安信證券發(fā)布研究報告，鋰資源長期緊張，2022年下半年各類鋰資源項目或逐步進入集中投產(chǎn)，項目本身不確定性疊加需求高位放量下，鋰資源供應或長期緊張。建議關注資源自有率較高的標的：贛鋒鋰業(yè)(002360.SZ、01772)、天齊鋰業(yè)(002466.SZ)、中礦資源(002738.SZ)、永興材料(002756.SZ)、鹽湖股份(000792.SZ)、盛新鋰能(002240.SZ)、西藏礦業(yè)(000762.SZ)、雅化集團(002497.SZ)等。另外，本輪資本開支中鹽湖開發(fā)占主導地位，同時建議關注鹽湖提鋰技術、材料及裝置領先企業(yè)【藍曉科技(300487)、股吧】(300487.SZ)。

　　安信證券主要觀點：

　　回顧上一輪鋰價周期，2016-2019年鋰價高位上觸18萬/噸。

　　從主要鋰資源供應來看，(1)期間澳礦產(chǎn)能擴張迅速。2016年西澳在產(chǎn)的成熟礦山僅有Greenbushes一家。2017年MtCattlin、MtMarion投產(chǎn)，成熟鋰精礦礦山增至3家。2018年，Pilbara、Altura、BaldHill鋰精礦逐步投產(chǎn)，成熟鋰精礦礦山增至6家。2019年，大型鋰礦Wodgina投產(chǎn)，但因行業(yè)景氣度下行于當年11月停產(chǎn)維修。(2)海外鹽湖已具備一定規(guī)模，2019年實現(xiàn)在產(chǎn)產(chǎn)能15.55萬噸，成熟在產(chǎn)鹽湖包括SQM、ALB、Orocobre、Livent，其中SQM于2017年擴產(chǎn)2.2萬噸。(3)國內(nèi)鹽湖項目于2018年逐步起量。2018年國內(nèi)鹽湖已建成碳酸鋰產(chǎn)能共計4.2萬噸，其中藍科鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)量達到1.1萬噸。

　　從資本開支來看，2016-2019年產(chǎn)業(yè)鏈同步布局上游資源端及后端冶煉產(chǎn)能，且礦石端資本開支多于鹽湖端。(1)礦石端資本開支多于鹽湖端：從上游來看，彼時行業(yè)處于發(fā)展初期，礦石采選工藝技術成熟，相對容易開發(fā)，而國內(nèi)鹽湖因提鋰工藝存在一定壁壘，2018年才逐步起量，投建進度慢于礦石。從下游來看，彼時大部分正極材料和電池產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)工藝也較不成熟，動力電池需要使用雜質(zhì)偏少的鋰輝石電池級碳酸鋰作為原料，故礦石開采優(yōu)先度更高。(2)后端冶煉產(chǎn)能同步加速擴張：據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截止2016年底，國內(nèi)冶煉商總共具備17萬噸LCE的鋰鹽加工產(chǎn)能，其中鹽湖4.5萬噸LCE，包含鋰輝石以及云母在內(nèi)的礦石提鋰產(chǎn)能總計12.5萬噸LCE，而據(jù)SMM，2018年底、2019年底國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)能分別達到28.1萬噸LCE/年、57.2萬噸LCE/年，產(chǎn)能擴張增速明顯。

　　本輪周期資本開支核心圍繞資源端展開，且涵蓋多種不同資源類型。

　　本輪資本開支以資源端為中心，開發(fā)種類主要以鹽湖等其他資源為主。上一輪鋰價周期后，由于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存積累明顯，自上而下進入長達兩年的去庫周期，隨著2021年下游需求快速增長，礦端稀缺性凸顯，地位顯著高于冶煉端。然而全球鋰輝石產(chǎn)能高度集中，2021年在產(chǎn)澳礦產(chǎn)能約占全球礦石產(chǎn)能88.6%，且多數(shù)具有成本優(yōu)勢的資源已于上輪周期開發(fā)完畢，故并非本輪鋰價周期的開發(fā)重點。鹽湖產(chǎn)能集中度相對于鋰輝石有所分散，當前全球在產(chǎn)鹽湖產(chǎn)能CR4占比超過67%，但由于鹽湖工藝技術的進步、產(chǎn)品質(zhì)量的提升等，本輪鹽湖資源的資本開支顯著高于其他資源種類，據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年資源端資本開支項目超過35個，投資規(guī)劃預計超過671億元。其中鹽湖項目20個，投資總額超過331億元，占主導地位；鋰輝石項目9個，投資總額約34億元。此外，包括黏土、云母等資源種類，也有望在本輪鋰價周期中建成投放。

　　探析本輪鋰價周期，高鋰價為何難有高供給？

　　當前鋰價表現(xiàn)強勢，仍在不斷破歷史新高，盡管市場正不斷增加資本開支，但由于不同項目受資源稟賦、基礎設施、宏觀環(huán)境等影響，產(chǎn)能建設投放需要較長時間，同時產(chǎn)線也需一定調(diào)試及爬坡周期后，產(chǎn)能才能充分釋放，因此短期仍沒有足量的供應投放至市場中。1)鋰輝石礦山建設周期多為2年，且存在較長的爬坡過程。2)鹽湖新項目建設周期一般在3年左右(含前端鹽田)。3)目前原料和渠道受限，回收尚未形成大規(guī)模的供給。4)提鋰資本開支較高，礦端成規(guī)模擴產(chǎn)或需要景氣鋰價的持續(xù)性支撐。

　　展望未來，供給曲線趨于陡峭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢逐漸明朗。

　　國內(nèi)資源開發(fā)進展有望加速：從資源端交易對價來看，國內(nèi)資源及優(yōu)質(zhì)鋰礦單噸資源量對價較高，或主要系國內(nèi)社會及經(jīng)濟環(huán)境較為穩(wěn)定，項目開發(fā)的確定性較高。

　　開發(fā)資源種類多樣化：隨著本輪鹽湖及云母提鋰工藝趨于成熟，且產(chǎn)品均得到主流供應鏈認可，如永興材料目前長單客戶包括廈鎢新能(688788.SH)、湖南裕能、【德方納米(300769)、股吧】(300769.SZ)等龍頭動力電池材料企業(yè)，資源開發(fā)種類呈多樣化趨勢。此外，黏土等資源有望逐步躋身主流供給。

　　冶煉端利潤受到礦端影響較大，利好產(chǎn)業(yè)鏈一體化邏輯演繹。