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)其估值區(qū)間的判斷便會(huì)達(dá)到一個(gè)新的高度。如今，經(jīng)營(yíng)水平不斷提高，在研管線全面推進(jìn)以及業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，這些要素均賦予了聯(lián)康生物以更高的價(jià)值。

　　在2019財(cái)年業(yè)績(jī)公布后，聯(lián)康生物一掃此前市場(chǎng)環(huán)境帶來的陰霾，股價(jià)從每股0.12港元上漲至最高的每股0.18港元，區(qū)間漲幅達(dá)到52%，充分體現(xiàn)出了“細(xì)價(jià)股，大潛力”的特點(diǎn)，也說明公司的估值區(qū)間具備進(jìn)一步提升的可能。

　　因此，在2019年財(cái)報(bào)公布的這一關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，從優(yōu)異業(yè)績(jī)中探尋聯(lián)康生物持續(xù)增長(zhǎng)的發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，并以此作為接下來對(duì)其長(zhǎng)期投資的可靠依據(jù)，成為投資者目前最主要的事情。

　　核心產(chǎn)品爆發(fā)驗(yàn)證增長(zhǎng)邏輯

　　投資者若想在財(cái)報(bào)季對(duì)一家生物醫(yī)藥公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行量化統(tǒng)計(jì)，掌握其“現(xiàn)金?！碑a(chǎn)品的銷售與增長(zhǎng)數(shù)據(jù)無疑是最直接的方式因?yàn)楹诵漠a(chǎn)品的增長(zhǎng)潛力往往意味著公司未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)空間。

　　對(duì)于聯(lián)康生物而言，2019財(cái)年生物“現(xiàn)金?！碑a(chǎn)品金因肽的銷售爆發(fā)，一掃此前出現(xiàn)的一宗一次性意外事故帶來的陰霾，強(qiáng)有力地驗(yàn)證了公司未來持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的核心邏輯。

　　2019財(cái)年，聯(lián)康生物實(shí)現(xiàn)收益達(dá)2.09億港元，同比增長(zhǎng)54.9%;公司凈利潤(rùn)為245.9萬港元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。從公司整體業(yè)績(jī)情況不難看出，2019年公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的因素有三點(diǎn)：大幅增長(zhǎng)的營(yíng)收，穩(wěn)定的高毛利以及出售附屬公司等獲得的一次性收益。

　　在以上三大因素中，最亮眼的莫過于公司高速增長(zhǎng)的營(yíng)收數(shù)據(jù)，而在這個(gè)亮眼數(shù)據(jù)背后，隱藏著的便是聯(lián)康生物核心產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)潛力。

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，助力聯(lián)康生物突破盈虧平衡線主要源于公司目前三大在售藥物板塊：表皮生長(zhǎng)因子類藥物板塊、抗真菌藥板塊和降糖藥板塊。

　　作為聯(lián)康生物現(xiàn)有在售的第一大板塊，表皮生長(zhǎng)因子類藥物板塊一直以來都是公司最為倚重的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)。而在2019財(cái)年，核心產(chǎn)品金因肽的爆發(fā)式增長(zhǎng)和金因舒的穩(wěn)健增長(zhǎng)，成為其業(yè)績(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵一環(huán)。

　　期內(nèi)，金因肽產(chǎn)生的收益總計(jì)1.28億港元，按年取得三位數(shù)增長(zhǎng)103.2%。其中15毫升裝金因肽取得大幅增長(zhǎng)，這充分反映出公司在期內(nèi)更側(cè)重于出售毛利較高的15毫升裝金因肽，從而導(dǎo)致應(yīng)用更為廣泛及投標(biāo)覆蓋范圍擴(kuò)大，而這一策略調(diào)整，無疑被業(yè)績(jī)驗(yàn)證行之有效。此外，公司還在去年11月在金因肽研發(fā)管線上啟動(dòng)了2個(gè)全新的研究項(xiàng)目，預(yù)期擴(kuò)大其適用癥，以滿足更多未滿足的病患需求，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　與此同時(shí)，公司另一款拳頭產(chǎn)品金因舒的貢獻(xiàn)也不俗。受益于與華潤(rùn)紫竹之間的分銷和推廣戰(zhàn)略，憑借華潤(rùn)紫竹龐大的分銷網(wǎng)絡(luò)，該產(chǎn)品期間收入達(dá)到3000萬港元，同比穩(wěn)健增長(zhǎng)10.7%。

