事件：2015年4月16日，光線傳媒(300251,股吧)公布了2014年公司年報(bào)，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.18億，同比增長(zhǎng)34.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.29億，同比增長(zhǎng)0.4%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.33元。

　　欄目制作和廣告毛利率下降拖累公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2014年，導(dǎo)致光線傳媒收入同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，但歸母凈利潤(rùn)幾乎沒有增長(zhǎng)的原因是欄目制作和廣告業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)了超預(yù)期的下滑，由過(guò)去的40%以上的水平跌落至10%左右，且欄目制作和廣告業(yè)務(wù)在收入中的占比還有所上升，導(dǎo)致了公司整體毛利率由2013年的46%跌至2014年39%。欄目制作和廣告毛利率的下降主要是因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和新欄目處于培育期。

　　電影業(yè)蓬勃發(fā)展。2014年，光線傳媒參與投資的電影獲得了31.29億的票房，占全國(guó)國(guó)產(chǎn)電影161億票房的19.5%，行業(yè)繼續(xù)領(lǐng)跑。同時(shí)，光線傳媒在票房分成上保持穩(wěn)定，2014年票房分成約為20%，和過(guò)去公司的水平持平，顯示公司的影視投資策略保持穩(wěn)定。

　　未來(lái)前景廣闊。我們認(rèn)為，2015年光線傳媒將實(shí)現(xiàn)高速的增長(zhǎng)，原因是：1，參與投資的電影有望獲取50億以上的票房；2，公司投資的標(biāo)的將先后登陸資本市場(chǎng)，為公司帶來(lái)巨大的投資收益；3，和阿里、360的合作將打開公司的業(yè)務(wù)空間，泛娛樂集團(tuán)雛形已現(xiàn)。

　　估值與評(píng)級(jí)：估算2015年、2016年、2017年EPS為049元、0.63元、0.80元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前31.46元的股價(jià)PE分別為63.6倍、50.2倍、39.1倍。我們認(rèn)為，公司在抓緊自身“內(nèi)容為王”經(jīng)營(yíng)理念的同時(shí)積極拓展渠道資源，另一方面加速產(chǎn)業(yè)鏈延伸、外延式發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁，首次給予光線傳媒“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)37元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電影票房或不達(dá)預(yù)期、新傳媒模式或低于預(yù)期。