廣發(fā)證券發(fā)布報告稱，預(yù)計中國飛鶴(06186)2020-2022年業(yè)績分別為0.56元/股、0.69元/股、0.88元/股，也預(yù)計公司配方奶粉增長穩(wěn)定，市場占有率繼續(xù)提高，2020-2022年EPS分別為0.56、0.69和0.88元/股，當(dāng)前價格對應(yīng)2020-2022年P(guān)E為22.49、18.22和14.33倍。參照可比公司估值，考慮公司奶粉市場龍頭地位，該行給予公司2020年26倍PE，對應(yīng)合理價值為15.91港元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　該行表示，根據(jù)中國飛鶴全球發(fā)售文件引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉市場的零售銷量從2014至2018年復(fù)合增長率的8.4%下降至19至23年(預(yù)計)的3.8%，2019-2023年(預(yù)計)市場零售價值的復(fù)合增長率為6.9%。

　　市場增速放緩主要由于出生率下降，銷售價值增長快于銷售量增長主要由于高端產(chǎn)品需求增加。2019年內(nèi)地CR5為42%，由于規(guī)模和渠道優(yōu)勢，該行預(yù)計，國產(chǎn)奶粉龍頭企業(yè)市場份額有望繼續(xù)提高。

　　中國飛鶴奶粉競爭力強，渠道網(wǎng)絡(luò)健全管理高效。中國飛鶴在黑龍江松嫩流域的乳源地建廠，以鮮奶為原料進行生產(chǎn)，采取濕混法工藝生產(chǎn)，產(chǎn)品具有較強市場競爭力。公司通過經(jīng)銷商、零售商及線上電商平臺三大渠道建立起強大的覆蓋全國的銷售管理網(wǎng)絡(luò)，并對經(jīng)銷商采取高效的單層管理模式提高運營效率，同時公司前瞻性布局母嬰渠道，積極推動線下互動提高產(chǎn)品滲透率。