　　相比于公司核心的表皮生長(zhǎng)因子類藥物板塊的迅猛增長(zhǎng)，抗真菌藥板塊的匹納普表現(xiàn)也值得關(guān)注。自2009年起便取代了諸如氟康唑等一代抗真菌產(chǎn)品，匹納普便順利納入國家醫(yī)保目錄，往后在2014-2017四年間，該成品增長(zhǎng)符合率達(dá)到28.5%，2017年的同比增長(zhǎng)率接近12.8%。雖然在2018年和2019年，相關(guān)市場(chǎng)價(jià)格負(fù)面因素開始出現(xiàn)，但由于與信忠醫(yī)藥渠道合作效果顯著，在銷量上極大抵消了負(fù)面價(jià)格影響，也讓匹納普在2019財(cái)年的收入達(dá)到4650萬港元，同比大增58.2%。

　　與金因肽類似，該藥品現(xiàn)已進(jìn)入全國各省醫(yī)保目錄和全軍統(tǒng)籌的各部隊(duì)醫(yī)院采購目錄，加之其一致性評(píng)價(jià)和生物等效性研究即將完成，不難預(yù)測(cè)未來匹納普的市場(chǎng)潛力還將持續(xù)放量。

　　作為聯(lián)康生物“老齡化藥物組合”的重要一環(huán)，治療II型糖尿病的降糖藥米格列奈(博康泰)一直都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。自2017年聯(lián)康將其列入福建省醫(yī)保目錄以來，博康泰已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入總計(jì)16個(gè)省級(jí)醫(yī)保及直轄市的目錄。

　　相較于2017財(cái)年所處的對(duì)抗生產(chǎn)成本階段，博康泰在2019財(cái)年已經(jīng)進(jìn)入了蓄力增長(zhǎng)期。期內(nèi)，博康泰收入達(dá)到450萬港元，同比增長(zhǎng)4.5%。而且數(shù)據(jù)顯示，米格列奈的市場(chǎng)自2014年起便以高40%的復(fù)合年增長(zhǎng)率持續(xù)擴(kuò)大，目前公司仍在不斷對(duì)博康泰增撥資源，擴(kuò)大銷售渠道，并且在2021年博康泰的生產(chǎn)工藝資質(zhì)將完全轉(zhuǎn)移至聯(lián)康生物，屆時(shí)，在市場(chǎng)天花板不斷提高的背景下，博康泰的產(chǎn)品銷量和利潤(rùn)勢(shì)必也將大幅提高。

　　另外值得注意的是，去年8月公布的新版《基藥目錄》顯示，聯(lián)康生物的三唑類、重組人表皮生長(zhǎng)因子類及格列奈類產(chǎn)品再次被納入最新國家醫(yī)保目錄管理范圍，該目錄已于今年1月1日起正式實(shí)施，而這將有利于公司目前所有在售產(chǎn)品的市場(chǎng)份額的擴(kuò)大及市場(chǎng)布局的拓展，從而支撐起聯(lián)康生物未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心邏輯。

　　當(dāng)然，對(duì)于投資者而言，對(duì)聯(lián)康生物內(nèi)在價(jià)值與升值潛力的研判不僅僅會(huì)停留在其現(xiàn)售產(chǎn)品的增長(zhǎng)能力上，公司在研產(chǎn)品未來的上市時(shí)間和市場(chǎng)增長(zhǎng)空間同樣也是投資者不能忽視的重點(diǎn)。

