4月1日，嗶哩嗶哩股份有限公司(09626.HK，簡(jiǎn)稱“B站”)宣布以約9.6億港元戰(zhàn)略投資心動(dòng)有限公司(02400.HK，簡(jiǎn)稱“心動(dòng)公司”)，雙方將在游戲領(lǐng)域建立良好合作關(guān)系。

　　根據(jù)協(xié)議，B站將以42.38港元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)心動(dòng)公司發(fā)行的普通股2266萬(wàn)股，總認(rèn)購(gòu)價(jià)格約為9.6億港元。交易完成后，B站將持有心動(dòng)公司約4.72%股權(quán)。昨日收盤(pán)，心動(dòng)公司股價(jià)漲22.34%至57.5港元。

　　分析人士認(rèn)為，B站與心動(dòng)公司之間的聯(lián)手，核心在于雙方各自所擁有的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)——B站良好的二次元氛圍是其二次元游戲賽道增長(zhǎng)的主要原因，而心動(dòng)公司獨(dú)特的TapTap游戲社區(qū)模式在渠道、研發(fā)，以及游戲生態(tài)均可助益B站游戲業(yè)務(wù)。

　　為何入股

　　心動(dòng)是一家聚焦游戲研發(fā)發(fā)行與TapTap游戲社區(qū)信息服務(wù)兩大核心業(yè)務(wù)的游戲公司。4月1日，心動(dòng)公司公告稱，將發(fā)行總額2.8億美元5年期可轉(zhuǎn)債，同時(shí)進(jìn)行約11.15億港元(約合1.4億美元)的新股配售。

　　公司配售股份包括兩家公司，嗶哩嗶哩和淘寶中國(guó)，配售事項(xiàng)完成后，B站認(rèn)購(gòu)2266萬(wàn)股，涉資9.6億港元，持股占比4.72%，淘寶中國(guó)認(rèn)購(gòu)365.8萬(wàn)股，涉資1.55億港元，持股占比0.76%。

　　老虎證券投研團(tuán)隊(duì)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，去年B站與米哈游聯(lián)合推出的原神再成爆款，近些年B站也陸續(xù)投資了包括洛斯特、掌派科技在內(nèi)的多家游戲公司，通過(guò)合作B站拿到更多重磅游戲的代理權(quán)，增強(qiáng)手游的自研能力和聯(lián)運(yùn)能力，持續(xù)為游戲業(yè)務(wù)輸血。

　　而心動(dòng)公司旗下有《仙境傳說(shuō)Ro》和《香腸派對(duì)》等知名游戲IP，其卡通游戲畫(huà)風(fēng)與B站向二次元游戲發(fā)力的戰(zhàn)略相一致。此外，心動(dòng)公司最核心的資產(chǎn)是TapTap社區(qū)，這也是最吸引B站的地方，雙方在用戶運(yùn)營(yíng)理念的相似性和游戲分銷渠道方面的互補(bǔ)推動(dòng)了此次合作的達(dá)成。

　　在易觀分析互娛行業(yè)分析師董振看來(lái)，一直以來(lái)游戲業(yè)務(wù)雖然在行業(yè)內(nèi)有一些爆款的出現(xiàn)，但市場(chǎng)份額仍舊掌控在騰訊等大廠手中。多元化的公司受制于業(yè)務(wù)的局限性，需要擴(kuò)充新興的用戶群體來(lái)促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。而B(niǎo)站核心的年輕用戶群體與游戲群體的高度重合可能會(huì)有新的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

　　與傳統(tǒng)應(yīng)用商店渠道不同的TapTap模式普遍被機(jī)構(gòu)看好，游戲廠商將游戲上架TapTap幾乎無(wú)需分成。在流量成本越發(fā)高昂的當(dāng)下，多款新游測(cè)試在即，且擁有零分成游戲平臺(tái)TapTap的心動(dòng)公司的稀缺價(jià)值凸顯。

　　安信證券研報(bào)稱，心動(dòng)公司自研游戲具備強(qiáng)內(nèi)生成長(zhǎng)動(dòng)力，看好TapTap在海外市場(chǎng)的持續(xù)拓展?jié)撡|(zhì)，同時(shí)TapTap作為稀缺手游分發(fā)平臺(tái)具備高估值溢價(jià)基礎(chǔ)。

