汽車行業(yè)產(chǎn)量下滑小幅影響2016年凈利潤，金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)或影響三季度業(yè)績。公司截止6月底時(shí)，在手訂單約6000噸;到8月底時(shí)，在手訂單約5000噸。比較充裕的在手訂單令公司2015年能夠抵御汽車行業(yè)景氣度的下滑。對三季度凈利潤影響比較大的是公司目前持有2.3億的金融資產(chǎn)(股票)，公允價(jià)值的波動(dòng)會(huì)對三季度業(yè)績產(chǎn)生一定壓力，所以公司此前預(yù)計(jì)2015年前三季度凈利潤同比增幅僅為0-20%。對于2016年全年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)70%-80%還是與汽車鋁管、棒材相關(guān)，加工費(fèi)與2015年保持一致穩(wěn)定，其它領(lǐng)域如空調(diào)管、LNG鋁管、海水淡化管和高鐵相關(guān)鋁材產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)不超過1萬噸，對業(yè)績的彈性影響比較小。

　　2016年新增產(chǎn)能約2-3萬噸，新產(chǎn)線投放試生產(chǎn)帶來毛利率壓力。2016年公司8萬噸輕量化高性能鋁擠壓材項(xiàng)目將新增投產(chǎn)2-3萬噸(之后每年實(shí)現(xiàn)1-2萬噸的新增產(chǎn)能遞增)，對應(yīng)公司整體產(chǎn)能在2016年將增加至14.5萬噸。具體的產(chǎn)能分布為:亞通6萬噸(公司主要利潤來源，產(chǎn)品多位新產(chǎn)品，2015年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)1.1億凈利潤)、海特鋁業(yè)2.5萬噸左右，本部約3.7萬噸加上新募投項(xiàng)目的2-3萬噸。毛利率方面，伴隨新的生產(chǎn)線的試生產(chǎn)，公司整體的產(chǎn)品毛利率預(yù)計(jì)將受到一定影響，爬坡過程中毛利率甚至可能出現(xiàn)微幅下滑。

　　亞通和新擴(kuò)建項(xiàng)目周邊仍有土地富余，可對接外部項(xiàng)目。公司2014年12月公告了與無錫市政府就輕量化高性能擠壓性鋁材周邊土地的框架性投資協(xié)議公告，項(xiàng)目總規(guī)劃用地213畝。

　　我們認(rèn)為土地對應(yīng)的項(xiàng)目隱含較大概率來自于公司的外延。從2014年底公司公告與硅谷天堂展開合作開始，我們判斷公司已陸續(xù)考察多個(gè)項(xiàng)目，未來的外延并購可以預(yù)期，時(shí)間窗口或最快于2015年四季度打開。

　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級(jí)!考慮到公司潛在的投資浮虧以及汽車行業(yè)整體景氣度的下滑，下調(diào)公司2015-2017年凈利潤至2.64/3.14/3.85億元(原先為2.87/3.72/4.63億元)，對應(yīng)每股收益0.25/0.30/0.37，對應(yīng)目前股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE分別為33/28/22倍。考慮到公司潛在外延帶來的溢價(jià)及盈利提升，我們給予買入評級(jí)!