　　“老齡化組合管線”確立中長(zhǎng)期投資價(jià)值

　　縱觀聯(lián)康生物的在研管線，圍繞“老齡化”的進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)已經(jīng)成為其研發(fā)管線的鮮明特征，而正是在糖尿病和骨質(zhì)疏松等領(lǐng)域的研發(fā)布局，讓聯(lián)康生物確立了其未來中長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

　　從研發(fā)的角度來看，目前聯(lián)康生物在研管線對(duì)應(yīng)的兩大適應(yīng)癥分別是骨質(zhì)疏松和糖尿病。

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，骨質(zhì)疏松和糖尿病均為中國老人病患者的常見疾病。2020年，我國骨質(zhì)疏松和低骨量患者人數(shù)或?qū)⒃黾又?.8億人，而相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模則預(yù)計(jì)在2023年達(dá)到155億元;而隨著老齡化的進(jìn)程，除骨質(zhì)疏松外，國內(nèi)Ⅱ型糖尿病人群在2017年便高達(dá)1.2億，目前該市場(chǎng)規(guī)模已超過200億元。

　　可見，聯(lián)康生物的在研管線正是緊跟國內(nèi)老齡化趨勢(shì)，為滿足老年人病患龐大的治療需求。從披露的信息來看，目前公司的核心在研管線即將達(dá)到全面收獲期。

　　作為聯(lián)康生物在研管線中進(jìn)展最快的產(chǎn)品，公司的Uni-PTH凍干粉劑型目前以處于NDA提交階段。2019年4月，聯(lián)康生物收到CDE關(guān)于Uni-PTH粉針的發(fā)補(bǔ)通知，公司已在2019年12月遞交發(fā)補(bǔ)材料，按時(shí)間表預(yù)期，Uni-PTH凍干粉注射劑將于2020年下半年獲批推出市場(chǎng)。CFDA數(shù)據(jù)顯示，Uni-PTH在數(shù)據(jù)上優(yōu)于禮來的特立帕肽，并且在劑型上，聯(lián)康生物不僅有粉針劑型還有水針劑型，使用上更為方便。

　　在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，國內(nèi)當(dāng)前僅有兩款特立帕肽生物類似藥獲批，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較小。綜合考慮特立帕肽市場(chǎng)情況以及Uni-PTH的產(chǎn)品相對(duì)優(yōu)勢(shì)，待Uni-PTH上市后或能為聯(lián)康生物帶來巨大的收益。結(jié)合目前的市場(chǎng)和禮來數(shù)據(jù)對(duì)標(biāo)，2020-2022年，Uni-PTH的銷售額分別有望實(shí)現(xiàn)288萬元、482萬元、809萬元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率約68%。

　　除了Uni-PTH，聯(lián)康生物研發(fā)管線另一亮點(diǎn)則在糖尿病領(lǐng)域，包括阿卡波糖和GLP-1誘導(dǎo)劑E4等。

　　從目前的研發(fā)進(jìn)度來看，聯(lián)康生物正在準(zhǔn)備博舒泰(阿卡波糖)的發(fā)補(bǔ)資料，產(chǎn)品則預(yù)計(jì)今年下半年獲批上市。值得注意的是，今年4月15日，聯(lián)康生物發(fā)布公告稱，子公司北京博康健與國藥達(dá)成阿卡波糖原料藥供應(yīng)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，北京博康健將獲得至少10年穩(wěn)定的阿卡波糖原料藥供應(yīng)。

