通化東寶：稅率下調(diào)大幅提升業(yè)績 增持評級

　　2014-12-26 類別：公司研究機構(gòu)：國金證券(600109,股吧)研究員：郭妮妮 李敬雷 黃挺

　　事件：自2015年1月1日起，公司生產(chǎn)的生物制品(重組人胰島素原料藥、重組人胰島素注射液)，增值稅率將由17%調(diào)整為3%。

　　評論增值稅率大幅下調(diào)，將大幅增厚公司業(yè)績：公司2015年胰島素原料液和注射液的增值稅率將由17%降到3%，實行3%簡易征稅不再抵扣進(jìn)項稅。假設(shè)1）公司2014-2015年胰島素收入分別同比增長24%和23%，2）胰島素完稅后價格不變，則2015年稅率調(diào)整后將減少稅費約1.5億，若全部轉(zhuǎn)成稅后利潤則約為1.27億。其中部分稅費需要返給商業(yè)公司，假設(shè)返給商業(yè)公司40%，則將增厚公司2015年業(yè)績0.75億元左右，按原有盈利預(yù)測模型計算2015年利潤增加20%左右。

　　研發(fā)進(jìn)展順利，門冬胰島素臨床批件獲批在即：我們從藥監(jiān)局網(wǎng)站上查到，2014年12月24日，公司門冬胰島素狀態(tài)為“審批完畢-待制證”，審批結(jié)論為“批準(zhǔn)臨床”，即臨床獲批在即。公司目前在進(jìn)行甘精胰島素臨床研究，門冬胰島素即將臨床，三代胰島素長效、短效布局合理，賴脯胰島素及地特胰島素計劃2015年申報臨床。廈門特寶方面，聚乙二醇平臺先發(fā)優(yōu)勢明顯，即將步入收獲期，干擾素α2b已申報生產(chǎn)批件，y型聚乙二醇干擾素α2b在iii期臨床；長效人粒細(xì)胞刺激因子、長效生長激素、長效干擾素α2a在進(jìn)行ii期臨床。

　　糖尿病平臺已現(xiàn)雛形，慢病管理平臺逐漸搭建：公司已積累上百萬的糖尿病患者，目前已在血糖檢測、glp-1、二代/三代胰島素進(jìn)行布局，“東寶-糖尿病”平臺已初現(xiàn)雛形。未來將逐步搭建糖尿病慢病管理平臺以進(jìn)一步增強糖尿病患者的粘性，為公司未來業(yè)績的穩(wěn)步提升實現(xiàn)助力。

　　公司股權(quán)激勵、大股東增持表明信心：公司在二季度和三季度進(jìn)行了股權(quán)激勵和大股東增持，且大股東有望繼續(xù)增持公司股份。公司繼2012-2013年兩年的“甩包袱”，治理和財務(wù)逐漸清晰，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，利潤將逐步得到體現(xiàn)。

　　投資建議上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2014-2016年的eps分別為0.25元、0.40元、0.51元，對應(yīng)2014-2016年估值分別為61.52、38.45、30.16倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險風(fēng)險：研發(fā)低于預(yù)期，出口低于預(yù)期。

　　神州泰岳：成為中移動融合通信的核心供應(yīng)商 增持評級

　　2014-12-26 類別：公司研究 機構(gòu)：宏源證券(000562,股吧)研究員：馮達(dá)

　　事件：2014年12月26日發(fā)布公告：公司全資子公司——北京新媒傳信科技有限公司與中國移動通信集團廣東有限公司簽署了《中國移動個人融合通信系統(tǒng)一期工程擴展功能平臺及app客戶端定制軟件項目——擴展功能平臺定制軟件開發(fā)項目合同》，合同金額32，893，560元。

　　點評：成為中國移動融合通信業(yè)務(wù)合作的核心供應(yīng)商，飛信有了接班人。新媒傳信負(fù)責(zé)中國移動融合通信擴展功能平臺定制軟件，主要包括負(fù)責(zé)中國移動融合通信native終端及rcsapp業(yè)務(wù)與飛信平臺互通互聯(lián)，profile、二維碼、好友關(guān)系調(diào)用、公眾平臺、圈子、表情商城和網(wǎng)上營業(yè)廳底層平臺建設(shè)，同時提供部分?jǐn)U展as的android和ios版本的sdk能力?；谂c中國移動的密切配合及對未來4g戰(zhàn)略布局的把握，公司已經(jīng)成為中國移動融合通信業(yè)務(wù)合作的核心供應(yīng)商，融合通信業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富，借力移動“三新和”手機開拓廣闊市場空間。在“2014中國移動全球合作伙伴大會”上，中國移動發(fā)布了搭載“新通話”、“新消息”、“新通訊錄”三大核心功能的“三新和”手機，預(yù)計將成為運營商反攻ott領(lǐng)域的重要戰(zhàn)略舉措。公司和中移動在飛信和it運維領(lǐng)域合作多年，本次合作是在中國工商銀行融合通信項目之后又一重大成果，行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯。借力運營商號碼資源、網(wǎng)絡(luò)通道、通信質(zhì)量等優(yōu)勢，有望實現(xiàn)融合通信業(yè)務(wù)重大突破，打開了廣闊的成長空間。

