在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新的大趨勢下，互聯(lián)網(wǎng)金融在2015年注定是不平凡的一年。隨著傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的融合加深，供應(yīng)鏈金融成為互聯(lián)網(wǎng)金融的一匹黑馬，這一商業(yè)模式已經(jīng)成為多家傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的重要實現(xiàn)形式之一。不僅如此，多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如成熟度較高的電商平臺，也在這個領(lǐng)域積極謀篇布局，供應(yīng)鏈金融儼然成為多方群雄逐鹿的“美味”。

　　五大模式 阿里、京東最早成型

　　《紅周刊》：產(chǎn)業(yè)資本為什么紛紛在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域開始布局？

　　楊勝平：供應(yīng)鏈金融的實質(zhì)是基于一個實力強勁的核心企業(yè)，根據(jù)信用、貿(mào)易的真實度等來評估融資方的信貸資格，為供貨商和經(jīng)銷商提供融資服務(wù)，同時自己賺取利息和手續(xù)費。核心企業(yè)是供應(yīng)鏈金融中最關(guān)鍵的一環(huán)，因為它有著天然的客戶優(yōu)勢，對借款者信息和資金的掌控能力較強，且每個項目的資金流向可查，估值和風險也相對可控。尤其是來自于實業(yè)層面的資本大佬布局供應(yīng)鏈金融，更能借助其垂直領(lǐng)域優(yōu)勢，來為旗下貿(mào)易、物流等上下游參與者提供相關(guān)金融服務(wù)，在賺取手續(xù)費和利息的同時，還能增加客戶的粘性。

　　《紅周刊》：A股上市公司涉及的供應(yīng)鏈金融都是什么模式呢？

　　孔蓉：滬深兩市已有幾十家上市公司涉足供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，模式大致可以分為五種：1.阿里、京東模式；2.行業(yè)資訊門戶網(wǎng)站模式；3.軟件公司模式；4.物流公司模式；5.傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司模式。

　　《紅周刊》：下面給投資者一個個深入剖析一下吧，阿里、京東是什么模式？又涉足哪些上市公司？

　　孔蓉：阿里、京東模式主要利用平臺上交易流水與記錄，甄別風險評測信用額度進而發(fā)放貸款，賺取生態(tài)圈上下游供應(yīng)商的金融利潤。如阿里小貸、京東金融小貸都是在成熟電商平臺基礎(chǔ)上較早出現(xiàn)的供應(yīng)鏈金融模式，由于阿里、京東有自己的電商平臺，在交易過程中記錄著詳細的交易數(shù)據(jù)、交易流水等，通過大數(shù)據(jù)能對電商平臺風險有比較好的把控。A股上市公司中，具備這種條件和優(yōu)勢的只有蘇寧云商的蘇寧小貸，與阿里、京東的模式較為相似。

　　資訊門戶網(wǎng)站開通B2B電商平臺

　　《紅周刊》：對于行業(yè)資訊門戶網(wǎng)站模式，相關(guān)個股的投資機會如何尋找？

　　楊勝平：這種模式涉及的公司主營業(yè)務(wù)是負責提供行業(yè)資訊服務(wù)、信息、數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡(luò)推廣，類似于行業(yè)門戶網(wǎng)站。由于擁有大量線下的行業(yè)客戶資源，再加上本身所處行業(yè)體量較大，而所在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展又面臨瓶頸，為了尋求新的增長點，供應(yīng)鏈金融就成為一個比較好的出路，這種企業(yè)多是建立了第三方B2B電商平臺。

　　比如，去年10倍牛股上海鋼聯(lián)便是利用前期鋼鐵行業(yè)門戶網(wǎng)站的優(yōu)勢做電商，并拓展至供應(yīng)鏈金融，為鋼貿(mào)商解決資金問題。三六五網(wǎng)也是2014年的牛股之一，由房地產(chǎn)垂直類門戶網(wǎng)站轉(zhuǎn)型，推出的安家貸就是利用平臺用戶資源將業(yè)務(wù)進行延伸，今年以來的市場表現(xiàn)格外搶眼，同樣也是這類型的供應(yīng)鏈金融模式。