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，因?yàn)榘⒖úㄌ菫榧偎奶墙Y(jié)構(gòu)，而采用化學(xué)合成工藝生產(chǎn)成本是比較高的，所以國內(nèi)均采用微生物發(fā)酵工藝進(jìn)行生產(chǎn)?？砂l(fā)酵工藝卻對(duì)菌種、發(fā)酵條件和參數(shù)的控制、雜質(zhì)分離等產(chǎn)品質(zhì)量控制要求較高，因此，阿卡波糖原料藥研發(fā)和中試等前期成本投入都較大。面對(duì)這一問題，公司通過與原料藥廠商合作，聯(lián)康生物無疑能得到穩(wěn)定的原料供應(yīng)規(guī)模，從而減低生產(chǎn)成本。這一舉措在國家集采常態(tài)化市場(chǎng)背景下意義非凡。

　　隨著近年來新抗糖尿病藥物陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，傳統(tǒng)抗糖尿病藥物胰島素市占率由1995年的68%下降至2017年的54%，而療效良好的創(chuàng)新藥物則逐漸在搶占市場(chǎng)份額。2017年，磺脲類與格列奈類兩者合計(jì)及雙胍類的市占率分別為2.4%及1.0%。按時(shí)間推演，創(chuàng)新藥抗糖藥物的份額只會(huì)繼續(xù)提高，那么博舒泰顯然能受益無窮，最后增亮聯(lián)康生物總體業(yè)績(jī)。

　　此外，公司自主創(chuàng)新研發(fā)的用于治療II型糖尿病的藥物Uni-E4已處于上市前的最后沖刺階段。

　　據(jù)了解，Uni-E4的研發(fā)優(yōu)勢(shì)在于其作為生物表達(dá)體系，不同于化學(xué)合成的同類產(chǎn)品;其次，Uni-E4有更接近GLP-1的空間結(jié)構(gòu)，使得Uni-E4對(duì)GLP-1受體親和性更強(qiáng)，結(jié)合穩(wěn)定性更好;從臨床角度來看，Uni-E4的生物活性與潛在降糖效果更佳，免疫原性更低;而且與化學(xué)合成的GLP-1相比，生物合成的GLP-1放大設(shè)備投入小、環(huán)評(píng)壓力低，從而降低生產(chǎn)的綜合成本，提高了產(chǎn)品的盈利空間。

　　目前這款生物藥產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上約有10億美金的市場(chǎng)空間，因其獨(dú)特療效，一旦Uni-E4獲批上市，預(yù)計(jì)銷售會(huì)創(chuàng)新高，有望在2021年實(shí)現(xiàn)1250萬元的銷售額。

　　可見，隨著聯(lián)康生物在特立帕肽糖尿病等研發(fā)管線的持續(xù)全面推進(jìn)，加以結(jié)合公司現(xiàn)有銷售能力，聯(lián)康生物的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)將無疑非常可觀。但公司當(dāng)前的估值卻與其強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)預(yù)期形成強(qiáng)烈反差。

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，為了提振投資者信心，維護(hù)公司的投資價(jià)值，截至2020年4月20日，聯(lián)康生物共實(shí)行了5次股票回購，累計(jì)回購股數(shù)達(dá)到1228萬股，累計(jì)回購金額達(dá)到199.82萬港元。

　　通常來說，股票回購可以在提升投資者對(duì)公司投資信心的同時(shí)促使股價(jià)回升，能夠穩(wěn)定并提高投資者持有股份的市場(chǎng)流通價(jià)值。當(dāng)一家被低估的白馬股實(shí)現(xiàn)股票回購時(shí)，正是投資者的一個(gè)不可多得的投資機(jī)會(huì)。此外，已有市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)向投資者明示了聯(lián)康生物的投資價(jià)值。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近期香江金融覆蓋聯(lián)康生物，予以“買入”評(píng)級(jí)，并給予了0.23港元/股的目標(biāo)價(jià)。

　　可見，憑借核心產(chǎn)品收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)與在研產(chǎn)品較高的市場(chǎng)空間預(yù)期，聯(lián)康生物踏上價(jià)值回歸“快車道”指日可待，而屆時(shí)公司也定將向投資者兌現(xiàn)豐厚的投資回報(bào)。