　　盈利預(yù)測：假設(shè)2015年并表，我們預(yù)測2014/15/16年公司營業(yè)收入分別為26.26億/33.38億/41.20億元，凈利潤分別為5.95億/7.53億/8.51億元，eps分別為0.45元、。維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：并購整合風(fēng)險；運營商ott業(yè)務(wù)拓展慢于預(yù)期。

　　益民集團：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提速 增持評級

　　2014-12-26 類別：公司研究 機構(gòu)：國泰君安研究員：訾猛 林浩然 童蘭

　　本報告導(dǎo)讀：公司擬成立股權(quán)基金，圍繞環(huán)保等新產(chǎn)業(yè)孵化新項目。國企改革大環(huán)境下，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望提速，打造“新興產(chǎn)業(yè)+金融+商業(yè)”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。上調(diào)目標(biāo)價至9.0元、增持。

　　投資要點：上調(diào)目標(biāo)價至9.0元、增持評級。公司加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，繼設(shè)立并購產(chǎn)業(yè)基金后，再次公告擬設(shè)立股權(quán)投資基金，圍繞環(huán)保、醫(yī)藥生物等前景好領(lǐng)域孵化新項目。公司控股比例達(dá)98.5%，我們判斷基金未來運作自主性更強，轉(zhuǎn)型后續(xù)有望取得突破。目前國企改革如火如荼，廣東、上海、北京等地已有零售企業(yè)完成轉(zhuǎn)型或資本運作，公司依托并購基金及股權(quán)基金，以改革+轉(zhuǎn)型促進(jìn)長期可持續(xù)發(fā)展，上調(diào)公司2015年pe至33x、上調(diào)目標(biāo)價至9.0元，維持“增持”評級。

　　擬成立股權(quán)投資基金，圍繞環(huán)保、生物醫(yī)藥、新材料等高景氣度領(lǐng)域孵化新項目，后續(xù)轉(zhuǎn)型可能提速。股權(quán)基金公司占股98.5%，合作方科協(xié)咨詢已完成上萬決策咨詢和技術(shù)服務(wù)項目。我們認(rèn)為，依托科協(xié)咨詢背景及項目運作經(jīng)驗，公司后續(xù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將更為順暢；市科協(xié)將推薦優(yōu)秀項目并提供咨詢服務(wù)，公司負(fù)責(zé)研究論證及投資管理等，此模式下分工明確且公司占據(jù)轉(zhuǎn)型主動權(quán)，后續(xù)項目落地可期。

　　轉(zhuǎn)型動力十足，未來多元化經(jīng)營依稀已現(xiàn)。公司此前已成立互聯(lián)網(wǎng)金融公司，積極拓展小微金融服務(wù)領(lǐng)域，構(gòu)建從房地產(chǎn)抵押互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺；并攜手浙江運通電商及上海百分百物聯(lián)網(wǎng)組建益民電商，全面打造及拓展公司品牌價值。我們認(rèn)為，公司轉(zhuǎn)型思路已較為清晰，未來將重點打造“新興產(chǎn)業(yè)+金融+商業(yè)”業(yè)務(wù)模式，并通過并購基金及股權(quán)基金實現(xiàn)輸血功能，重點在金融、電子商務(wù)、產(chǎn)業(yè)并購等領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)及模式創(chuàng)新。維持2014-2016年eps預(yù)測為0.22/0.27/0.31元不變，并建議關(guān)注股權(quán)基金后續(xù)進(jìn)展。

　　催化劑：上海國企改革取得進(jìn)展；股權(quán)基金孵化出新項目風(fēng)險提示：經(jīng)濟持續(xù)低迷；金價大幅下跌；國企改革進(jìn)度低于預(yù)期。

　　浪潮信息：股權(quán)激勵計劃突破綁定核心利益 買入評級

　　2014-12-26 類別：公司研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券(000776,股吧)研究員：劉雪峰 康健

