2020年是公募基金發(fā)展的大年、也是港股通南向資金的大年，這與國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)配置拐點(diǎn)的出現(xiàn)、以及港股市場(chǎng)不斷增強(qiáng)的吸引力都息息相關(guān)。目前，國(guó)內(nèi)公募基金總規(guī)模已達(dá)20.8萬(wàn)億人民幣(扣除貨基12.8萬(wàn)億元)，不管從持股存量還是新增量看，公募基金都已成為港股投資的重要力量，因此剖析其未來(lái)增長(zhǎng)空間以及投資偏好都有重要參考價(jià)值。

　　摘要

　　公募基金港股投資現(xiàn)狀：已成為港股投資的重要力量

　　哪些基金可以投資港股?規(guī)模多大?除qdii基金外，目前新設(shè)基金只要在章程中約定，都可通過(guò)滬港通投資港股，區(qū)別在于名稱帶港股字樣的基金港股投資比例不得低于80%，其他基金不超過(guò)股票資產(chǎn)50%即可。本文中，我們的分析對(duì)象主要是除QDII外通過(guò)滬港通投資港股的基金。截止2021年2月5日，上市可投資港股的非貨幣公募基金共計(jì)1095支，基金總規(guī)模達(dá)2.67萬(wàn)億人民幣。

　　基金持有多少港股?根據(jù)公募基金披露的四季報(bào)信息，截止2020年底，上述1095支可投資港股基金持有港股總市值為3447億人民幣，占可比口徑基金總規(guī)模的15.8%(2019年16.5%)，占全部2.1萬(wàn)億人民幣港股通南向港股持股市值的16.4%(2019年6.6%)，已經(jīng)頗具規(guī)模。

　　基金貢獻(xiàn)了多少增量?2020年是港股通南向資金的大年，累計(jì)凈流入6000億人民幣，總持股市值規(guī)模增加9590億元，其中公募基金持股增加2694億元，貢獻(xiàn)了總增量的28%。但在港股持倉(cāng)市值不斷增加的背景下，占基金規(guī)模比例反而下降，這與新設(shè)基金總規(guī)模增長(zhǎng)更快不無(wú)關(guān)系，也側(cè)面上反映了未來(lái)對(duì)港股市場(chǎng)的潛在配置空間。

　　未來(lái)有多少空間?我們測(cè)算公募平均年增持港股2500-3500億人民幣，有望占到我們預(yù)計(jì)年均5000-6000億元港股通南向總流入的三分之到一半。其中，存量基金持倉(cāng)從2020年底15.8%提升至25~30%，對(duì)應(yīng)年均1000~1500;增量基金1.5-2萬(wàn)億人民幣，港股配置比重10%，對(duì)應(yīng)每年1500-2000。

　　公募基金港股投資偏好：更加偏好新經(jīng)濟(jì)，頭部公司適度集中

　　行業(yè)配置上，相比其他投資者，公募基金更加偏好新經(jīng)濟(jì)板塊，且配置比例逐年抬升。公募基金對(duì)新經(jīng)濟(jì)板塊的配置比例從2015年17.5%大幅提升至2020年底的86.8%，遠(yuǎn)高于港股通南向53.9%的平均水平，其中信息技術(shù)和可選消費(fèi)最高，老經(jīng)濟(jì)的配置則不斷下降，金融不到10%。

　　個(gè)股選擇上，港股優(yōu)質(zhì)龍頭被公募普遍持有，且集中度較高。根據(jù)2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，在所有可投資港股的624支主動(dòng)偏股型基金中，重倉(cāng)持有騰訊達(dá)217支，持有美團(tuán)為118支。不僅如此，從重倉(cāng)市值來(lái)看，公募四季度重倉(cāng)的前10大港股(騰訊控股、美團(tuán)、香港交易所、小米集團(tuán)、頤海國(guó)際、藥明生物、金蝶國(guó)際、華潤(rùn)啤酒、舜宇光學(xué)科技和安踏體育)市值占到前100大重倉(cāng)港股市值的75.6%，明顯高于2019年的47.3%。

