國(guó)電電力（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　國(guó)電電力:業(yè)績(jī)符合預(yù)期、即將迎來項(xiàng)目投產(chǎn)小高峰

　　國(guó)電電力 600795

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：朱純陽(yáng),彭全剛 撰寫日期：2015-08-31

　　事件:

　　近期,公司公告2015年半年報(bào),上半年發(fā)電量同比下降7.29%,歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.89%。

　　評(píng)論:

　　1、公司2015年中期業(yè)績(jī)同比大增30.89%,符合市場(chǎng)預(yù)期:

　　公司2015年中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收305.8億元,同比減少9.48%,其中售電收入283.18億元,占比92.6%,供熱收入18.19億元,占比5.9%,售煤收入2.20億元,占比0.7%;營(yíng)業(yè)成本210.2億元,同比減少17.42%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)55.6億,同比增長(zhǎng)29.61%;歸屬凈利潤(rùn)35.1億元,同比增長(zhǎng)30.89%;折合每股收益0.3980元,同比增長(zhǎng)9.64%,主要是由于總股本從去年同期的73.71億股增加到現(xiàn)在的88.07億股。公司業(yè)績(jī)大增主要得益于由于煤炭?jī)r(jià)格下降導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本大幅下降17.42%,完全彌補(bǔ)了因電價(jià)下調(diào)和發(fā)電小時(shí)利用下降導(dǎo)致的營(yíng)收減少。

　　2、利用小時(shí)下降和煤電聯(lián)動(dòng)減少公司售電收入:

　　公司上半年?duì)I業(yè)收入的減少,主要是由于發(fā)電小時(shí)下降和火電上網(wǎng)價(jià)格降低。公司上半年火電機(jī)組利用小時(shí)為2132小時(shí),同比降低318小時(shí),導(dǎo)致上半年公司發(fā)電量815.26 億千瓦時(shí),同比下降約 7.29%,上網(wǎng)電量763.11億千瓦時(shí),同比下降7.33%。同時(shí)考慮到去年9月份電價(jià)下調(diào)0.0073和今年4月份煤電聯(lián)動(dòng)下調(diào)電價(jià)0.0199,導(dǎo)致公司售電收入為283.18億元,同比減少9.31%。

　　3、煤價(jià)下降提高電力業(yè)務(wù)毛利率:

　　上半年公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率為32.51%,比去年同期增加6.45個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的提升得益于煤炭?jī)r(jià)格下降。上半年秦皇島煤價(jià)(Q5500)比去年同期降低15.7%。根據(jù)我們的測(cè)算,當(dāng)公司采購(gòu)煤炭?jī)r(jià)格下降10%時(shí),發(fā)電業(yè)務(wù)的毛利率將增加5.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、二季度歸屬凈利潤(rùn)和度電利潤(rùn)環(huán)比持平:

　　公司二季度歸屬凈利潤(rùn)17.08億元,比一季度歸屬凈利潤(rùn)17.97億元環(huán)比減少4.9%。主要原因是公司第二季度上網(wǎng)電量環(huán)比雖然略增2.86%,但是由于煤電聯(lián)動(dòng)導(dǎo)致電價(jià)下降從而導(dǎo)致二季度歸屬凈利潤(rùn)略降。公司第二季度度電利潤(rùn)(扣除投資收益后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以同期上網(wǎng)電量)為6.88分/千瓦時(shí),一季度度電利潤(rùn)為7.10分/千瓦時(shí)。兩者基本持平。

　　5、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富,公司內(nèi)生性增長(zhǎng)顯著:

　　截止上半年公司裝機(jī)容量為4356萬千瓦,下半年預(yù)計(jì)會(huì)有300萬千瓦機(jī)組投產(chǎn),其中燃煤機(jī)組70萬千瓦,燃?xì)鈾C(jī)組130萬千瓦,風(fēng)電100萬千瓦,裝機(jī)增幅約為6.9%。在2016年預(yù)計(jì)有重慶奉節(jié)2*66萬千瓦機(jī)組、山東十里泉1*66萬千瓦機(jī)組和廣東南雄2*35萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組投產(chǎn)。

　　6、資產(chǎn)證券化啟動(dòng),售電公司籌備:

　　2014年8月份,華電集團(tuán)承諾將滿足注入條件的非上市常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)在三年內(nèi)注入公司,并在今年7月份完成了華電湖北公司512萬千瓦發(fā)電資產(chǎn)的注入工作,集團(tuán)目前還剩下約3500萬千瓦的火電和1000萬千瓦的水電。根據(jù)公司估計(jì),還有2000-2500萬千瓦的發(fā)電資產(chǎn)符合注入條件,相當(dāng)于公司現(xiàn)有體量的41%-51%。

