下修半年報業(yè)績預(yù)告,但底部確定無疑。公司前期下修了15年半年報業(yè)績預(yù)告,從原先的-25000到-16500萬,下修正至-36000至-34000萬,即二季度單季虧損約1.5億元。由于二季度(尤其是4、5月份)雞苗和毛雞價格都非常低迷,公司也難以獨善其身,加之部分加工型企業(yè)采購商壓價力度過大,最終使得上半年虧損較大。但我們認(rèn)為,一方面,7月份苗價和毛雞價格都反彈明確;另一方面,上游產(chǎn)能大幅縮減帶來的后市價格確定性上漲,都印證著禽產(chǎn)業(yè)鏈底部的明確到來。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張有序,全年3.5億羽無憂。公司15Q2屠宰量在8000萬羽左右,上半年合計1.5億羽,我們預(yù)計下半年屠宰量在2億羽左右(7月單月預(yù)計為3700萬羽),全年3.5億羽的目標(biāo)完成無憂。

　　行業(yè)復(fù)蘇明確,且持續(xù)時間持久。1)大面積的中小廠倒閉已經(jīng)基本結(jié)束,剛性淘汰;2)食品安全問題的重要性越來越高,未來會導(dǎo)致安全肉類食品供給的不足;3)今年美國祖代雞進(jìn)口無望,全年引種量預(yù)計不足70萬套,預(yù)計明年80~100萬套;4)豬價已起,歷史上看“豬雞不分家”,雞價不會沉寂太久。

　　與麥當(dāng)勞的合作不斷加碼深入。目前公司的生食和熟食基本均占到了肯德基國內(nèi)采購量的約50%,而麥當(dāng)勞目前則是生食占其國內(nèi)采購的30%,熟食相對較少。未來公司會不斷加大與麥當(dāng)勞的合作(公司5月份前往美國麥當(dāng)勞總部參觀和洽談),且對于麥當(dāng)勞而言,要實現(xiàn)其在中國的發(fā)展目標(biāo)(在全球主要國家范圍內(nèi),目前大約只有中國和日本,麥當(dāng)勞的門店數(shù)量明顯少于肯德基),也需要公司這樣品質(zhì)高、規(guī)模大的供貨商助力。

　　KKR助力公司管理效率、考核機(jī)制、合作并購等各項事宜。KKR主要是兩個團(tuán)隊,一個投資團(tuán)隊(負(fù)責(zé)當(dāng)時的投資決策),一個是投后管理團(tuán)隊,對于公司的效率提升、績效考核、激勵、管理模式、尋求外部合作并購等方面幫助非常大。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2015~2017年的EPS分別為0.19、0.81元和1.26元,考慮到行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢和公司的龍頭地位,維持“買入”評級,目標(biāo)價25.20元,對應(yīng)2017年20倍的PE估值。

　　風(fēng)險提示。肉雞價格繼續(xù)大幅下跌。