新高教集團(2001.HK)股價近期持續(xù)上漲，今日盤中高見4.41港元創(chuàng)去年3月14日以來逾1年新高，自3月20日至今已累漲超1.1倍。2020年5月8日，新高教集團宣布進一步收購洛陽科技職業(yè)學(xué)院(下稱河南學(xué)校)剩余45%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊笮赂呓碳瘓F將持有河南學(xué)校全部股權(quán)。

　　多家大行對新高教集團給出最新評級與目標價，分別如下：

　　l  中金：收購河南學(xué)校剩余股權(quán) 估值具吸引力 上調(diào)目標價27%至5.2港元

　　l  招商證券國際：進一步投資利好估值提升 重申“買入”評級 目標價升至5.3港元

　　l  興業(yè)證券：經(jīng)營狀況改善 估值吸引力大 上調(diào)目標價至6.5港元

　　中金：收購河南學(xué)校剩余股權(quán) 估值具吸引力 上調(diào)目標價27%至5.2港元

　　中金發(fā)研報指，本次交易估值具備吸引力。根據(jù)公告，本次收購河南學(xué)校剩余股權(quán)交易對價為3.848億元，將分五期支付。收購價格對應(yīng)整體估值為8.551 億元，即13.7倍2019年經(jīng)調(diào)整市盈率，在2019年超過80%的凈利潤增速下，較初次收購對應(yīng)的估值倍數(shù)(20.8 倍2018年經(jīng)調(diào)整市盈率)有所折讓。此外，得益于學(xué)生人數(shù)增加，生均收購成本由此前的3.94萬元下降至3.17萬元。

　　中金還稱，得益于首次收購后新高教集團高效的運營整合措施，河南學(xué)校的經(jīng)營管理能力和盈利能力均有大幅提升，在校生規(guī)模由2017/2018學(xué)年的8,765人大幅增至2019/2020 學(xué)年的27,008人，2019年調(diào)整后凈利潤較2017年顯著增長361%。完成此次收購后，管理層認為公司將通過以下舉措進一步發(fā)揮集團化辦學(xué)優(yōu)勢：1)繼續(xù)增加土地及教學(xué)相關(guān)投入；2)調(diào)整生源結(jié)構(gòu)，將生均學(xué)費較低的中職學(xué)生生源向高職學(xué)生調(diào)整；3)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，增強預(yù)算管理。管理層預(yù)計河南學(xué)校盈利水平還將穩(wěn)步提升，預(yù)計2020年河南學(xué)校凈利潤將至少錄得30%的同比增長。

　　中金維持新高教集團2020和2021年收入預(yù)測不變?？紤]到河南學(xué)校剩余股權(quán)收購，將2020和2021年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測分別上調(diào)6%和9%。維持“跑贏行業(yè)”評級，將目標價上調(diào)27%至5.2港元(基于13倍2020年經(jīng)調(diào)整市盈率，主要考慮新疆學(xué)校訴訟已得到解決)，較當前股價有27%的上行空間。公司目前交易于10倍2020年經(jīng)調(diào)整市盈率。

　　招商證券國際：進一步投資利好估值提升 重申“買入”評級 目標價升至5.3港元

　　招商證券國際發(fā)研報指，新高教集團先前于2018年1月收購了河南學(xué)校55%的股權(quán)，總代價為3.95億元人民幣，并在2018年10月完成并表。進一步收購的股權(quán)對價將分為5個部分從現(xiàn)在到2021年末期間進行支付。河南學(xué)校2019年的調(diào)整后凈利潤為6,200萬元人民幣，該行預(yù)計這次的進一步收購可以貢獻額外約4%的20財年核心凈利潤。進一步收購的估值為13.7倍靜態(tài)市盈率，該行認為這一估值是富有吸引力的，并且低于首次收購的20倍市盈率。

　　此外，公司透露在過去兩年內(nèi)已經(jīng)在以下方面得到了提升：1)河南學(xué)校未經(jīng)審計的稅后凈利潤從2018年的2,200萬元人民幣增加到2019年的4,600萬元人民幣；2)總學(xué)生人數(shù)在2019/20學(xué)年同比增長28%至2.7萬人。管理層表示未來的學(xué)生人數(shù)增長將會受到新建宿舍的支撐?？傮w而言學(xué)?，F(xiàn)有土地可以支持4.5萬人的容量，長期來看學(xué)校也可以購買附近的土地來進一步擴建。

　　招商證券國際將公司20/21財年的預(yù)測核心凈利潤分別上調(diào)5%和11%，將目標價從4.9港元調(diào)升至5.3港元，基于12倍未來12個月的前瞻市盈率(維持不變)。維持“買入”評級，認為近期的并購是新高教的執(zhí)行能力的有力印證，有利于逐漸修復(fù)投資者的預(yù)期，從而驅(qū)動估值上調(diào)。

　　興業(yè)證券：經(jīng)營狀況改善 估值吸引力大 上調(diào)目標價至6.5港元

　　興業(yè)證券發(fā)研報指，新高教集團當前估值具備高安全邊際：公司的收購布局早，截至2019年末學(xué)生人數(shù)已超過 11萬人處于行業(yè)二梯隊領(lǐng)先水平，學(xué)費低提升空間廣，職教政策扶持學(xué)額增速快，預(yù)計未來2年內(nèi)仍將保持行業(yè)領(lǐng)先的內(nèi)生增速。該行調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2020-2022年收入分別為14.3、17.3、20.1億元，分別同比增長 31.3%、 20.9%、16.3%；凈利潤將分別達到5.6、7.0、 8.2億元，同比分別增長30.1%、 25.0%、16.6%。維持“審慎增持”評級，上調(diào)目標價至6.5 港元，對應(yīng)2020-2022年P(guān)E為 15、12、10 倍，較5月11日收盤價有57%上升空間。當前股價對應(yīng)2021年僅8倍PE，估值吸引力大。

　　興業(yè)證券還稱，2018 年公司第一次收購河南學(xué)校55%股權(quán)時學(xué)?？偣乐?.19億，對應(yīng)2017年20倍PE。本次收購學(xué)?？偣乐?.05億，對應(yīng)2019年13.7倍PE。河南學(xué)校投后整合效果比較明顯，2017-2019 年學(xué)生人數(shù)增長48%到 2.7萬人，主營業(yè)務(wù)收入增加104%，凈利潤增加361%。2019/20學(xué)年公司旗下在校學(xué)生人數(shù)達到11.4 萬人，同比提升11.5%。2019年度公司旗下學(xué)費僅為1萬元/年，較同業(yè)偏低，未來預(yù)計將穩(wěn)步提升。2019年完成廣西學(xué)校及華中學(xué)校并表，河南學(xué)校新建約500畝新校區(qū)，僅一年時間完成甘肅學(xué)院的建設(shè)及搬遷，收并購整合執(zhí)行力加快。