事件:公司公告非公開發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案修訂稿。公司公告優(yōu)先股修訂稿,我們通過對比,主要變化為優(yōu)先股股息率不可累積,無實質(zhì)性變更。但公司年后一直在和證監(jiān)會溝通與反饋,此次修訂稿最終成型,我們預(yù)計公司將于近期獲得批文,推進(jìn)優(yōu)先股的發(fā)行工作。

　　非公開發(fā)行優(yōu)先股:優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),提升盈利能力,機(jī)制靈活保障優(yōu)先股和普通股股東利益。1)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),降低融資成本。本次擬發(fā)行優(yōu)先股融資中30億元償還銀行貸款及其他有息負(fù)債,將有效降低公司資本負(fù)債率(14年公司為74.8%,行業(yè)均值55.9%),拓寬融資渠道,降低整體融資成本,提升盈利能力。2)補(bǔ)充流動資金,促進(jìn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長。15億元補(bǔ)充流動資金,提升公司抗風(fēng)險能力,為公司多元化業(yè)務(wù)持續(xù)拓展提供支持力。

　　3)靈活機(jī)制同時保障優(yōu)先股和普通股股東的利益。對于優(yōu)先股股東,除固定股息外,可與普通股股東共同分配當(dāng)年實現(xiàn)的剩余利潤中的50%;第6個計息年度起未贖回部分優(yōu)先股股息率增加2pcts。對于普通股股東,任一期股息率不得超過最近兩個會計年度的年均加權(quán)平均ROE,在不稀釋原有股東股權(quán)的前提下,通過增加企業(yè)杠桿增厚普通股收益。

　　中長期角度:造紙主業(yè)盈利改善,金融板塊投資性集團(tuán)框架搭建完善,多元化業(yè)務(wù)布局拓寬產(chǎn)業(yè)鏈。1)造紙主業(yè):短期紙價承壓,依托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和銷量提升,林漿紙一體化構(gòu)建原材料成本優(yōu)勢。造紙行業(yè)新產(chǎn)能投放接近尾聲,競爭加劇和環(huán)保要求提升促進(jìn)中小產(chǎn)能淘汰加速,短期紙價承壓,公司現(xiàn)有漿紙產(chǎn)能800萬噸,14年完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整30余項,熱敏紙、格拉辛紙、環(huán)保書寫紙等高端產(chǎn)品占比提升。湛江晨鳴18萬噸紙杯原紙投產(chǎn),19萬噸高級文化紙、江西晨鳴35萬噸高檔包裝紙項目等項目順利推進(jìn)。公司林地200萬畝,96.36%已辦理林權(quán)證,林漿紙一體化項目向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈,紙漿自給率約85%。林改背景下林木資源價格上漲,自有林地具有成本優(yōu)勢。2)投資性集團(tuán)框架搭建完善,將成15年巨大看點!公司已形成由融資租賃公司、財務(wù)公司、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(3%股權(quán))、珠海德辰新三板基金、參股上海中能(30%股權(quán))等共同打造的第二主業(yè)金融板塊,將成為15年巨大看點!融資租賃公司持續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績,注冊資本增至90.72億元,目前月均貢獻(xiàn)利潤約3000萬元,利用晨鳴紙業(yè)境內(nèi)強(qiáng)大資產(chǎn)實力,公司通過“內(nèi)保外貸”獲得成本4-5%的境外資金。其他金融板塊業(yè)務(wù)也將陸續(xù)貢獻(xiàn)投資收益。

　　3)多元化布局拓寬產(chǎn)業(yè)鏈:除金融第二主業(yè)構(gòu)建公司新的利潤增長極;廣東慧銳海岸線綜合治理項目13年底已開工;海城菱鎂礦設(shè)備正在安裝,獲開采證批復(fù)后預(yù)計每年貢獻(xiàn)1-2億元利潤。

　　造紙主業(yè)筑底回升,金融第二主業(yè)構(gòu)成巨大看點,市場化國企改革加快推進(jìn),B/H股持續(xù)回購增強(qiáng)投資者信心,建議增持。紙價短期承壓背景下,公司受益原材料優(yōu)勢和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及銷量增加,盈利水平逐漸改善;金融板塊構(gòu)建公司第二主業(yè),成為未來重要盈利點;15年有望受益市場化國企改革加速,提升經(jīng)營水平和盈利能力;公司多次通過回購方式增強(qiáng)投資者信心(13年以來共回購注銷8657萬B股和3907萬股H股),有望為后續(xù)增發(fā)回購提供套利空間?？紤]優(yōu)先股對EPS的攤薄效應(yīng),我們預(yù)計公司15-16年EPS分別為0.36元和0.45元,目前股價(11.08元)對應(yīng)15-16年P(guān)E分別為30.8倍和24.6倍。非公開發(fā)行推進(jìn)在即,金融主業(yè)市值尚未充分體現(xiàn),借力國企改革東風(fēng)有望進(jìn)一步市場化運營,造紙+金融整體市值尚有翻倍空間,建議增持!同時建議買入晨鳴B和H。（申萬宏源）