　　如何配置?四條思路布局港股

　　在港股吸引力不斷增強(qiáng)、公募基金對(duì)港股配置力度或進(jìn)一步加大背景下，我們認(rèn)為可以從以下四個(gè)角度布局港股：1)優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)及科技新經(jīng)濟(jì)龍頭公司;2)兩地上市但港股大幅折價(jià)、估值偏低、基本面穩(wěn)健或改善的公司;3)A股相對(duì)稀缺或在港股具備特色的獨(dú)特公司;4)一些受事件影響而估值較低的龍頭藍(lán)籌公司。

　　正文

　　公募基金港股投資現(xiàn)狀：已成為港股投資的重要力量

　　近年來(lái)，伴隨著資本市場(chǎng)改革深化以及居民資產(chǎn)配置拐點(diǎn)的出現(xiàn)《迎接居民家庭資產(chǎn)配置拐點(diǎn)》，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)特別是公募基金取得了快速的發(fā)展。目前(截至2021年2月5日)國(guó)內(nèi)公募基金總規(guī)模已經(jīng)高達(dá)20.8萬(wàn)億人民幣，扣除貨幣市場(chǎng)基金的公募基金產(chǎn)品規(guī)模也高達(dá)12.8萬(wàn)億人民幣。這一大背景，疊加港股市場(chǎng)自身吸引力的不斷增強(qiáng)、互聯(lián)互通機(jī)制完善和基金投資港股通的放寬，國(guó)內(nèi)公募基金已經(jīng)成為保險(xiǎn)和銀行理財(cái)?shù)荣Y金外，通過(guò)南下滬港通投資港股市場(chǎng)的一股重要力量。

　　由于公募基金持倉(cāng)信息更為透明、且其投資風(fēng)格與偏好與保險(xiǎn)等其他類型投資者依然存在一定差異，因此通過(guò)透視公募基金的港股投資趨勢(shì)、特別是在一些板塊和個(gè)股選擇上的變化，可以給我們提供一個(gè)有意義的視角。

　　投資現(xiàn)狀：持倉(cāng)3447億人民幣，占基金規(guī)模的15.8%，占港股通南向整體16.4%

　　首選需要明確的是，哪些公募基金可以投資港股?在滬港通開(kāi)通以前，內(nèi)地投資者只能通過(guò)QDII基金來(lái)投資港股市場(chǎng)。2014年底滬港通及隨后深港通開(kāi)通后，證監(jiān)會(huì)在2015年3月27日明確，公募基金投資通過(guò)港股通投資港股不需要具備QDII資格[1];2017年6月進(jìn)一步規(guī)范了公募基金的注冊(cè)指引，即若基金名稱帶有“港股”等類似字樣，應(yīng)當(dāng)至少80%以上的非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于港股，而其他基金港股投資比例最高可以達(dá)股票資產(chǎn)的50%[2]。本文中，我們的分析對(duì)象主要是除QDII外通過(guò)滬港通投資港股的公募基金。

　　截止2021年2月5日，國(guó)內(nèi)公募基金總規(guī)模約為20.18萬(wàn)億人民幣，扣掉貨幣市場(chǎng)基金(8.05萬(wàn)億元)后，包括股票、債券、混合、QDII等類別的基金規(guī)模為12.77萬(wàn)億人民幣。這其中，除了QDII基金投資范圍更為靈活外，其他非貨幣公募基金只要基金章程中約定港股作為可投資范圍，均可以通過(guò)港股通渠道投資港股。據(jù)此，我們通過(guò)篩選投資范圍中包含“港股”字樣的基金，發(fā)現(xiàn)除QDII基金以外可投資港股的其他非貨幣公募基金共計(jì)1095支，基金總規(guī)模2.67萬(wàn)億元。

　　根據(jù)2020年底公募基金四季報(bào)的披露信息，上述1095支可投資港股的公募基金港股持倉(cāng)市值規(guī)模為3447億人民幣(不含QDII基金)，占可比口徑的基金總規(guī)模(2020年底為2.19萬(wàn)億人民幣)的15.8%，占港股通南下投資持股總市值2.1萬(wàn)億人民幣的16.4%。不難看出，不論是從整體規(guī)模、還是在港股通南下投資中的占比，公募基金都已經(jīng)成為港股投資的重要力量。具體來(lái)看，

