5月8日，新高教發(fā)布公告稱，收購河南學(xué)校舉辦者河南榮豫的全部權(quán)益。這是繼2018年10月8日完成收購河南榮豫及河南學(xué)校55%股權(quán)后，新高教再度出手，完全拿下河南榮豫。此次交易作價3.848億元，對應(yīng)河南榮豫45%的股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅幽蠘s豫成為新高教下屬全資子公司。

　　公告顯示，新高教方面認為“現(xiàn)階段進一步收購45%股權(quán)，符合本公司及其股東的整體利益”。公司董事會主席李孝軒也表示，“此次收購，體現(xiàn)了公司持續(xù)提升高教增長潛力巨大的重點區(qū)域市場滲透率的決心。公司看好河南學(xué)校未來發(fā)展，全資持有學(xué)校后，將更加充分徹底地導(dǎo)入集團化管理，提升業(yè)務(wù)經(jīng)營能力；對其未來有更好的業(yè)績表現(xiàn)有信心”。

　　河南榮豫這一標的為何會吸引新高教二次出手，而且將其全部納入囊中？

　　河南學(xué)校：區(qū)位、增長和產(chǎn)教融合

　　據(jù)公開信息顯示，河南學(xué)校是河南洛陽唯一一所民辦高等院校。新高教于2018年1月份宣布收購其55%股權(quán)，并于2018年10月份完成并表。

　　河南學(xué)校目前設(shè)有二級學(xué)院10個，分別為電子商務(wù)學(xué)院、信息工程學(xué)院、機電工程學(xué)院、汽車工程學(xué)院、國際金融學(xué)院、旅游文化學(xué)院、智能制造學(xué)院、藝術(shù)學(xué)院、繼續(xù)教育學(xué)院等；高等職業(yè)專業(yè)有36個，專注電子商務(wù)、軟件技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)等。

　　綜合來看，河南學(xué)校這一標的的運營優(yōu)勢主要有三點：

　　一是區(qū)位優(yōu)勢。河南既是人口大省又是全國生源最大省份，每年高考人數(shù)持續(xù)排名第一。但與此同時，2017年河南毛入學(xué)率41.9%，2018年河南毛入學(xué)率45.6%，2020年計劃達到50%――這意味著河南學(xué)校的生源市場還有相對可觀的增長空間。

　　另外，河南省過去幾年的經(jīng)濟增長態(tài)勢較好，GDP增速超過全國平均1.1個百分點。而河南省的居民可支配收入和消費增長率，多高于該省的經(jīng)濟增長率。居民生活水平的提高，間接拉動了當(dāng)?shù)丶彝⒆咏逃男枨?。最重要的一點是，河南學(xué)校是洛陽唯一一所民辦高校，當(dāng)?shù)卣捌髽I(yè)有很大可能會給予其更多的資源和政策傾斜。

　　二是增長優(yōu)勢。在新高教所披露的河南學(xué)校業(yè)績數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)河南學(xué)校還有較大的增長空間。在被新高教控股后，其2019年比2017年凈利潤增長高達361%。凈利潤的增長離不開學(xué)生數(shù)量與學(xué)費價格的增長。河南學(xué)校2019/2020學(xué)年在校生逾27000人，相比于收購前2017/2018學(xué)年增加了9000余人；與此同時，2019年比2017年主營收入增長了104%。

　　三是產(chǎn)教融合優(yōu)勢。學(xué)校先后與阿里巴巴集團、海爾集團、美的集團（000333）、格力集團、老板電器（002508）、中集集團（000039）多家知名企業(yè)建立校企合作關(guān)系。另外，2018年被收購后河南學(xué)校還與俄羅斯、韓國高校達成協(xié)議，取得國際合作上的突破。

