甘肅電投（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買賣）

　　甘肅電投:“大集團(tuán)小公司”的甘肅水電龍頭

　　甘肅電投 000791

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：郭鵬,沈濤,安鵬 撰寫(xiě)日期：2015-09-10

　　公司概覽:甘肅國(guó)資背景,地方水電龍頭

　　公司控股股東為甘肅電投集團(tuán),實(shí)際控制人為甘肅省國(guó)資委。公司主營(yíng)水力發(fā)電與新能源開(kāi)發(fā),由于新能源項(xiàng)目收購(gòu)仍在進(jìn)行,水電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司當(dāng)前全部營(yíng)收。受來(lái)水影響15H公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.68億元,其中控股電站和參股小三峽水電對(duì)歸母凈利貢獻(xiàn)分別為-0.96億元和2886萬(wàn)元。

　　水電裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)定,來(lái)水和CDM收入決定盈利水平

　　截止2015年上半年,公司權(quán)益裝機(jī)總?cè)萘?81.7萬(wàn)千瓦,已發(fā)電權(quán)益水電裝機(jī)容量達(dá)到17.5萬(wàn)千瓦,裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)定。未來(lái)雜木河神樹(shù)水電站建成投產(chǎn)后,公司水電發(fā)電量將主要取決于上游來(lái)水情況和CDM收入。2014年公司CDM收入由去年同期的1.44億元大幅回落至889萬(wàn)元,同比降幅為93.8%,導(dǎo)致2014年度電凈利潤(rùn)由0.045元下跌至0.022元。

　　公司布局風(fēng)電光伏項(xiàng)目,收購(gòu)酒匯風(fēng)電有序推進(jìn)。

　　2015年6月公司發(fā)布定增預(yù)案(二次修訂),擬募集資金總額不超過(guò)18.1億元用于收購(gòu)集團(tuán)旗下酒匯風(fēng)電并投資建設(shè)下屬電廠。15年前5月受限電影響,酒匯風(fēng)電虧損約900萬(wàn)元,但伴隨電改推進(jìn),未來(lái)限電情況有望得到緩解,根據(jù)2013年酒匯風(fēng)電投產(chǎn)機(jī)組盈利情況推算,未來(lái)全部機(jī)組投產(chǎn)后,酒匯風(fēng)電每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.12億元,歸母凈利約1.09億元。

　　股東剩余權(quán)益裝機(jī)約為上市公司2.2倍,注入空間較大

　　截至2015年3月末,公司控股股東甘肅電投集團(tuán)合計(jì)擁有在產(chǎn)權(quán)益裝機(jī)631.66萬(wàn)千瓦,權(quán)益裝機(jī)約是上市公司體量的3.6倍,剩余在產(chǎn)權(quán)益裝機(jī)約為上市公司的2.2倍,未來(lái)資產(chǎn)注入空間較大。當(dāng)前,集團(tuán)共有5個(gè)擬建電站,權(quán)益裝機(jī)規(guī)模為上市公司體量的3倍,推升注資空間。

　　首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)

　　2015年7月份公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利8238萬(wàn)元,前7月歸母凈利合計(jì)為1392萬(wàn)元,已成功實(shí)現(xiàn)扭虧。公司預(yù)計(jì)2015年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利為1.75億元至2.15億元,較2014年(1.98億元)同比變化-11.6%至8.6%。不考慮酒匯風(fēng)電資產(chǎn)注入,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.25元、0.28元和0.31元,按照2015年9月7日收盤(pán)價(jià)(9.31元)計(jì)算,對(duì)應(yīng)15年市盈率為37.7倍,對(duì)應(yīng)單位投產(chǎn)裝機(jī)的市值為3807元/千瓦。與市值相近的水電公司相比,公司估值水平相對(duì)較高,綜合考慮到集團(tuán)未來(lái)資產(chǎn)注入空間較大,首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司發(fā)電量和酒匯風(fēng)電盈利低于預(yù)期。

　　廣安愛(ài)眾（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買賣）

　　廣安愛(ài)眾:引入戰(zhàn)投三年期定增,大舉外延擴(kuò)張可期

　　廣安愛(ài)眾 600979

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨 撰寫(xiě)日期：2015-09-10

　　公司擬非公開(kāi)增發(fā)引入戰(zhàn)投,鎖定三年募集資金16.7億元。公司擬以6.67元/股的價(jià)格,面向四川大耀實(shí)業(yè)、裕嘉閣酒店、新疆天弘旗實(shí)業(yè)有限公司等6名投資者非公開(kāi)增發(fā)合計(jì)2.5億股股票,鎖定期3年。本次發(fā)行的單一投資者認(rèn)購(gòu)股份不超過(guò)發(fā)行后總股數(shù)的7.23%。公司大股東愛(ài)眾集團(tuán),發(fā)行后持股比例由18.97%下降到14.07%,第一大股東及控股地位不變。