　　整體規(guī)模：可投資港股基金已經(jīng)頗具規(guī)模，且新成立基金均可五成倉(cāng)位配置港股。截止至2021年2月5日，在中國(guó)內(nèi)地發(fā)行的非貨幣公募基金中共有1095支具備港股投資資格(投資范圍內(nèi)包含“港股”或“港股通”字樣，或2020年報(bào)中有港股投資市值披露)，總規(guī)模2.67萬(wàn)億元，占所有非貨幣公募基金數(shù)量(7042支)和規(guī)模(12.63萬(wàn)億人民幣)的15.5%和21.1%。進(jìn)一步細(xì)分：1)可投資港股的主動(dòng)偏股型基金(普通股票型和偏股混合型)共642支，總規(guī)模1.96萬(wàn)億人民幣，占全部主動(dòng)偏股型基金數(shù)量(1718)和規(guī)模(3.9萬(wàn)億人民幣)的68.4%和70.5%;2)指數(shù)型基金(包括ETF)中投資范圍中包括港股的基金有75家，基金規(guī)模為120億人民幣。

　　2020年以來(lái)，公募基金成立步伐加快，且新成立基金只要在章程里約定，均可五成配置港股。2020年，523支新成立的公募基金具備投資港股資格(vs。 2019年200支);其中主動(dòng)偏股型基金有342支(vs。 2019年130支)。2021年初以來(lái)，這一趨勢(shì)仍在延續(xù)甚至進(jìn)一步加快。2021年在短短一個(gè)月之內(nèi)新成立的具有港股投資資格的所有公募基金和主動(dòng)偏股型公募基金就分別多達(dá)100支和62支。

　　港股持股：持倉(cāng)市值不斷增加，但占基金規(guī)模比例反而有所下降，也側(cè)面說(shuō)明未來(lái)增長(zhǎng)空間。根據(jù)2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，上述1095支可投資港股的公募基金的港股持倉(cāng)市值3447億人民幣，較2019年753億元的港股持倉(cāng)市值增加2694億元，翻了4.58倍。從占比來(lái)看，這一持倉(cāng)市值占可比口徑的基金整體規(guī)模(2020年底為2.19萬(wàn)億人民幣)比重為15.8%(vs。 2019年的16.5%);占股票持倉(cāng)市值(1.47億人民幣)的比例為23.5%(vs。 2019年的25.0%)。不難看出，在分子快速增長(zhǎng)的背景下，這一比例在2020年反而有所下降，這與新成立基金總規(guī)模(分母)增長(zhǎng)更快有關(guān)，但也側(cè)面上反映出未來(lái)對(duì)港股市場(chǎng)的潛在配置空間。

　　進(jìn)一步看主動(dòng)偏股型基金，其持有港股市值增長(zhǎng)更快。2020年達(dá)到2773億人民幣，是2019年443億元市值的16倍之多。港股持倉(cāng)市值占所有主動(dòng)偏股型基金總資產(chǎn)(1.96萬(wàn)億元)和股票持倉(cāng)市值(1.17萬(wàn)億元)的比重分別為17.4%(vs。 2019年17.8%)和23.7%(vs。 2019年24.8%)，同樣較2019年也有所回落。

　　港股通南向占比：公募基金港股持倉(cāng)市值占港股通南向總持倉(cāng)市值的16.4%，已成為港股通南向資金中不可或缺的力量。截至2020年年底，可投資港股的公募基金港股持倉(cāng)市值為3447億人民幣，占到通過(guò)港股通南向持股市值2.1億人民幣的16.4%(占39.7萬(wàn)億人民幣港股總市值的5.3%)。其中，主動(dòng)偏股型公募基金是絕對(duì)主力，港股持股市值達(dá)2773億人民幣，占港股通南向持倉(cāng)市值的13.2%。