　　華電集團(tuán)7月份在成都召開重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)營(yíng)銷體系建設(shè)暨籌建售電公司工作會(huì)議,通報(bào)了當(dāng)前電力體制改革的進(jìn)展情況,部署了區(qū)域一體化營(yíng)銷體系建設(shè)和籌建售電公司等重點(diǎn)工作,在國(guó)家放開售電業(yè)務(wù)之后就會(huì)盡快開展相關(guān)業(yè)務(wù),爭(zhēng)奪售電市場(chǎng)份額。

　　7、維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí):

　　煤電聯(lián)動(dòng)和煤價(jià)的大幅下跌,公司全年毛利率有望保持目前水平,同時(shí)考慮到公司近幾年的項(xiàng)目投產(chǎn),測(cè)算公司2015-2017年EPS分別為0.86、0.92、0.98,對(duì)應(yīng)目前的估值水平分別是9.1、8.5和8.2。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:煤價(jià)大幅度反彈、利用小時(shí)下降幅度超預(yù)期

　　酒鋼宏興（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　酒鋼宏興:籌劃進(jìn)軍核乏燃料基地,轉(zhuǎn)型升級(jí)空間巨大

　　酒鋼宏興 600307

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：張士寶,孫恒業(yè) 撰寫日期：2015-09-01

　　公司公告近期與中核龍瑞近日簽署了《合作協(xié)議》,就建設(shè) “中核甘肅核科技術(shù)產(chǎn)業(yè)園”以及未來廣泛合作達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。我們認(rèn)為此次公司與中核龍瑞的合作是公司轉(zhuǎn)型高端核工業(yè)的開端,公司未來的業(yè)務(wù)重心有望從傳統(tǒng)的鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型至高端核工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈,市場(chǎng)預(yù)計(jì)此次合作的項(xiàng)目投資額有望達(dá)到千億級(jí)別,公司有望借此機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。維持強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)。

　　09公司公告與中核龍瑞簽訂合作協(xié)議,雙方就相關(guān)產(chǎn)業(yè)融合的合作模式和合作路徑做出探討,同時(shí)推進(jìn)“中核甘肅核技術(shù)產(chǎn)業(yè)園”工程未來的商業(yè)化運(yùn)作。公司正在積極尋求結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略,擬進(jìn)入核產(chǎn)業(yè)及核電行業(yè),而中核龍瑞科技希望在技術(shù)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)開發(fā)等方面與酒鋼宏興合作?！爸泻烁拭C核技術(shù)產(chǎn)業(yè)園”工程由中核龍瑞科技有限公司承接建設(shè),酒鋼宏興按工程需要及自身能力提供工程建設(shè)配套、設(shè)備制造及大宗原材料供應(yīng)服務(wù)。

　　根據(jù)“中核甘肅核技術(shù)產(chǎn)業(yè)園”工程建設(shè)對(duì)于鋼材等建設(shè)材料的特殊材質(zhì)需求,中核龍瑞科技與公司聯(lián)合開展合作研發(fā)工作。酒鋼宏興生產(chǎn)、供應(yīng)、研發(fā)能力達(dá)到工程要求和需求的,各類鋼種的研發(fā)和提供由酒鋼宏興優(yōu)先承接完成,并向中核龍瑞科技有限公司提供產(chǎn)品使用技術(shù)支持與售后服務(wù)。

　　市場(chǎng)預(yù)計(jì)中核集團(tuán)將在甘肅地區(qū)籌建核乏燃料后續(xù)處理項(xiàng)目,而酒鋼集團(tuán)將會(huì)參與此次項(xiàng)目建設(shè)和后續(xù)的運(yùn)營(yíng)等工作。乏燃料后處理建設(shè)工程投資總額巨大,一個(gè)大型后處理廠的建設(shè)對(duì)一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)影響較大。國(guó)際上商用后處理廠的(800噸/年)投資動(dòng)輒千億。而此次市場(chǎng)預(yù)測(cè)中核的核乏燃料后續(xù)處理項(xiàng)目投資規(guī)模有望達(dá)到2000億以上,酒鋼有望憑借此次機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

　　公司上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損15.5億元,同比2014年上半年虧損3.22億元同比大幅增虧超過12億。上半年受到鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩、鋼鐵需求不足等因素影響,鋼材價(jià)格大幅下滑,公司業(yè)績(jī)持續(xù)虧損,我們認(rèn)為公司未來主要看點(diǎn)仍然是新業(yè)務(wù)和未來向核工業(yè)轉(zhuǎn)型之路。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為-0.4元,-0.06元,0.07元,維持強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。