信立泰（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　信立泰:心腦血管?？扑廄堫^,投資價(jià)值顯現(xiàn)

　　信立泰 002294

　　研究機(jī)構(gòu)：華安證券 分析師：譚丁源 撰寫日期：2015-08-26

　　主要觀點(diǎn):

　　一、心腦血管?？扑廄堫^。

　　公司作為心腦血管?？扑廄堫^,主要產(chǎn)品包括硫酸氫氯吡格雷片、阿利沙坦酯片、鹽酸貝那普利片等。其中硫酸氫氯吡格雷片(商品名:泰嘉)是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品,為公司首仿藥,原研廠家為外企賽諾菲(商品名:波立維)。波立維曾長期是全球銷量第二的重磅炸彈品種,市場容量較大,目前國內(nèi)市場波立維占有率在70%以上,因此從進(jìn)口替代角度來看,國產(chǎn)產(chǎn)品仍然有較大的進(jìn)口替代空間。

　　二、心腦血管?？扑幨袌鰧⒗^續(xù)穩(wěn)定增長。

　　老年人是心腦血管疾病多發(fā)群體,隨著我國逐漸步入老齡化社會,心腦血管疾病的發(fā)病率也在不斷提高,因此心腦血管疾病用藥市場未來將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。

　　未來20年是中國老年人口增長最快的時(shí)期,截至2013年底,我國60歲及以上老年人口2.02億人,占總?cè)丝诘?4.9%,預(yù)計(jì)2033年前后將達(dá)到4億,平均每年增加1000萬,最高年份將增加1400多萬。心腦血管病死亡已占我國總死亡構(gòu)成的41%。

　　三、積極拓展海外市場。

　　硫酸氫氯吡格雷全球銷售額在500億人民幣左右,而國內(nèi)市場銷售額在40億左右,因此在國內(nèi)市場之外是更加廣闊的全球市場。由于公司產(chǎn)品具有價(jià)格優(yōu)勢,為外企的1/5,因此海外市場競爭前景看好。

　　在開拓海外市場方面,公司設(shè)立國際部,專門負(fù)責(zé)海外市場的開拓工作。在海外市場,公司通過近幾年的努力,主要產(chǎn)品通過國際認(rèn)證,初步建成海外市場銷售網(wǎng)絡(luò),在海外建立產(chǎn)品分銷點(diǎn),提升海外市場對公司產(chǎn)品的認(rèn)知度。

　　公司大亞灣生產(chǎn)基地2012年通過歐盟GMP認(rèn)證,泰嘉的生產(chǎn)車間接受了以嚴(yán)謹(jǐn)著稱的德國GMP認(rèn)證檢查和歐盟認(rèn)證。2013年貝那普利也取得歐盟證書。目前泰嘉已擁有歐盟多個(gè)國家(包括英國、德國、意大利、西班牙、希臘等)上市許可,連續(xù)三年出口至歐盟國家。逐漸實(shí)現(xiàn)了由發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家的進(jìn)步。

　　四、投資策略。

　　信立泰作為心腦血管?？扑廄堫^企業(yè),從國內(nèi)來看受益于老齡化和進(jìn)口替代,從國外來看市場開拓不斷取得重要進(jìn)展,面對更加廣闊的全球市場,發(fā)展前景看好。從估值來看,公司投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn),預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為1.14元、1.40元、1.63元,對應(yīng)市盈率19.1、15.6、13.3倍,給予公司“買入”評級。

　　恒瑞醫(yī)藥（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　恒瑞醫(yī)藥:制劑出口拉動業(yè)績快速增長,國際化與創(chuàng)新大步前行

　　恒瑞醫(yī)藥 600276

　　研究機(jī)構(gòu)：中國銀河 分析師：李平祝 撰寫日期：2015-08-27

　　核心觀點(diǎn):

　　1.事件

　　公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入43.86億元,較上年同期增長24.95%,歸屬于上市公司股東凈利潤10.61億元,較上年同期增長39.64%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤10.66億元,較上年同期增長40.45%,實(shí)現(xiàn)EPS為0.54元。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)業(yè)績高速增長,制劑出口成主要驅(qū)動力