　　近期動(dòng)態(tài)：2020年以來(lái)港股通南下資金加速流入，公募基金貢獻(xiàn)總增量的28%

　　2020年以來(lái)，港股通南下資金持續(xù)大幅流入，2021年初更是進(jìn)一步加速。正如我們?cè)趫?bào)告《千億元資金南下，港股如何選股?》中提出的觀點(diǎn)，港股通南下資金的持續(xù)流入不僅反映了內(nèi)地投資者對(duì)港股市場(chǎng)興趣的不斷提升，也與2020年以來(lái)持續(xù)“火熱”的公募基金發(fā)行有直接關(guān)系。具體而言，

　　2020年是港股通南下資金的“大年”，累計(jì)近6000億人民幣的凈流入是2014年底滬港通開(kāi)通以來(lái)任何一年甚至兩年之和。

　　2020年也是國(guó)內(nèi)公募基金發(fā)行的大年，資本市場(chǎng)改革深化特別是居民家庭資產(chǎn)配置拐點(diǎn)的到來(lái)，使得公募基金在2020年迎來(lái)長(zhǎng)足發(fā)展，年度發(fā)行規(guī)模3.1萬(wàn)億人民幣，總資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)20.8萬(wàn)億人民幣。

　　在這一背景下，截止至2020年底公募基金四季報(bào)的披露信息，1175支擁有港股投資資格的公募基金的港股持倉(cāng)市值規(guī)模達(dá)3447億人民幣，較2019年底的753億人民幣增加了2694億元，占整體港股通南向整體持股市值比例從2019底的6.6%提高到目前的16.4%。從持股市值的增量變化看，公募基金貢獻(xiàn)了整體9590億人民幣持股規(guī)模增量中的~28%。

　　2021年初以來(lái)，公募基金更是可能成為推動(dòng)港股通南下資金的主力。2021年開(kāi)年以來(lái)，港股通南下資金明顯加速。截止至2月7日，內(nèi)地資金持續(xù)通過(guò)滬深港通流入港股的規(guī)模已超過(guò)3080億人民幣，相當(dāng)于2020年全年的52%，日度流入規(guī)模更是屢創(chuàng)紀(jì)錄。

　　雖然沒(méi)有完全的持倉(cāng)數(shù)據(jù)佐證，但側(cè)面信息來(lái)看，公募基金可能是推動(dòng)2021年初港股通南下資金加速流入的一個(gè)主要?jiǎng)恿?，這主要是考慮到：一方面去年底和今年初公募基金發(fā)行維持高速增長(zhǎng)(考慮到一定的建倉(cāng)期，2020年12月到目前，可投資港股的公募基金新發(fā)101支，募集規(guī)模1010億元;假設(shè)50%的港股投資上限，累計(jì)可投資港股的規(guī)模達(dá)到1.25萬(wàn)億元);另一方面，2020年底提升企業(yè)年金權(quán)益和港股配置比例初期只能通過(guò)投資公募基金產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)(總規(guī)模3.1萬(wàn)億人民幣，按20%的投資上限計(jì)算，可投資規(guī)模為約為6000億人民幣)。

　　未來(lái)空間：預(yù)計(jì)公募基金年均增持規(guī)模2500-3500億人民幣

　　往前看，我們認(rèn)為港股市場(chǎng)將在中長(zhǎng)期持續(xù)受益于不斷提升的流動(dòng)性和盈利增長(zhǎng)，加之港股相對(duì)于A股更具吸引力的估值，港股的配置價(jià)值不斷顯現(xiàn)。配合居民資產(chǎn)配置拐點(diǎn)，新經(jīng)濟(jì)板塊不斷壯大等長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性變化的趨勢(shì)下，大陸公募基金對(duì)港股的配置熱情預(yù)計(jì)將得到延續(xù)。

　　具體而言，我們從存量基金和新發(fā)增量基金兩個(gè)角度，測(cè)算未來(lái)幾年內(nèi)，公募基金可能每年的增持規(guī)模為2500-3500億人民幣，有望占到我們預(yù)計(jì)的年度5000-6000億人民幣港股通南向資金流入的三分之一到一半，進(jìn)而使得公募基金的港股持倉(cāng)占基金資產(chǎn)比例約為20%，而占港股通南向持股比例達(dá)到28-33%。具體而言，

