收購北京理貝爾，全面布局骨科耗材產(chǎn)品線。4月24日公司公告，收購北京理貝爾協(xié)議項下的全部交割條件已獲達成，交割已經(jīng)落實，此后公司間接持有北京理貝爾全部股權(quán)，其財務(wù)業(yè)績將納入公司的綜合財務(wù)報表。通過此次收購，愛康補充完善骨科耗材中關(guān)節(jié)、脊柱和創(chuàng)傷三大領(lǐng)域的產(chǎn)品線，為實現(xiàn)骨科平臺型公司發(fā)展的重要一步。

　　理貝爾擁有成熟的脊柱和創(chuàng)傷產(chǎn)品線。理貝爾成立于1996年，2008與康輝合并，2012年被美敦力收購。理貝爾擁有成熟的創(chuàng)傷和脊柱產(chǎn)品線，當(dāng)前收入中約60%來自脊柱，40%來自創(chuàng)傷。2018-2019年，理貝爾收入13993/8583萬元，除稅前利潤1309/1290萬元，除稅后利潤731/967萬元，資產(chǎn)凈值2.76/1.86億元。未來經(jīng)過整合和費用管控，凈利率有望達到20%-30%的行業(yè)正常水平。本次收購對價4020萬美元，對應(yīng)2018-2019年P(guān)S約為2.0/3.3x，PB約為1.0/1.5x。

　　符合長期發(fā)展戰(zhàn)略，協(xié)同效應(yīng)值得期待。脊柱方面：愛康的3D打印創(chuàng)新脊柱融合系統(tǒng)和人工錐體結(jié)合理貝爾的脊柱產(chǎn)品線，可提供更完善的產(chǎn)品組合及全面的解決方案。創(chuàng)傷方面：愛康的3DITI術(shù)前規(guī)劃、3D導(dǎo)板技術(shù)和3D骨填充系統(tǒng)與理貝爾創(chuàng)傷產(chǎn)品線結(jié)合有望帶動創(chuàng)傷產(chǎn)品組合的擴張，為創(chuàng)傷治療提供創(chuàng)新解決方案，增強競爭力。理貝爾產(chǎn)品擁有高認可度和穩(wěn)定的生產(chǎn)品質(zhì)，未來公司通過銷售網(wǎng)絡(luò)互相滲透及全骨科產(chǎn)品線在招標(biāo)采購中的優(yōu)勢，市場份額有望加速提高。

　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計20-21年營收增速39.7%/35.9%；歸母凈利潤增速35.2%/34.0%，EPS0.33/0.44元/股?？紤]理貝爾并表及未來的協(xié)同，提高公司現(xiàn)金流預(yù)測，采用DCF方法得到合理價值為25.06港元/股，內(nèi)生外延推動下公司持續(xù)穩(wěn)健增長可期，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；行業(yè)政策風(fēng)險