　　募集資金將主要用于水電氣管網(wǎng)改、擴(kuò)建項(xiàng)目。公司水電氣業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展期,15年H1三項(xiàng)業(yè)務(wù)銷量分別同比增長(zhǎng)16%、4.5%、14%,營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)21%、7%、27%。川渝合作示范區(qū)(廣安片區(qū))建設(shè)以及水電氣行業(yè)改革為公司擴(kuò)張水電氣業(yè)務(wù)區(qū)域帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。公司為抓住契機(jī),擬募集資金加大水電氣智能化網(wǎng)絡(luò)投入和建設(shè),增加網(wǎng)絡(luò)覆蓋面積、提升網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)可靠性。

　　部分募集資金擬用于償還銀行貸款,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。截至今年6月30日,公司資產(chǎn)負(fù)債率68%,高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。通過(guò)本次定增償還部分銀行貸款,公司可有效減輕財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力,并降低融資成本,滿足未來(lái)發(fā)展的資金需要。

　　建設(shè)智能化水電氣網(wǎng)絡(luò),打造智慧市政運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。公司15年上半年穩(wěn)步推進(jìn)SCADA、GIS信息系統(tǒng)建設(shè),提高網(wǎng)絡(luò)智能化運(yùn)營(yíng)水平和水電氣場(chǎng)站的管控水平。加大智能化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入將有助于公司提高市政服務(wù)質(zhì)量、降低損耗、提升資金使用效率,并為推行預(yù)付費(fèi)、實(shí)施分布式能源建設(shè)奠定基礎(chǔ)。智能化網(wǎng)絡(luò)將來(lái)可為公司在跨區(qū)域資源配置、清潔能源發(fā)展、優(yōu)化終端能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)和提升供應(yīng)安全等方面發(fā)揮巨大作用。

　　受益電改,布局能源互聯(lián)網(wǎng),搶占新的售電市場(chǎng)。作為區(qū)域發(fā)供一體化企業(yè),公司擁有多年電力全產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),公司中報(bào)披露下半年將設(shè)立售電公司籌備工作組,配合電改放開(kāi)售電端,積極擴(kuò)張售電領(lǐng)域。公司正在研究主營(yíng)業(yè)務(wù)“互聯(lián)網(wǎng)+”,將憑借互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及軟件信息系統(tǒng)搭建,發(fā)展售電增值服務(wù),提高售電業(yè)務(wù)附加值。

　　投資評(píng)級(jí)與估值:我們維持15~17年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.97、2.35和2.72億元,不考慮增發(fā)對(duì)應(yīng)EPS為0.27、0.33、0.38元/股(考慮增發(fā)EPS分別為0.20、0.24、0.28元/股)。公司此次引入戰(zhàn)略投資者有望為公司未來(lái)發(fā)展電水氣業(yè)務(wù)帶來(lái)外延拓展機(jī)遇,同時(shí)融資降低負(fù)債率后也為公司后續(xù)兼并收購(gòu)做好了充分準(zhǔn)備。我們認(rèn)為公司外延擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈,積極探索能源互聯(lián)網(wǎng),未來(lái)業(yè)務(wù)受益電改、國(guó)改,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　郴電國(guó)際（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買賣）

　　郴電國(guó)際:中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,電改有望大幅降低供電成本

　　郴電國(guó)際 600969

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨 撰寫(xiě)日期：2015-09-01

　　上半年主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定增長(zhǎng),各項(xiàng)費(fèi)用下降明顯。公司上半年供電、供氣、供水業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)3.16%、2.88%和8.79%。三項(xiàng)主業(yè)分別實(shí)現(xiàn)毛利率11.71%、43.82%和45.8%,同比下滑2.58、1.07和9.33個(gè)百分點(diǎn)。上半年期間費(fèi)用率同比下滑3個(gè)百分點(diǎn)。公司全資子公司匯銀國(guó)際投資業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3029萬(wàn)元(去年同期1369萬(wàn)元)。

　　參股40%的新余中邦工業(yè)氣體有限公司扭虧為盈,貢獻(xiàn)投資收益1376萬(wàn)元。銷售費(fèi)用同比下降6.26%,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降42.46%,管理費(fèi)用同比下降-0.26%。