　　從存量基金角度，預(yù)計(jì)每年潛在流入空間1000~1500億人民幣。如上文中討論，根據(jù)2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，可投港股所有非貨幣公募基金的存量為2.19萬(wàn)億人民幣，其中港股持倉(cāng)已達(dá)3447億人民幣，占基金總規(guī)模的15.8%，占股票資產(chǎn)的23.5%。

　　我們姑且不考慮存量基金修改基金章程的情形，按照基金章程中規(guī)定的資產(chǎn)投資比例對(duì)現(xiàn)有基金可投資港股的資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)算，理論上投資規(guī)模上限1.16萬(wàn)億人民幣。具體方法為：基金名稱中帶“港股”字樣按95%股票資產(chǎn)中80%投資港股的比例進(jìn)行計(jì)算;其他股票型基金和偏股混合性基金按95%股票資產(chǎn)中50%投資港股通的上限計(jì)算;對(duì)偏債混合型基金按30%股票投資資產(chǎn)中50%進(jìn)行計(jì)算等等。

　　假設(shè)未來(lái)2~3年內(nèi)，對(duì)于這部分存量基金而言，港股持倉(cāng)占基金規(guī)模比例從2020年底15.8%提升至25~30%，占股票資產(chǎn)的規(guī)模從23.5%提升至40~48%，那么對(duì)應(yīng)潛在年均1000~1500億人民幣的資金流入。

　　增量基金，預(yù)計(jì)每年1500~2000億人民幣增量配置港股。我們假設(shè)在港股通南下資金持續(xù)活躍，2021年可投資港股的公募基金有較大概率延續(xù)2020年發(fā)行的火熱態(tài)勢(shì)。參考2020年經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)每年新發(fā)的可投資港股的非貨幣公募基金規(guī)模為1.5~2萬(wàn)億人民幣。我們假設(shè)其中所有新成立的基金都可以投資港股，港股配置占總規(guī)模比重平均達(dá)到10%左右，則預(yù)計(jì)可以每年帶來(lái)1500-2000億人民幣的增量配置。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到保險(xiǎn)、私募以及其他類機(jī)構(gòu)投資者的資金流入潛力，且大陸投資者對(duì)港股認(rèn)知已經(jīng)大幅提升，我們估計(jì)在港股估值保持吸引力的前提下，主動(dòng)偏股型基金的對(duì)港股的配置比例將進(jìn)一步提高。中長(zhǎng)期來(lái)看，大陸機(jī)構(gòu)投資者在A股和港股之間的持倉(cāng)比例可能會(huì)與兩邊的流通市值比例大致相匹配(大致為7: 3)。

　　公募基金港股投資偏好：偏好新經(jīng)濟(jì)，頭部公司適度集中

　　首先需要說(shuō)明的是，相比在上一章節(jié)中以所有可投資港股的非貨幣公募基金作為樣本來(lái)分析整體公募港股的投資規(guī)模和趨勢(shì)，本章節(jié)中，我們更多聚焦于主動(dòng)偏股型基金，以其為代表分析公募基金港股投資的行業(yè)選擇與個(gè)股偏好，主要考慮到其更好的代表性。

　　行業(yè)配置：公募港股新經(jīng)濟(jì)持倉(cāng)占八成，遠(yuǎn)超港股通南向平均水平，且持續(xù)抬升

　　相比港股通南向資金整體，公募基金更加偏好新經(jīng)濟(jì)，且這一比例近年來(lái)持續(xù)抬升。2020年全年，港股通南向資金接近2/3的資金流入新經(jīng)濟(jì)板塊，遠(yuǎn)高于前幾年資金流入保險(xiǎn)和銀行板塊比例，我們認(rèn)為這與公募基金在港股通南向資金流入中貢獻(xiàn)不斷增多，甚至成為主力有直接關(guān)系。

