奧園健康生活集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“奧園健康”或“公司”）于4月22日公布擬以人民幣2.48億元收購(gòu)樂(lè)生活智慧社區(qū)服務(wù)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“樂(lè)生活”，股票代碼837249.OC）80%的股權(quán)?；诖宋覀兒凸竟芾韺舆M(jìn)行了溝通。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格10.12港元/股。基于和管理層的溝通，我們對(duì)預(yù)測(cè)進(jìn)行了調(diào)整。我們的模型顯示收購(gòu)將顯著提高奧園健康的在管面積以及收入和凈利潤(rùn)規(guī)模。我們給予10.12港元每股估值，相當(dāng)于27.8x2020年P(guān)E和19.4x2021年P(guān)E。

　　收購(gòu)標(biāo)的估值3.10億元，對(duì)應(yīng)16.0x2018PE，價(jià)格相對(duì)合理。樂(lè)生活2018年實(shí)現(xiàn)收入4.17億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1,934萬(wàn)元，此次收購(gòu)估值相當(dāng)于16.0x2018PE。樂(lè)生活是【京漢股份(000615)、股吧】（000615）（000615.SZ）的關(guān)聯(lián)物業(yè)公司。中國(guó)奧園集團(tuán)近期收購(gòu)京漢股份29.99%的股權(quán)。

　　在管面積增長(zhǎng)150%，預(yù)計(jì)2020年底突破4,600萬(wàn)方。截至2019年底，奧園健康在管面積為1,508.2萬(wàn)方。此次收購(gòu)樂(lè)生活后，將帶來(lái)2,263萬(wàn)方的在管面積，公司在管面積直接增長(zhǎng)150%。加上其他來(lái)自中國(guó)奧園及第三方的在管面積，我們預(yù)計(jì)公司2020年底在管面積將達(dá)到4,621萬(wàn)方,提前完成公司原來(lái)兩年的目標(biāo)。

　　收入利潤(rùn)擴(kuò)大，整體盈利能力略受影響。并入樂(lè)生活后，我們預(yù)計(jì)公司2020年收入將達(dá)到16.31億元，較收購(gòu)前預(yù)測(cè)提升15.4%，較2019年同比增長(zhǎng)81.1%。預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到2.38億元，較收購(gòu)前預(yù)測(cè)提升3.5%，較2019年同比增長(zhǎng)46.6%。樂(lè)生活盈利水平低于奧園健康，我們預(yù)計(jì)這將在短期內(nèi)稀釋公司的利潤(rùn)率，2020年的毛利率和歸母凈利率將分別較前次預(yù)測(cè)下調(diào)2.5和1.7個(gè)百分點(diǎn)，至31.5%和14.6%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)標(biāo)的整合失敗，公司業(yè)務(wù)較多依賴(lài)中國(guó)奧園集團(tuán)。