　　事件：浪潮信息擬向52名激勵對象授予480萬份股票期權(quán)，約占公司總股本4.8億股的1%。行權(quán)價格41.18元。激勵條件：以2013年為基數(shù)，2015~2017年扣非凈利潤增長分別不低于35%，60%，90%，且不低于同行業(yè)水平，凈資產(chǎn)收益率分別不低于5%，5.5%，6.1%。此次激勵計劃總成本3317萬元，2015~2019年分別攤銷998萬、1198萬、737萬、338萬、46萬。

　　首次股權(quán)激勵落地，在股份公司層面綁定核心利益我們11月5日的報告曾指出，作為國有企業(yè)，公司對如何有效對核心人員進(jìn)行激勵是當(dāng)前公司面臨的挑戰(zhàn)之一。此次股票期權(quán)激勵計劃的首次落地，能夠在股份公司層面對核心員工進(jìn)行實際的利益綁定，治理結(jié)構(gòu)的完善將有效提升公司運營效率、優(yōu)化流程、改善盈利能力。同時，此次股權(quán)激勵計劃作為獲得山東國資委首肯的股權(quán)激勵方案，反映了山東國資委對重要企業(yè)的重點支持，在國資委改革創(chuàng)新方面擁有較大的象征意義。

　　k1勢頭向好，q3躋身高端unix服務(wù)器市場前三根據(jù)idc，公司第三季度受益于金融、電信和政府行業(yè)的需求增長，主機品牌出貨量超越oracle進(jìn)入市場前三，市場份額達(dá)12%。報道中指出，行業(yè)市場，尤其是關(guān)鍵領(lǐng)域采購需求的復(fù)蘇是銷售良好的主要推動力之一。

　　盡管此次k1躋身行業(yè)前三或有一定的季節(jié)性需求爆發(fā)因素影響，但在目前國產(chǎn)化大環(huán)境對k1銷售的持續(xù)推動下，我們相信當(dāng)前的市場份額與快速增長勢頭有望持續(xù)。

　　總的來看，近期不斷有公開報道關(guān)鍵領(lǐng)域國產(chǎn)化替代進(jìn)程有望加速，公司作為擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和深厚積累，最具有技術(shù)實力和行業(yè)地位基礎(chǔ)硬件龍頭，必將率先受益于國產(chǎn)化。同時，作為山東省國企改革的先行者，后續(xù)不排除繼續(xù)有改革舉措落地以及市場化的產(chǎn)業(yè)鏈整合可能性。繼續(xù)看好公司未來發(fā)展前景。預(yù)計2014~2016年eps為0.50元、0.78元、1.18元。

　　維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示毛利率與銷售費用可能影響公司利潤增長；

　　探路者：為搭建戶外生態(tài)系統(tǒng)夯實基礎(chǔ) 推薦評級

　　2014-12-26 類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券 研究員：蘇林潔

　　事件：探路者(300005,股吧)公告以1.5億投資取得廈門圖途戶外用品有限公司20%股權(quán)。圖途2014年預(yù)計實現(xiàn)銷售收入2.8億元左右，凈利潤54萬元左右，投資前估值為6億元。同時，圖途承諾2015年-2017年收入分別達(dá)6/9.6/14.4億元，2017年凈利潤達(dá)1.4億。

　　圖途為提供一站式服務(wù)的戶外旅行及戶外用品零售商：圖途以“大型線下體驗店鋪+旅行服務(wù)”為核心，是一家提供一站式服務(wù)的戶外旅行及戶外用品零售商，代理及分銷200多個國內(nèi)外知名品牌產(chǎn)品，擁有700多家戶外多品店，及十幾家1000平以上的大型戶外體驗店。

　　2013年初圖途設(shè)立了全資子公司圖途（廈門）旅行社有限公司，依托圖途多品牌戶外用品渠道，為會員及消費者提供融戶外運動、定制度假、旅行觀光、文化體驗于一體的特色旅行服務(wù)，一站式解決消費者從戶外用品到出行保障的各環(huán)節(jié)需求。

　　此次投資將實現(xiàn)公司與圖途多方面優(yōu)勢互補及資源共享：1）形成探路者“戶外垂直電商平臺”的戰(zhàn)略與圖途線下多品牌、多品類戶外用品經(jīng)營及1000平以上線下大店管理資源互補。2）深化探路者、綠野網(wǎng)與圖途在線上線下不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的資源協(xié)同共享，進(jìn)一步提升會員的黏性和忠誠度，擴大公司產(chǎn)品服務(wù)的受眾人群。3）有利于探路者單一品牌渠道與圖途戶外多品店在線下店鋪資源方面的互補，推動探路者在戶外產(chǎn)品品類方面推陳出新，提升產(chǎn)品的專業(yè)化水平。

