廣電運通(行情002152,咨詢):“高端制造+高端服務(wù)”雙輪驅(qū)動成效顯著，公司有望邁入千億市值區(qū)間“強烈推薦”

　　類別：公司研究 機構(gòu)：長江證券(行情000783,咨詢)股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2015-03-26

　　事件評論

　　“高端制造+高端服務(wù)”雙輪驅(qū)動成效顯著，公司營收增速創(chuàng)6年來新高，高研發(fā)投入導致費用增速上升拖累業(yè)績。2014年公司營收同比增長25.28%，創(chuàng)下了自2009年以來的最高增速。我們認為，這主要得益于公司積極實施“高端制造+高端服務(wù)”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，并取得了顯著成效。

　　其中:2014年高端制造業(yè)實現(xiàn)收入25.21億元，同比增長16.83%，營收占比80.00%；高端服務(wù)業(yè)實現(xiàn)收入6.31億元，同比增長76.26%，營收占比由2013年的14.16%上升至20.00%。而凈利潤增速顯著低于營收增速的主要原因在于2014年公司研發(fā)投入及營銷投入較大，導致期間費用增長38.24%，其中銷售費用和管理費用分別同比增長為32.10%、47.03%，研發(fā)支出同比增長30%。

　　國產(chǎn)化等多因素驅(qū)動公司ATM設(shè)備仍保持穩(wěn)定增長。公司2014年ATM設(shè)備營收增長8.29%，主要得益于以下原因:1、國產(chǎn)化進程加速。國產(chǎn)化趨勢不可逆轉(zhuǎn)且加速推進，2014年ATM國產(chǎn)品牌市場份額首次過半，廣電運通以26.61%的市占率連續(xù)7年排名第一。2014年公司一體機首次入圍建行，未來在工行等大行的突破將為公司帶來較大的增量。2、社區(qū)銀行、民營銀行的興起帶動ATM設(shè)備出現(xiàn)增長；3、農(nóng)村市場保持快速增長，農(nóng)信農(nóng)商系統(tǒng)、郵儲等泛農(nóng)金融機構(gòu)已成為ATM市場增長的重要動力；4、海外市場持續(xù)恢復(fù)，2014年公司海外收入同比增長28.88%。

　　重心由亞太、中東、非洲區(qū)域轉(zhuǎn)移擴展至歐美地區(qū)，歐美區(qū)市場訂單成倍增長。目前中國ATM市場已經(jīng)進入舊機換新的穩(wěn)定增長期，未來隨著上述驅(qū)動因素的持續(xù)發(fā)揮效用，公司ATM設(shè)備仍有望保持平穩(wěn)增長。

　　清分機、VTM等新產(chǎn)品獲得快速突破，2015年將成為公司制造板塊的重要利潤增長點。2014年公司清分機新產(chǎn)品獲得快速突破，所有產(chǎn)品全線入圍中國郵政、廣發(fā)銀行等總行市場，營收實現(xiàn)1.81億，同比增長145.95%；同時，VTM業(yè)績也開始釋放，2014年入圍建行總行、興業(yè)、華夏，在交行、土耳其科威特銀行（150臺）實現(xiàn)大批量銷售，同時在工行、渣打、德國Commerzbank等上線，市場占有率達到55%。公司新產(chǎn)品勢頭兇猛，有望成為2015年重要利潤增長點。

　　金融外包服務(wù)布局加快呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，未來公司將打造“武裝押運+金融服務(wù)平臺”全產(chǎn)業(yè)鏈。2014年公司新建維保服務(wù)網(wǎng)點137個共計達到684個，新成立6家子公司，合計擁有11家開展金融外包服務(wù)的子公司。未來公司將建設(shè)全國性金融外包服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，形成“一個總部、五大區(qū)域”的覆蓋全國ATM等自助設(shè)備的服務(wù)體系，提供全產(chǎn)業(yè)鏈金融外包服務(wù)。同時，公司將利用武裝押運公司的脫鉤改制契機，加大力度推進各區(qū)域武裝押運業(yè)務(wù)的開展，打造“武裝押運+金融服務(wù)平臺”全產(chǎn)業(yè)鏈，形成規(guī)模效應(yīng)；同時創(chuàng)新外包服務(wù)模式，全面推廣智能金庫管理系統(tǒng)、ATM安全智能控系統(tǒng)等服務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品。未來高端服務(wù)業(yè)將占到公司業(yè)務(wù)的半壁江山。

　　多項財務(wù)指標顯示公司2015年業(yè)績有望高速增長。我們通過分析公司財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，公司多項財務(wù)指標顯示公司當前經(jīng)營情況十分良好，為公司2015年高速增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。1、公司2014年新簽49.11億元，同比增長43.3%，截止2014年底，未執(zhí)行合同金額高達27億元，為2015年業(yè)績高增長提供有力支撐。其中尤其亮眼的是，ATM機新簽38.77億元，同比增長34.38%；清分機新簽2.19億元，同比增長128.13%；技術(shù)服務(wù)合同新簽6.25億元，同比增長90.55%，也印證了公司清分機及高端服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的良好態(tài)勢；2、2014年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長54.99%，同時公司應(yīng)收賬款同比減少15.8%，顯示出公司較強的話語權(quán)；3、公司2014年預(yù)收賬款11.42億，同比增長137.35%，由于預(yù)收賬款主要為合同預(yù)收款，因此顯示出公司產(chǎn)品訂單十分飽滿。

　　公司有望迎來“戴維斯雙擊”，市場空間有望達千億規(guī)模，強烈推薦。公司核心投資邏輯:1、公司加大清分外包服務(wù)布局力度，將大幅提升公司EPS。清分外包服務(wù)是典型的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)，相比每年100多億的ATM設(shè)備市場，ATM外包服務(wù)市場規(guī)?？蛇_600億。公司計劃3年內(nèi)建設(shè)30個城市的金融外包服務(wù)平臺，按照公司存量12萬臺ATM設(shè)備計算（每臺ATM設(shè)備外包費用8-10萬元），清分外包服務(wù)每年可為公司貢獻超過百億營收；2、積極布局金融支付領(lǐng)域，有望大幅提升PE水平。未來公司有望利用自身在ATM設(shè)備領(lǐng)域的優(yōu)勢，通過自建第三方支付網(wǎng)絡(luò)，為消費者提供自助式金融服務(wù)及O2O社區(qū)生活服務(wù)，想象空間巨大。公司已經(jīng)跟廣州地鐵海珠環(huán)島線簽訂合同部署自己的設(shè)備，且正在申請第三方支付牌照，未來有望大幅提升公司估值水平；3、引入“員工持股計劃”，限制公司發(fā)展的國企激勵問題得到完美解決；4、公司計劃未來2-3年投資20至30家武裝押運公司，已與海南、內(nèi)蒙等多家武裝押運公司簽訂了意向協(xié)議，將對股價形成持續(xù)催化效應(yīng)。按照公司營收過100億的戰(zhàn)略目標，假設(shè)按照30%左右的凈利率計算（目前公司凈利率水平平均在28%左右，未來隨著公司自主機芯使用率提升以及公司收購武裝押運公司后外包服務(wù)毛利率進一步提升，未來凈利率有望逐步提升），則公司有望實現(xiàn)30億元左右的凈利潤，保守假設(shè)30倍PE，則公司對應(yīng)市值應(yīng)達到900億元。

　　強烈推薦。暫不考慮定增攤薄，預(yù)計公司2015-2016年EPS分別為1.17元、1.51元，強烈推薦。