招商銀行（600036)公司今年前三季度歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.0%至458億人民幣，其中三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.0%至153億人民幣，比我們預(yù)期高4.1%。零售業(yè)務(wù)再次憑借高端客戶基礎(chǔ)和資產(chǎn)管理規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)而成為業(yè)績(jī)的亮點(diǎn)。

　　公司零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。三季度，高端零售客戶實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，其中金葵花及以上客戶數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)4%，私人銀行客戶環(huán)比增長(zhǎng)6%?？蛻粢?guī)模的擴(kuò)張推動(dòng)了零售客戶資產(chǎn)管理規(guī)模的增長(zhǎng)。三季度，零售業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理總規(guī)模和私人銀行客戶資產(chǎn)管理規(guī)模均環(huán)比增長(zhǎng)6%。此外，報(bào)告期內(nèi)零售貸款環(huán)比增長(zhǎng)4%，高于貸款總額1%的環(huán)比增速。

　　存款余額縮水。三季度，招行的存款余額環(huán)比減少5%，其中零售存款和企業(yè)存款分別環(huán)比減少8%和3%。我們認(rèn)為，背后的原因主要是三季度新實(shí)行的存款偏離度要求將銀行期末時(shí)點(diǎn)存款數(shù)據(jù)中的水分?jǐn)D出。預(yù)計(jì)四季度招行的存款將實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)。

　　凈息差溫和下降。根據(jù)期初和期末余額，估算三季度招行的凈息差為2.36%，環(huán)比下降2個(gè)基點(diǎn)。活期存款占比降低(三季度末為47%，環(huán)比降低3個(gè)百分點(diǎn))所導(dǎo)致的存款成本上升是凈息差縮窄的主要原因。但另一方面，三季度招行在零售貸款和小微企業(yè)貸款方面的定價(jià)能力有所改善，.4%和33.1%。

　　資產(chǎn)質(zhì)量壓力依然存在。招行的不良貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)13.6%至269億人民幣，不良貸款率環(huán)比上升12個(gè)基點(diǎn)至1.1%。其中，高收益的小企業(yè)貸款和小微企業(yè)貸款不良貸款率分別環(huán)比上升40個(gè)基點(diǎn)和11個(gè)基點(diǎn)至2.58%和0.92%，占新增不良貸款總額的40%。同時(shí)，撥備覆蓋率的下降(2014年三季度末為228%，環(huán)比下降23個(gè)百分點(diǎn))表明未來(lái)?yè)軅鋲毫⑸仙?/p>

　　憑借前途光明的零售業(yè)務(wù)，招行將享受更高的估值溢價(jià)。維持公司a股“謹(jǐn)慎買入”的投資評(píng)級(jí)。