　　需要注意的是，心動(dòng)公司在今年年初至2月16日高點(diǎn)暴漲了144%，股價(jià)最高飆升至114.5港元，但其后一路回落甚至腰斬。

　　　B站降低游戲比重

　　心動(dòng)公司旗下的知名游戲IP對(duì)B站的吸引，也在一定程度上透露出B站游戲既要降低在公司營(yíng)收整體比重的目標(biāo)，又要保證行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先位置的壓力。

　　2017年，依靠《命運(yùn)/冠位指定(Fate/Grand Order)》和《碧藍(lán)航線》為代表的手游作品，B站游戲業(yè)務(wù)暴漲597%，帶動(dòng)總營(yíng)收升至24.68億元，游戲業(yè)務(wù)的占比更高達(dá)83.4%。2018年5月，B站在納斯達(dá)克敲鐘上市后的首份財(cái)報(bào)顯示，其游戲業(yè)務(wù)占到總營(yíng)收的79.32%。

　　資本市場(chǎng)對(duì)其“游戲公司”的認(rèn)知，與B站自身“視頻社區(qū)”的定位之間的差異，使B站逐步進(jìn)行著“降游戲比重”的動(dòng)作。B站CEO陳睿在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，“在未來(lái)，B站計(jì)劃將游戲的收入占比下降到50%。”

　　B站截至2020年12月31日的第四季度和全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)顯示，其第四季度調(diào)整后的非美國(guó)會(huì)計(jì)通用準(zhǔn)則(Non-GAAP)的凈虧損為6.8億元人民幣，較上年同期的調(diào)整后凈虧損3.369億元擴(kuò)大102%，游戲業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)30%至11.3億元，但其占整體總營(yíng)收的比重由去年同期的43%降低到29%。

　　其后隨著現(xiàn)象級(jí)游戲IP產(chǎn)品的熱度退去，B站游戲營(yíng)收也逐漸回落，財(cái)報(bào)營(yíng)收結(jié)構(gòu)中的直播、廣告、會(huì)員等非游戲業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)逐漸得到拉動(dòng)。

　　財(cái)報(bào)顯示，B站2020年游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已由2017年的83.4%連續(xù)降至當(dāng)前的40%，公司收入結(jié)構(gòu)趨于多元均衡。公司大會(huì)員、信息流廣告、電商等業(yè)務(wù)仍處于商業(yè)化早期，商業(yè)化潛力亟待釋放。

　　硬幣的一面是B站降低游戲單一比重的目標(biāo)逐漸達(dá)成，但另一面則是B站游戲增速趨緩，爆款產(chǎn)品減少。

　　光大證券研報(bào)顯示，B站移動(dòng)游戲營(yíng)收增幅在2018年至2019年有所放緩，2020 年同比增長(zhǎng)33.5%至48億元，增速有所回暖，未來(lái)游戲產(chǎn)品矩陣將逐漸豐富。這主要得益于2020年獨(dú)代及聯(lián)運(yùn)的多款熱門(mén)游戲如《原神》、《明日方舟》、《公主連結(jié)》等，公司逐步擺脫對(duì)頭部爆款游戲《FGO》和《碧藍(lán)航線》的依賴。

　　華創(chuàng)證券研報(bào)顯示，目前B站擁有龐大的Z世代用戶群體，但作為起步于ACG(動(dòng)畫(huà)漫畫(huà)游戲)為主的二次元視頻社區(qū)，其商業(yè)化價(jià)值還在處于提升階段。目前其游戲板塊自研能力仍較為薄弱，但隨著公司對(duì)自研的持續(xù)投入和對(duì)外投資，預(yù)計(jì)未來(lái)游戲業(yè)務(wù)仍有較大增長(zhǎng)空間。而心動(dòng)公司的游戲儲(chǔ)備恰好已具規(guī)模，目前其共有13款游戲處于研發(fā)階段，其中兩款休閑游戲正處于篝火測(cè)試階段，將于2021年進(jìn)行全球化發(fā)行。