事件:日前,我們與金瑞科技就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進行了交流。

　　金瑞科技是長沙礦冶院控股的科技型企業(yè),其實際控制人是中國五礦。2009年長沙礦冶研究院整體并入中國五礦集團公司,成為其全資子企業(yè),從而使得中國五礦成為公司的實際控制人。通過過去幾年的業(yè)務(wù)規(guī)劃與剝離,公司現(xiàn)在主要業(yè)務(wù)為錳材料和電池材料。從收入來看,錳業(yè)務(wù)的營業(yè)占比超過50%,而從主營業(yè)務(wù)毛利上看,電池材料業(yè)務(wù)和錳業(yè)務(wù)是平分秋色。

　　重點發(fā)展鋰電池正極材料。公司近年來著力發(fā)展鋰電池正極材料業(yè)務(wù),從收購長沙長遠鋰科開始,已經(jīng)形成了比較完善的鋰材料產(chǎn)業(yè)鏈。金瑞科技實現(xiàn)鋰正極材料銷售收入約3.6億元,同比增長了27%,排名行業(yè)第9位。近期公司完成了非公開發(fā)行,募資約6.7億投向金馳材料年產(chǎn)10,000噸電池正極材料生產(chǎn)基地建設(shè)項目和金瑞科技年產(chǎn)7,000噸鋰離子動力電池多元正極材料項等兩個項目。依賴于公司作為“特斯拉”18650電池專有供應(yīng)商日本松下在國內(nèi)的NCA前驅(qū)體供應(yīng)商,在與國內(nèi)其他企業(yè)競爭中具有原材料的先天優(yōu)勢,同時公司擁有鎳鈷鋁(NCA)三元正極材料的制造專利和NCA中試生產(chǎn)線,新建產(chǎn)能能夠?qū)崿F(xiàn)快速復(fù)制,從而搶抓市場,從未來新能源汽車行業(yè)高速增長中獲益。

　　錳業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。目前公司擁有白石溪、黃塘坪、桃江錳礦3個采礦權(quán),總儲量達到1100萬噸以上,同時公司擁有公司電解錳總產(chǎn)能已達6萬噸。公司2014年電解錳產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高,產(chǎn)量為5.4萬噸,產(chǎn)能利用率為89.2%,遠高于行業(yè)平均水平,但是公司礦山擴建緩慢,整體自給率還是偏低。公司錳業(yè)務(wù)的毛利率與錳價的變化趨勢高度相關(guān),錳的主要消費領(lǐng)域在鋼鐵行業(yè),現(xiàn)在整個鋼鐵市場仍然處在調(diào)結(jié)構(gòu)的過程中,行業(yè)的低迷狀況恐將持續(xù)較長時間。

　　估值與評級:在我們的假設(shè)下,我們預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為-0.02元、0.04元、0.06元,給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:錳行業(yè)狀況惡化超出預(yù)期、鋰電池材料市場開拓或不及預(yù)期等風(fēng)險。