　　《紅周刊》：哪些行業(yè)資訊門戶網(wǎng)站模式的個股值得長期重點關(guān)注？

　　楊勝平：個人覺得，生意寶目前的投資機會還是不錯的。該公司是化工行業(yè)電商資訊領(lǐng)軍者，作為國內(nèi)領(lǐng)先的B2B電商資訊平臺，旗下?lián)碛兄袊ぞW(wǎng)、全球化工網(wǎng)等多個行業(yè)類專業(yè)網(wǎng)站。公司還開創(chuàng)了“小門戶+聯(lián)盟”的電子商務(wù)新模式，從事綜合電子商務(wù)運營。旗下數(shù)據(jù)服務(wù)商“生意社”，對包含能源、化工、塑料、有色、鋼鐵、紡織、建材、農(nóng)副八大行業(yè)在內(nèi)的近500余個大宗商品進行長期的現(xiàn)貨行情追蹤分析。此外，質(zhì)地不錯的個股還包括上海鋼聯(lián)(鋼鐵)、三六五網(wǎng)(房地產(chǎn))等。

　　軟件公司提供大數(shù)據(jù)服務(wù)

　　《紅周刊》：軟件公司在向供應(yīng)鏈金融轉(zhuǎn)型時又有哪些機會呢？

　　楊勝平：想通過供應(yīng)鏈金融給上下游企業(yè)融資，需要對企業(yè)非常了解，包括行業(yè)現(xiàn)狀、業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營情況、歷史信用等，這樣可以很好地把握融資風險。而很多軟件公司提供的ERP(企業(yè)資源計劃系統(tǒng))軟件就能夠通過大數(shù)據(jù)，幫助公司對客戶所處產(chǎn)業(yè)鏈進行非常深入的了解，有助于供應(yīng)鏈金融的延伸。因此，企業(yè)運行管理需要的ERP或各類數(shù)據(jù)軟件公司，也跑步參與到供應(yīng)鏈金融大戰(zhàn)中來。

　　《紅周刊》：還是看看哪些軟件公司轉(zhuǎn)型競爭力最強吧。

　　孔蓉：用友網(wǎng)絡(luò)就是國內(nèi)ERP管理系統(tǒng)的佼佼者，互聯(lián)網(wǎng)金融是公司的主戰(zhàn)略之一，數(shù)千家使用其ERP系統(tǒng)的中小微企業(yè)，都是在其供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)平臺上參與的一員。鼎捷軟件同樣基于中小企業(yè)開展互聯(lián)網(wǎng)金融，公司有近30年ERP經(jīng)驗，為電子、汽車、機械、食品飲料、醫(yī)藥、零售等眾多行業(yè)提供ERP實施和服務(wù)。漢得信息則與用友網(wǎng)絡(luò)、鼎捷軟件的模式略有不同，公司的客戶均是大型企業(yè)，供應(yīng)鏈金融服務(wù)的對象將會是這些大型企業(yè)的上下游，借助它們對中小供應(yīng)商的深入了解，選擇資質(zhì)良好的企業(yè)作為融資對象?？偟膩碚f，這幾家公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)明確，競爭力也比較強。

　　傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型看三大特點

　　《紅周刊》：物流公司在轉(zhuǎn)身從事供應(yīng)鏈金融后又有哪些突出表現(xiàn)呢？

　　孔蓉：在供應(yīng)鏈金融的模式中，物流公司是參與者，也是非常重要的第三方。而在“互聯(lián)網(wǎng)+”時代，物流公司憑借著多年在行業(yè)上下游的深厚關(guān)系，轉(zhuǎn)身從事電商進而延伸至供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，涉及的上市公司有怡亞通和瑞茂通。瑞茂通主要基于煤炭物流從事供應(yīng)鏈金融服務(wù)，是典型的傳統(tǒng)強周期行業(yè)向供應(yīng)鏈金融轉(zhuǎn)型的公司。怡亞通也在打造供應(yīng)鏈金融平臺，公司旗下的380平臺已成為國內(nèi)第一快消品供應(yīng)鏈平臺。

　　《紅周刊》：其實物流公司也算是傳統(tǒng)公司，那咱們就再具體分析一下傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司轉(zhuǎn)型參與供應(yīng)鏈金融的原因是什么？

　　孔蓉：這些公司的轉(zhuǎn)型不只是為了迎面而來的“互聯(lián)網(wǎng)+”，也是產(chǎn)業(yè)升級不得不走的一步棋。在新的互聯(lián)網(wǎng)浪潮推動下，傳統(tǒng)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品被互聯(lián)網(wǎng)公司變?yōu)橐粋€個的“免費”入口，因而傳統(tǒng)企業(yè)更希望利用優(yōu)勢，通過供應(yīng)鏈金融直接給企業(yè)帶來真金白銀的盈利。