　　公司上半年凈利潤增速為39.64%,略超預(yù)期,并且凈利潤增速高于收入增速(24.95%),我們認(rèn)為主要是制劑出口業(yè)務(wù)拉動了業(yè)績高速增長。按照地區(qū)拆分,公司海外銷售實(shí)現(xiàn)2.27億,成為新的利潤增長點(diǎn);國內(nèi)銷售實(shí)現(xiàn)41.56億,同比增長17.73%,在醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)降價(jià)的政策環(huán)境下,略顯承壓;分產(chǎn)品線來看,我們通過第三方醫(yī)院終端樣本數(shù)據(jù)查詢,公司多西他賽上半年實(shí)現(xiàn)增長0%、苯磺阿曲庫銨增長12%、碘佛醇增長20%、鹽酸右美托咪定增長25%、七氟烷增長16%、鈉鉀鎂鈣葡萄糖注射液增長12%,但樣本醫(yī)院終端與公司實(shí)際發(fā)貨數(shù)據(jù)存在偏差,不能完全代表公司終端發(fā)貨數(shù)據(jù),我們估算,公司腫瘤產(chǎn)品線預(yù)計(jì)增長10%左右、造影劑產(chǎn)品線預(yù)計(jì)增長20-30%、麻醉產(chǎn)品線預(yù)計(jì)增長20-30%、電解質(zhì)產(chǎn)品線預(yù)計(jì)增長15-25%。在醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)降價(jià)的大背景下,恒瑞國內(nèi)銷售仍保持較高增速增長,可見恒瑞終端銷售、渠道管控等實(shí)力十分出眾優(yōu)秀,隨著后續(xù)仿制藥陸續(xù)上市招標(biāo),并放入恒瑞現(xiàn)有強(qiáng)勢渠道,快速放量可期,預(yù)計(jì)未來仍有望維持較快增長。

　　(二)國際化戰(zhàn)略快速推進(jìn),創(chuàng)新藥國際化大步前行,未來前景廣闊

　　公司國際化戰(zhàn)略主要包括仿制藥國際化和創(chuàng)新藥國際化,公司仿制藥國際化已經(jīng)取得了靚麗的成績,2011年公司伊立替康注射液獲批在美國上市銷售,2012年公司注射用奧沙利鉑獲批在歐盟上市銷售,2013年來曲唑片獲批在美國及歐盟上市銷售、加巴噴丁膠囊獲批在美國上市銷售,2014年是大規(guī)模啟動年,公司注射用環(huán)磷酰胺在美國及歐洲獲批上市銷售、吸入用七氟烷在歐洲獲批上市銷售、注射用奧沙利鉑獲批在美國上市銷售,2015年是公司仿制藥制劑出口開始收獲的一年,注射用環(huán)磷酰胺在美國有望實(shí)現(xiàn)10億元以上銷售,按照分成規(guī)則,將實(shí)現(xiàn)非?？捎^的并表利潤。近日,公司注射用伊立替康在日本獲批上市銷售,我們公司仿制藥制劑出口儲備品種日漸豐富,未來有望形成系列產(chǎn)品集群(潛力重磅品種包括方達(dá)帕魯?shù)?,為公司持續(xù)提供利潤貢獻(xiàn)。在創(chuàng)新藥國際化方面,公司在今年也開始大步前進(jìn)。走出去方面:公司在美國開展吡咯替尼I期臨床試驗(yàn),開始推進(jìn)創(chuàng)新藥海外上市進(jìn)程;引進(jìn)來方面:公司積極考察海內(nèi)外先進(jìn)技術(shù)項(xiàng)目,并于今年8月初引進(jìn)美國Tesaro公司用于腫瘤輔助治療的止吐專利藥Rolapitant,恒瑞將被授權(quán)負(fù)責(zé)該藥在中國的臨床開發(fā)、注冊和市場銷售,預(yù)計(jì)上市后有望成為恒瑞又一重磅品種。

　　(三)創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期,產(chǎn)品線儲備豐富有望驅(qū)動未來高速增長