　　華潤(rùn)直購(gòu)電工作進(jìn)展順利,受益電改放開(kāi)兩端,供電成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明確支持并同意公司向華潤(rùn)B廠直購(gòu)電。公司目前45%購(gòu)電來(lái)自于當(dāng)?shù)厮?剩余55%從南網(wǎng)、國(guó)網(wǎng)躉售電力成本較高。如向華潤(rùn)B廠直購(gòu)電落地,公司供電成本有望大幅下降。公司公告稱今年已多次與南網(wǎng)、華潤(rùn)進(jìn)行深入商討,各項(xiàng)工作正有序推進(jìn)。

　　東江飲水工程快速推進(jìn)、污水處理廠預(yù)計(jì)今年10月試運(yùn)營(yíng)。預(yù)算總投資12億,供水規(guī)模40萬(wàn)噸/日的東江飲水工程已完成總投資計(jì)劃的21.67%、年度投資計(jì)劃的68.42%。公司在建的第二、第四污水處理廠設(shè)計(jì)規(guī)模分別為4萬(wàn)噸、6萬(wàn)噸/日。其中四污的土建工程正在推進(jìn),預(yù)計(jì)10月完成主體工程并能通水試運(yùn)營(yíng)。

　　15年獲得巨額農(nóng)網(wǎng)資金,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。8月湖南省發(fā)改委通知公司獲批的2015年農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)資金由4月原計(jì)劃的2億元大幅增長(zhǎng)到25億元,其中中央預(yù)算內(nèi)資本金增加到5億元,銀行貸款增加到20億元,無(wú)需公司自籌資本金。公司是湖南省農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)工程兩個(gè)承貸主體之一,公司所獲資金支持超過(guò)60%。農(nóng)網(wǎng)資金為公司節(jié)約了資金和資金使用成本,為公司外延擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。

　　公司是極具擴(kuò)張潛力的區(qū)域性公用服務(wù)公司,售電業(yè)務(wù)對(duì)外擴(kuò)張具有優(yōu)勢(shì),有望充分受益電改。公司系湖南郴州國(guó)資下屬的區(qū)域性電力、水務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái),具備獨(dú)立區(qū)域售電經(jīng)驗(yàn)。公司地處國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)地緣交界處,同兩網(wǎng)有著多年的競(jìng)爭(zhēng)、合作經(jīng)驗(yàn)。未來(lái)隨著電改逐步放開(kāi)供、售電兩端引入市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng),公司有望充分受益電改,實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張。

　　投資評(píng)級(jí)與估值,重申買入:維持公司15-17年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.72、1.93和2.31億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.65、0.73、0.88元。我們認(rèn)為巨額農(nóng)網(wǎng)改造資金將有效優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu),直購(gòu)電如落地將大幅降低公司供電成本,受益電改公司可大舉外延擴(kuò)張售電業(yè)務(wù)。

　　公司已取得對(duì)外承包工程資質(zhì),未來(lái)在電網(wǎng)及水電咨詢服務(wù)方面有望受益一帶一路。東江水源工程未來(lái)運(yùn)營(yíng)附加值可期,工業(yè)氣體業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)。重申“買入”評(píng)級(jí)。

　　桂東電力（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買賣）

　　桂東電力:中報(bào)業(yè)績(jī)大增,順應(yīng)電改積極外延發(fā)供電市場(chǎng)

　　桂東電力 600310

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨 撰寫(xiě)日期：2015-08-12

　　事件:

　　公司公告2015年中報(bào):上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.38億元,同比增長(zhǎng)74.22%;歸母凈利潤(rùn)3.91億元,同比增長(zhǎng)894.95%,基本每股收益1.4元/股。

　　全資子公司欽州永盛投資建設(shè)4.6萬(wàn)m3的石化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目,切入成品油、倉(cāng)儲(chǔ)租賃市場(chǎng)。

　　投資要點(diǎn):

　　欽州永盛油品業(yè)務(wù)帶動(dòng)營(yíng)收高增,凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)源于出售國(guó)海證券股票的投資收益。重新定位為開(kāi)展油品包銷銷業(yè)務(wù)后,欽州永盛運(yùn)營(yíng)漸入正軌,上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入9.25億元,同比增加314.86%,帶動(dòng)公司營(yíng)收整體高增。出售5.7億元國(guó)海證券股票導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅增加。如不考慮歷史壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提,欽州永盛實(shí)現(xiàn)正常經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)1274萬(wàn)元,公司整體扣非凈利潤(rùn)為3679萬(wàn)元,日常經(jīng)營(yíng)情況總體穩(wěn)定。擬轉(zhuǎn)讓給大股東的桂東電子虧損約2千萬(wàn)元,預(yù)計(jì)剝離后公司將進(jìn)一步提升盈利能力。