　　《紅周刊》：涉足供應(yīng)鏈金融的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司很多，如何從基本面角度擇優(yōu)配置呢？

　　楊勝平：在標的挖掘方面，未來具備“大背景、小客戶、強關(guān)系”特點的核心企業(yè)或者第三方平臺，能夠成為供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的主導者。大背景，就是支撐供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)的行業(yè)具備大體量的特點。根據(jù)2014年底數(shù)據(jù)，汽車、化工、煤炭、鋼鐵等行業(yè)的應(yīng)收賬款凈額均在3000億元以上，這些就是大背景公司。小客戶，就是除核心企業(yè)外，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的相關(guān)客戶具備小規(guī)模的特點，這樣供應(yīng)鏈融資的空間將更大。如果產(chǎn)業(yè)鏈上的成員企業(yè)規(guī)模較大，那么銀行客戶經(jīng)理早已對其進行業(yè)務(wù)覆蓋，企業(yè)也用不著通過供應(yīng)鏈金融進行融資。強關(guān)系，就是不管核心企業(yè)還是交易平臺，必須提供上下游相關(guān)企業(yè)的交易、采購、物流、倉儲、銷售甚至財務(wù)、現(xiàn)金流等多方面的信息數(shù)據(jù)，幫助資金供給方把控項目風險。這樣看來，像鋼鐵、煤炭、化工等行業(yè)都滿足這三大特點。

　　轉(zhuǎn)型成功還有附加條件

　　《紅周刊》：判定一個傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司能否轉(zhuǎn)型成功，主要依據(jù)哪些因素？

　　楊勝平：除了本身所處的傳統(tǒng)行業(yè)有一定的金融屬性，同時滿足“大背景、小客戶、強關(guān)系”的特點外，還有附加條件。首先，需要衡量公司在行業(yè)中的地位是否夠高、影響力是否夠大。其次，還要考慮公司能否把線下已有資源搬到網(wǎng)上平臺，平臺最好能實現(xiàn)從信息、交易、支付、物流的閉環(huán)，這樣就可以圍繞上下游進行供應(yīng)鏈融資服務(wù)。此外，重點要看公司的股東背景、電商團隊以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心。如果股東在行業(yè)中的話語權(quán)較高，具有一定的影響力，再加上電商團隊中成員主要來自于阿里、京東和騰訊這樣的電商巨頭，那么企業(yè)轉(zhuǎn)型的成功率將大大提升。

　　《紅周刊》：還是用具體案例說話吧，這樣比較好理解。

　　孔蓉：以繭絲綢行業(yè)為例，這個行業(yè)比較特殊，蠶繭、生絲價格昂貴，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)融資需求強烈，但商業(yè)銀行對行業(yè)不太了解，出于風險考慮一般不會放款。而嘉欣絲綢就具備目前市場最為火爆的供應(yīng)鏈金融、互聯(lián)網(wǎng)金融、農(nóng)業(yè)信息化等概念，公司最牛之處在于擁有中國繭絲綢交易市場，這個市場可以無縫對接互聯(lián)網(wǎng)、自由新增其他大宗商品，未來發(fā)展及盈利空間很大。此前，供應(yīng)鏈企業(yè)由嘉欣絲綢作為擔保可向銀行借貸，但融資規(guī)模有限，現(xiàn)在公司直接提供融資服務(wù)，在一定程度上增加了收益。

　　還有已經(jīng)更名的智慧能源，其打造行業(yè)權(quán)威的在線交易平臺——中國電纜材料交易所和電纜“買賣寶”，在線交易平臺積累了大量用戶交易和支付大數(shù)據(jù)，已經(jīng)成為電線電纜行業(yè)最大的電商交易平臺。公司還增資“隨時融”以布局供應(yīng)鏈金融，“隨時融”是由國際知名投行美銀美林及第三方支付公司快錢、盛付通前高級管理人員組成的創(chuàng)業(yè)團隊，定位于國內(nèi)最大、最專業(yè)的供應(yīng)鏈互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，目前主要專注于傳統(tǒng)行業(yè)的短期融資，已運營了多個融資項目。

　　資金來源與合規(guī)仍面臨挑戰(zhàn)

　　《紅周刊》：說了這么多優(yōu)點和成功案例，還想請二位談?wù)劰?yīng)鏈金融業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)。