　　隨著阿帕替尼的上市并且快速放量,公司創(chuàng)新藥已經(jīng)進(jìn)入到收獲期。1)阿帕替尼:我們估算今年有望實(shí)現(xiàn)2-3億銷售。2)19K:預(yù)計(jì)很快進(jìn)行現(xiàn)場檢查。3)瑞格列汀:已經(jīng)報(bào)生產(chǎn)。4)超長效胰島素INS061注射液、PD-1抑制劑單克隆抗體、注射用SHR-1210、SHR-1314注射液、注射用SHR-A1201等后續(xù)重磅品種均已處于申報(bào)臨床狀態(tài)。公司儲備的多個(gè)創(chuàng)新藥品種大多為重磅潛力品種,陸續(xù)上市有望驅(qū)動公司未來高速增長。

　　3、盈利預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計(jì)15-17年攤薄后EPS分別為1.07、1.37、1.75元,對應(yīng)PE為37、29、23倍。我們認(rèn)為經(jīng)過多年的積累,公司制劑出口正逐步形成豐富且強(qiáng)大的產(chǎn)品集群,已經(jīng)開始發(fā)力,為公司貢獻(xiàn)可觀利潤,拉動業(yè)績快速增長,公司創(chuàng)新藥也已經(jīng)進(jìn)入到收獲期,繼阿帕替尼后未來多個(gè)重磅品種有望接力發(fā)力,我們認(rèn)為創(chuàng)新和國際化將成為驅(qū)動公司未來發(fā)展的兩大重要驅(qū)動力,驅(qū)動公司未來高速成長,我們看好公司長期發(fā)展,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　招標(biāo)降價(jià);創(chuàng)新藥研發(fā)上市進(jìn)程低于預(yù)期;制劑出口認(rèn)證進(jìn)程低于預(yù)期。

　　華東醫(yī)藥（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　華東醫(yī)藥:核心品種保持高速增長,在研品種布局全面

　　華東醫(yī)藥 000963

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：羅佳榮 撰寫日期：2015-08-26

　　投資要點(diǎn):

　　公司中報(bào)業(yè)績靚麗,預(yù)計(jì)今年可保持高速增長態(tài)勢:2015上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.84億元,增長13.96%,歸母凈利潤6.67億元,增長71.25%。公司核心控股子公司中美華東實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.75億元,增長25.74%,實(shí)現(xiàn)凈利潤5.57億元,增長45.37%。凈利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速原因:1.去年收購中美華東25%股權(quán)與2014年9月并表,對業(yè)績有直接影響;2.去年年底獲得中美華東高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證,2014Q1-3所得稅率為25%,之后享受15%稅率,近46%的增速是由于稅率的因素。2015Q1-3業(yè)績預(yù)告:歸母凈利潤8.5億~9.3億,同期增長:55%~70%。核心子公司中美華東營收預(yù)計(jì)增長20-30%,25%股權(quán)與去年三季度并表及中美華東所得稅率變化對公司利潤增速產(chǎn)生較大影響。

　　2015H1醫(yī)藥工業(yè)增速達(dá)到24.45%,核心品種保持高速增長。公司工業(yè)管理不斷產(chǎn)生良好規(guī)模效應(yīng),管理模式愈發(fā)成熟及折舊等費(fèi)用的降低,促進(jìn)毛利率同比提升0.47%,核心子公司中美華東毛利水平亦有所提高。核心品種百令膠囊及阿卡波糖均為規(guī)?？蛇_(dá)數(shù)十億的大品種,百令膠囊上半年增速達(dá)到30%,阿卡波糖增速35%以上,基藥在基層進(jìn)一步擴(kuò)展,同時(shí)伴隨較大降價(jià)壓力,公司不斷擴(kuò)展核心品種的市場覆蓋率,加大營銷力度,關(guān)注各省招標(biāo)進(jìn)度,預(yù)計(jì)中報(bào)的高增長態(tài)勢可保持到全年。