　　通過(guò)計(jì)算主動(dòng)偏股型公募基金近年來(lái)重倉(cāng)個(gè)股的行業(yè)分布，我們發(fā)現(xiàn)，公募基金對(duì)新經(jīng)濟(jì)板塊的持倉(cāng)逐年提升，從2015年的17.5%大幅提升至2020年年底的86.8%，其中信息技術(shù)和可選消費(fèi)板塊持倉(cāng)市值最高，從2015年的6.9%和0.0%分別提升至2020年年底的43.3%和30.8%。相比之下，對(duì)老經(jīng)濟(jì)板塊的持股不斷下降，例如金融板塊的增持規(guī)模從2015年的38.6%降至2020年年底的9.5%。

　　重倉(cāng)個(gè)股：優(yōu)質(zhì)龍頭公司被普遍持有，重倉(cāng)持股倉(cāng)位占比超七成

　　一方面，港股龍頭公司被公募基金所普遍持有，這也體現(xiàn)了港股優(yōu)質(zhì)龍頭公司的吸引力。根據(jù)2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，在所有具有港股投資資格的624支主動(dòng)偏股型公募基金中，重倉(cāng)持有騰訊控股的基金數(shù)達(dá)到217，持有美團(tuán)的基金有118支，緊隨其后的是小米集團(tuán)(54支)、舜宇光學(xué)科技(36支)和長(zhǎng)城汽車(35支)，考慮到其他未披露的重倉(cāng)持股，那么這一數(shù)量和比例可能更高。

　　另一方面，從持股集中度看，重倉(cāng)持股倉(cāng)位占比高達(dá)七成以上。從重倉(cāng)市值來(lái)看，公募基金在4Q20重倉(cāng)市值前10支港股為騰訊控股、美團(tuán)、香港交易所、小米集團(tuán)、頤海國(guó)際、藥明生物、金蝶國(guó)際、華潤(rùn)啤酒、舜宇光學(xué)科技和安踏體育，這10支股票的持股市值占到前100支重倉(cāng)港股市值的75.6%，較2020年三季度的72.5%進(jìn)一步集中，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2019年的47.3%，體現(xiàn)了明顯的頭部集中效應(yīng)。

　　實(shí)際上，從2021年以來(lái)港股通南向資金流入的趨向也可以看出這一點(diǎn)。年初以來(lái)(截止至2月7日)，港股通南向資金累計(jì)流入3080億人民幣，占到2020年的52%，其中72%均流入頭部的5家公司，如騰訊、中國(guó)移動(dòng)、中海油、美團(tuán)和香港交易所。

　　展望未來(lái)，預(yù)期港股的新經(jīng)濟(jì)龍頭特別是優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的仍將收到青睞。隨著大陸新經(jīng)濟(jì)類公司近年持續(xù)在香港上市、在日益復(fù)雜的外部環(huán)境中選擇東歸(《新港股、新經(jīng)濟(jì)、新格局》，我們認(rèn)為港股市場(chǎng)的新經(jīng)濟(jì)公司占比將逐漸提升，港股逐步成為大陸投資者投資中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的橋頭堡。同時(shí)，港股擁有A股相對(duì)稀缺的新經(jīng)濟(jì)龍頭，以及港股獨(dú)具特色的公司，對(duì)于南下港股投資者依然具有很大吸引力。

　　如何配置?四條思路布局港股

　　在港股吸引力不斷增強(qiáng)、同時(shí)國(guó)內(nèi)公募基金對(duì)于港股配置力度可能進(jìn)一步加大的背景下，我們認(rèn)為在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從短期和中期角度，可以考慮從以下四個(gè)角度進(jìn)行港股布局：

　　1) 優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)及科技新經(jīng)濟(jì)龍頭公司;

　　2) 兩地上市但港股大幅折價(jià)、估值偏低、基本面穩(wěn)健或改善的公司;

　　3) A股相對(duì)稀缺或在港股具備特色的獨(dú)特公司;

　　4) 一些近期受事件影響而估值較低的龍頭藍(lán)籌公司。