　　楊勝平：事實上，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展還面臨著巨大挑戰(zhàn)。到目前為止，上市公司的供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)還主要依賴于自有資金，有限的規(guī)模限制了該業(yè)務(wù)的進一步拓展，隨著供應(yīng)鏈金融的不斷發(fā)展，企業(yè)必須從外部獲取高成本資金來滿足業(yè)務(wù)需求。此外，與金融機構(gòu)相比，企業(yè)發(fā)展供應(yīng)鏈金融在合規(guī)性和風險控制上面臨著更大挑戰(zhàn)。尤其是去年以來，隨著經(jīng)濟增速的下降，金融行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量每況愈下，壞賬比例也有所增加，如何控制風險是這些上市公司遭遇的共同難題。

　　《紅周刊》：供應(yīng)鏈金融概念股的股價已經(jīng)飛上了天，究竟如何對它們進行估值呢？

　　楊勝平：對于涉足供應(yīng)鏈金融的企業(yè)來說，不能不作區(qū)分地進行整體估值，而是應(yīng)將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)分拆進行測算。對于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，適用于市盈率PE的直接估值法；對于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，建議采用相對估值法測算市值空間和彈性，以此作為選股參考。比如在2015年1月15日，生意寶市值約為70億，上海鋼聯(lián)市值約為126億，通過對所處行業(yè)、業(yè)務(wù)模式、未來空間仔細研判后發(fā)現(xiàn)，二者在這幾方面基本上類似，那么生意寶(傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比較低，故可忽略)市值增加的空間至少還有80%。

　　對于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，還可以結(jié)合企業(yè)的客戶數(shù)量進行匡算。比如，用友網(wǎng)絡(luò)擁有200萬左右的客戶數(shù)量，假設(shè)第一年有10%的客戶參與其提供的融資服務(wù)，一個客戶融資金額50萬元，年度收益按照10%計算，同時資金的成本為5%，那么第一年平臺將獲得200*10%*50*(10%-5%)=50億的凈利潤。如果按照20倍PE估算，則公司市值將超過1000億。

　　急漲個股謹防“高反癥狀”

　　《紅周刊》：雖然估值算法可以不同，但二級市場中這個概念快速抬升帶來的風險還是不容忽視的。

　　楊勝平：沒錯，經(jīng)過1月中旬至3月初的整體性上漲，供應(yīng)鏈金融相關(guān)個股出現(xiàn)了股價的快速抬升。從短期來看，在前期互聯(lián)網(wǎng)金融題材的瘋狂炒作過后，許多個股已經(jīng)站上一個個山頭，有些股價上漲甚至已達數(shù)倍。近段時間的階段性休整，使得板塊未來將有進一步上漲的可能，但此時大盤以及創(chuàng)業(yè)板的系統(tǒng)性風險應(yīng)為首要防范因素，需要注意部分急漲的個股出現(xiàn)“高反癥狀”而進行調(diào)整。

　　孔蓉：但從長期來看，我仍積極看好供應(yīng)鏈金融在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中發(fā)揮的巨大金融能量。由于我國供應(yīng)鏈金融市場規(guī)模目前已經(jīng)超過10萬億，預(yù)計到2020年可達近20萬億，期間將誕生出許多偉大的公司。所以，對于該板塊長期價值我是堅定看好的，涉及到的上市公司市值彈性也較大，投資者可在股價適當回調(diào)后開始布局此類股票。

　　《紅周刊》：如果想要在目前的市場環(huán)境下進行配置，有什么投資建議嗎？

　　楊勝平：僅從部分涉足供應(yīng)鏈金融上市公司披露的業(yè)績情況看，該項業(yè)務(wù)對企業(yè)整體業(yè)績的帶動作用還不明顯。在操作過程中，由于各家公司經(jīng)營表現(xiàn)有所分化，投資者一定要注意系統(tǒng)性風險對該類股票的不同影響。對于像上海鋼聯(lián)、生意寶這類做交易平臺的企業(yè)，由于平臺業(yè)績實現(xiàn)需要時間，而傳統(tǒng)的咨詢和廣告業(yè)務(wù)規(guī)模占比又相對較小，所以在面臨市場系統(tǒng)性風險時，個股的調(diào)整幅度可能會更大。對于想繼續(xù)在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域進行配置的投資者，建議選擇傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有業(yè)績支撐的個股，具有一定的抗跌性，其中物流和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的公司業(yè)績更好一些，比如康美藥業(yè)、智慧能源等。