　　醫(yī)藥商業(yè)或受政策及招標(biāo)影響,增速保持新常態(tài)。2015H1商業(yè)增速為11.02%,今年商業(yè)的核心工作為開展浙江省的統(tǒng)一藥品招標(biāo)。由于相關(guān)招標(biāo)壓力和浙江省衛(wèi)生系統(tǒng)對醫(yī)院用藥占比要求,整個(gè)商業(yè)增長面臨較大壓力。公司中報(bào)現(xiàn)金流高于利潤,商業(yè)上半年應(yīng)收賬款壓力減小,公司采用應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)等方式改善財(cái)務(wù),并抓住央行第三次降息的有利時(shí)機(jī),完成了10億元公司債券的發(fā)行,我們預(yù)計(jì)商業(yè)未來三年可保持10%的常態(tài)化增長。

　　公司在研品種規(guī)劃全面,梯度良好。腫瘤在研品種儲備豐富,有兩個(gè)化藥1類新藥在做臨床,另有部分6類藥為?？铺厮?競爭格局比較好。等待生產(chǎn)批文的達(dá)托霉素有望在三季度接受藥監(jiān)局現(xiàn)場檢查認(rèn)證,該品種市場規(guī)?？蛇_(dá)10億,公司目標(biāo)為將其打造成5億元的銷售品種。心腦血管抗血栓藥物磺達(dá)肝癸鈉也在報(bào)批過程中,預(yù)計(jì)明年上半年拿到文號。

　　肝病、兒科用藥、治療白血病和特殊孤兒藥領(lǐng)域也有布局,神經(jīng)、抗抑郁藥也在研發(fā),在研產(chǎn)品線豐富。

　　外購中藥在研品種,全面打造中藥生產(chǎn)線。公司與13年8月受讓蘇州玉森三個(gè)中藥品種:

　　銀胡直腸凝膠(小兒凝膠,用于治療哮喘),銀參顆粒(治療慢性腎衰),腎立欣(慢性心衰心臟);與13年12月受讓新藥研究院兩大品種:百令疏肝膠囊(是百令的細(xì)分市場,針對肝硬化、慢性肝炎等疾病),姜百胃炎片。目前除凝膠外,其余均處于臨床一期二期階段。公司另外購軟堅(jiān)口服液,是治療肝癌的中藥口服液,是中藥獨(dú)家品種,目前正在做設(shè)施的改造,病人也會長期服用,也將配合其他肝藥做聯(lián)合推廣,市場前景較好。

　　維持15-17年盈利預(yù)測,12個(gè)月目標(biāo)價(jià)96.6元。公司是競爭實(shí)力最強(qiáng)的集醫(yī)藥研發(fā)、制藥工業(yè)、藥品分銷、醫(yī)藥物流于一體的綜合醫(yī)藥企業(yè),核心子公司為國內(nèi)最優(yōu)秀的處方藥企之一。醫(yī)藥商業(yè)為浙江省龍頭企業(yè)公司將更關(guān)注渠道、規(guī)模及品牌優(yōu)勢的整合,將專業(yè)化服務(wù)理念融入傳統(tǒng)商業(yè)模式,盈利能力有望持續(xù)提升。我們維持2015-2017年盈利預(yù)測2.61元、3.22元、3.95元,同比增長49.5%、23.6%、22.53%,對應(yīng)預(yù)測市盈率29倍、23倍、19倍,12個(gè)月目標(biāo)價(jià)96.6元,維持增持評級。

　　海正藥業(yè)（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　海正藥業(yè):業(yè)績暫處低谷期,期待安佰諾放量和重磅在研品種進(jìn)展

　　海正藥業(yè) 600267

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：李珊珊 撰寫日期：2015-08-18

　　公司公告中報(bào):15年上半年收入45億,下滑5%,凈利潤3676萬,下滑78%,扣非后凈利2765萬,下滑82%,EPS 0.038元,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流4.4億,同比增85%,經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異。公司利潤下滑較多,主要原因在于海正輝瑞特治星供貨受限,同時(shí)抗腫瘤類產(chǎn)品銷售下滑,預(yù)計(jì)特治星供貨問題有望在年底解決。公司重磅品種安佰諾已獲批上市,后期銷售機(jī)制到位后放量可期。公司前期公告與賽諾菲簽訂合作意向書,在糖尿病領(lǐng)域有望展開合作。我們認(rèn)為公司品種儲備豐富且質(zhì)地優(yōu)秀,合資公司海正輝瑞平臺價(jià)值突出。公司轉(zhuǎn)型穩(wěn)健推進(jìn),短期業(yè)績承壓,隨著安佰諾成功上市以及后續(xù)的在研諸多重磅新品逐漸上市,未來成長空間明確。看好公司的制劑轉(zhuǎn)型前景,維持強(qiáng)烈推薦。