　　除了上述三點運營優(yōu)勢外，收購河南學(xué)校剩余股權(quán)在資本并購上還有一個特點，就是其標的估值相對便宜。

　　新高教此次收購河南學(xué)校45%股權(quán)的交易對價為3.848億元，對應(yīng)總估值8.55億元。按新高教披露的河南學(xué)校2019年凈利潤6234萬元來看，此次收購的PE倍數(shù)為13.7倍。結(jié)合河南學(xué)校2017/2019凈利潤361%的增長來看，這個價格相當(dāng)劃算。

　　新高教集團：身處估值洼地，上升空間可期

　　自2019年初至今，港股民辦教育集團收購學(xué)校標的的熱潮未有停歇，而高職教育標的始終是熱點之一。藍鯨教育選取五樁較典型的高職標的收購案，以供廣大投資者參考。

　　民生教育收購南昌職業(yè)學(xué)院這一案例較特殊，原因有二：一是其2018年實現(xiàn)凈虧損1997萬元；二是收購時的在校生均為大專生，該學(xué)校自2019年開始招收本科生，并更名為南昌職業(yè)大學(xué)。

　　五樁并購案中，新高教此次收購河南學(xué)校剩余45%股權(quán)對應(yīng)的標的PE倍數(shù)，還是比較有競爭力的。

　　我們回過頭來，簡析新高教最近三年時間的經(jīng)營態(tài)勢。

　　自2009年始，新高教開始執(zhí)行多省區(qū)辦學(xué)的擴張戰(zhàn)略。如今，其辦學(xué)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國7個省區(qū)，包括：云南、貴州、湖北、黑龍江、河南、廣西及甘肅。從學(xué)校的區(qū)位上看，多數(shù)位于毛入學(xué)率偏低、教育資源欠發(fā)達，但未來增長潛力較大的地區(qū)。

　　結(jié)合新高教最近三期年報中的主要財務(wù)數(shù)據(jù)來看，其擴張的腳步也較穩(wěn)健。

　　如圖所示，新高教最近三年營收增長幅度很大。尤其是2019年，實現(xiàn)總收入12.52億元，同比增長72.2%；凈利潤也大增69.29%。與此同時，隨著新高教并表學(xué)校的逐步增加，其近三年經(jīng)營性現(xiàn)金流幾乎均接近翻倍增長、資產(chǎn)規(guī)模也隨之持續(xù)擴大――其擴大再生產(chǎn)的成果相對值得肯定。

　　總而言之，新高教的整體經(jīng)營狀況有其可圈可點之處，稱得上一個優(yōu)質(zhì)的民辦高教公司。但與其經(jīng)營情況呈倒掛的則是公司在二級市場的市盈率。

　　2019年底，港股高教板塊的PE估值平均為21左右，本身就處于該板塊的估值低谷。另外如圖所示，為截至5月8日14家典型港股高教集團市盈率一覽。14家公司中仍有9家市盈率不足20，新高教就在其中。

　　但基于監(jiān)管政策和業(yè)務(wù)發(fā)展等綜合情況來看，港股教育板塊中潛力相對更大的還是高教板塊。

　　自新高教2019年全年業(yè)績發(fā)布、新疆項目達成和解以來，招商證券國際、瑞銀、里昂證券等評級機構(gòu)均對新高教未來發(fā)展持有肯定的態(tài)度。董事長會主席李孝軒的多次增持，更為市場注入一針“強心劑”。

　　經(jīng)營態(tài)勢向好，會反映到公司的股價變化上。新高教的股價自52周內(nèi)最低的1.89港元/股，一路爬升至5月8日的4.09港元/股，累計增長達116%。如今，河南項目塵埃落定，未來全部并表后將再次提升新高教的凈利潤，預(yù)計對投資人將產(chǎn)生更大的吸引力。參照目前港股高教板塊中PE倍數(shù)/股價較高的公司來看，新高教的股價和PE倍數(shù)預(yù)計仍有補漲空間。

　　簡言之，打響2020年并購“第一槍”的新高教，短期來看凈利潤將增加；長期來看，其未來的發(fā)展已經(jīng)被賦予了更多想象空間。