　　投資建議：此次投資將有利于探路者借助圖途在線上活動、線下多品牌、多品類及店鋪資源等方面資源優(yōu)勢，為推進(jìn)“戶外垂直電商平臺”戰(zhàn)略、完善搭建“戶外生態(tài)系統(tǒng)”夯實基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司2014-2016年eps為0.64/0.77/0.94元，維持買入-b的投資評級，6個月目標(biāo)價為23.1元，持續(xù)推薦。

　　風(fēng)險提示：1）戶外行業(yè)增速下滑、競爭加??；2）團隊整合風(fēng)險；3）投資收益不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險

　　西藏藥業(yè)：有望迎來經(jīng)營顯著改善和業(yè)績拐點 強烈推薦評級

　　2014-12-25 類別：公司研究 機構(gòu)：方正證券(601901,股吧)研究員：崔文亮

　　投資要點：公司擁有多個潛力品種，未來增長空間巨大。核心產(chǎn)品新活素經(jīng)過代理商康哲藥業(yè)多年學(xué)術(shù)推廣已經(jīng)進(jìn)入快速增長階段，今年銷售額有望達(dá)到2億元，并保持50%以上增長。其作為治療心衰藥物具有傳統(tǒng)藥物無可比擬的優(yōu)勢，且市場空間巨大，預(yù)計5年內(nèi)將成為過10億的大品種，長期來看有望達(dá)到20億元。獨家心血管藥物諾迪康膠囊已經(jīng)進(jìn)入新版基藥目錄，未來將隨著招標(biāo)推進(jìn)而加速放量增長，適應(yīng)癥空間巨大。全球創(chuàng)新生物藥白介素1抗體拮抗劑滴眼液預(yù)計明年上半年獲批，未來具備3~5億元銷售潛力。

　　公司過去管理相對混亂，銷售費用率高達(dá)50%，產(chǎn)品銷售卻停滯不前。2014年10月康哲藥業(yè)通過股權(quán)受讓成為公司第一大股東，并派出新總經(jīng)理和董事長，預(yù)計未來公司管理將得到極大改善，銷售費用率有望顯著下降，同時多個學(xué)術(shù)處方藥品種有望納入康哲藥業(yè)的銷售渠道進(jìn)行銷售，公司有望迎來經(jīng)營和業(yè)績拐點。

　　公司未來業(yè)績大幅改善主要來自：1、新活素銷售持續(xù)保持快速增長，同時，隨著產(chǎn)品培育成熟，推廣費用等變動部分費用率將有望下降；2、其他自有品種銷售開始快速增長，其中諾迪康膠囊已經(jīng)進(jìn)入基藥目錄，將顯著受益于招標(biāo)放量，白介素1抗體拮抗劑滴眼液預(yù)計明年上半年獲批，未來具備3億元銷售潛力。3、公司銷售費用率將隨著產(chǎn)品收入規(guī)模的增長及新管理層上任后對公司銷售管理的提升而大幅下降，從而使其他自有品種實現(xiàn)合理利潤率。

　　康哲藥業(yè)的收購成本為公司投資提供了安全邊際。2014年10月29日，康哲藥業(yè)以30元/股的價格（相比二級市場股價溢價7.79%）收購新鳳凰城、西藏通盈、天津通盛分別持有的2000萬股、450萬股、166萬股（已經(jīng)四舍五入）西藏藥業(yè)股權(quán)，合計金額7.85億元。而在此之前，康哲藥業(yè)已經(jīng)多次通過二級市場累計購入公司股權(quán)8.64%，合計1261萬股。其中2014年10月10日，天津康哲以34.24元/股均價通過二級市場購入公司股票192萬股。

　　我們預(yù)計，公司2014~2016年收入分別同比增長18%/-54%/50%(我們判斷明年公司醫(yī)藥商業(yè)有望剝離，造成公司合并報表收入表觀下滑)，醫(yī)藥工業(yè)收入分別增長27%/66%/50%，凈利潤分別同比增長78%/196%/68%，實現(xiàn)eps0.33元/0.98元/1.66元，當(dāng)前股價對應(yīng)2015年pe36倍，考慮到公司擁有多個心血管等慢性病領(lǐng)域優(yōu)勢品種，我們判斷公司未來增長空間巨大，長期看市值將突破100億元，給予“強烈推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品增長低于市場預(yù)期；公司銷售費用率不能按照預(yù)期下降到合理水平的風(fēng)險。