　　中報(bào)凈利下滑78%,短期業(yè)績承壓。公司公告中報(bào):15年上半年收入45億,下滑5%,凈利潤3676萬,下滑78%,扣非后凈利2765萬,下滑82%,EPS 0.038元,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流4.4億,同比增85%,經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異。公司利潤下滑較多,主要原因在于海正輝瑞特治星供貨受限,同時(shí)抗腫瘤類產(chǎn)品銷售下滑。其中,特治星2014年在合資公司海正輝瑞的整體收入占比超過20%,供貨受限對海正輝瑞利潤影響較大,預(yù)計(jì)年底供貨問題可以解決。

　　分產(chǎn)品看。子公司海正輝瑞收入14.5億,凈利1.3億,受特治星和腫瘤產(chǎn)品影響,收入和利潤均有所下滑,特治星供貨恢復(fù)后業(yè)績有望回升。海正制劑品種收入6.3億,下滑14%,主要受腫瘤產(chǎn)品收入下滑影響;重磅品種安佰諾已獲批上市,后期銷售機(jī)制到位后放量可期。丁二磺腺苷蛋氨酸和硫酸氨基葡萄糖膠囊銷量同比分別增長21.68%、33%。原料藥收入8.3億,基本持平,受價(jià)格和成本影響,毛利率有所回落。

　　國際化合作進(jìn)展順利:公司前期公告與賽諾菲簽訂合作意向書,雙方有意向在糖尿病領(lǐng)域成立合資公司展開合作;這是海正繼與輝瑞成立合資公司后又一次與國際制藥巨頭牽手,目前合作細(xì)節(jié)尚未敲定,若合作最終落地,海正現(xiàn)有的糖尿病領(lǐng)域胰島素類品種的研發(fā)儲備加上賽諾菲在糖尿病領(lǐng)域的研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn),將有助于海正迅速搶占國內(nèi)糖尿病藥物市場的制高點(diǎn)。另外,子公司海正動保與Zoetis(碩騰,原輝瑞動保)合作的首個(gè)成功商業(yè)化的獸用片劑產(chǎn)品恩諾沙星片首次出口日本,公司的制劑生產(chǎn)能力得到國際認(rèn)可,利于今后的制劑出口業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　自身研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn):阿爾茨海默病AD-35同時(shí)獲得國內(nèi)Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期臨床批文并啟動Ⅰ期臨床試驗(yàn);光敏劑HPPHⅠ期臨床順利推進(jìn),膽固醇吸收抑制劑HS-25(海澤麥布)計(jì)劃九月份啟動國內(nèi)Ⅲ期臨床,子公司浙江導(dǎo)明醫(yī)藥科技有限公司完成抗腫瘤1.1類新藥DTRMWXHS-12的國內(nèi)臨床申報(bào)。上半年共有7個(gè)品種申報(bào)臨床,其中2個(gè)獲臨床批件。我們認(rèn)為公司抗CD20單抗、抗CD52單抗、光敏劑HPPH、降膽固醇新藥HS-25、AD-35、海博非明、重組人胰島素等多個(gè)重磅品種研發(fā)的穩(wěn)步推進(jìn),將為公司制劑轉(zhuǎn)型奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),長期成長空間值得看好。

　　盈利預(yù)測:我們認(rèn)為公司品種儲備豐富且質(zhì)地優(yōu)秀,合資公司海正輝瑞平臺價(jià)值突出。公司轉(zhuǎn)型穩(wěn)健推進(jìn),短期業(yè)績承壓,隨著安佰諾成功上市以及后續(xù)的在研諸多重磅新品逐漸上市,未來成長空間明確?？春霉镜闹苿┺D(zhuǎn)型前景,預(yù)測15-16年凈利增速-10%、36%,EPS0.29、0.39元,維持強(qiáng)烈推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)績波動風(fēng)險(xiǎn),新品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。