　　持稀缺油品貿(mào)易資質(zhì),欽州永盛投建石化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目,搶占地區(qū)成品油及租賃市場(chǎng),每年將節(jié)省倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用超過(guò)1000萬(wàn)元。欽州市是新興的石化產(chǎn)業(yè)基地,當(dāng)?shù)厥蛡}(cāng)儲(chǔ)能力基本為零。

　　為確保欽州永盛長(zhǎng)期穩(wěn)定的油品貿(mào)易資質(zhì),以及切入當(dāng)?shù)爻善酚徒?jīng)營(yíng)、倉(cāng)儲(chǔ)租賃市場(chǎng),公司擬投建4.6萬(wàn)m3的石化倉(cāng)儲(chǔ),預(yù)計(jì)2016年中期完成一期(1.7萬(wàn)m3)建設(shè)。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目年均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6590萬(wàn)元,利潤(rùn)總額3333萬(wàn)元。

　　積極圍繞電力主業(yè),結(jié)合電改背景,打造商業(yè)模式創(chuàng)新、外延擴(kuò)張可復(fù)制的綜合能源集團(tuán)。

　　公司上半年競(jìng)買梧州桂江電力,并投建2*35萬(wàn)kW燃煤動(dòng)力車間,積極擴(kuò)容發(fā)電能力。同時(shí),公司擬設(shè)立專業(yè)化售電公司,與積成電子、高略科技等公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作,加快公司電網(wǎng)發(fā)展與升級(jí),積極探索智能微網(wǎng)、分布式能源以及售電服務(wù)增值業(yè)務(wù)。隨著電改釋放售電市場(chǎng),公司擬通過(guò)收購(gòu)、自建等形式外延擴(kuò)張新的電源點(diǎn),擴(kuò)大售電業(yè)務(wù)體量。公司擬以凱鮑重工資產(chǎn)出資入股廣西臻龍新能源汽車,切入新能源汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域,多層面發(fā)展能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。

　　投資評(píng)級(jí)與估值:根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù),考慮欽州永盛業(yè)務(wù)恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng),我們上調(diào)15~17年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為440、104和495百萬(wàn)元,EPS分別為1.59、0.38和1.79元/股(調(diào)整前分別為0.33、0.34、1.72元/股)。扣除公司持有1.72億股國(guó)海證券對(duì)應(yīng)的23.7億市值,公司對(duì)應(yīng)PE分別為17、73、15倍,考慮管理層考核激勵(lì),公司戰(zhàn)略性推進(jìn)能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù),以及省屬電網(wǎng)資產(chǎn)注入預(yù)期等,通過(guò)內(nèi)生外延公司將擁有顯著的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間,我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

　　中海油服（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買賣）

　　中海油服:油價(jià)下降致行業(yè)景氣回落,主營(yíng)毛利率下降

　　中海油服 601808

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：王書(shū)偉,鄒潤(rùn)芳 撰寫(xiě)日期：2015-09-02

　　上半年業(yè)績(jī)大幅下降,主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)嚴(yán)峻。上半年,公司完成營(yíng)業(yè)收入123.5億元,同比下降24%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.74億元,同比下降76.6%,歸屬母公司凈利潤(rùn)8.94億元,同比下降79.8%。對(duì)應(yīng)EPS為0.188元。業(yè)績(jī)大幅下降的主要原因:主營(yíng)業(yè)務(wù)不同程度下降;毛利率同比下降11.9個(gè)百分點(diǎn),以及計(jì)提收購(gòu)COSLDrillingEuropeAS時(shí)帶來(lái)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備9.23億元所致。

　　受油價(jià)大幅下降拖累,四大業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度下滑。上半年,國(guó)際油價(jià)大幅下跌并繼續(xù)走低,全球油公司勘探開(kāi)發(fā)投資下降25.7%,取消或延后部分項(xiàng)目,1)公司鉆井平臺(tái)作業(yè)日數(shù)減少348天。平臺(tái)日歷天使用率同比下降11.0個(gè)百分點(diǎn)至80.0%,公司的鉆井服務(wù)業(yè)務(wù)收入66.65億元,同比下降23.9%;進(jìn)而帶動(dòng)2)油田技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下降17.2%,僅實(shí)現(xiàn)收入33.9億元;3)船舶服務(wù)業(yè)務(wù)15.18億元,同比下降14.2%,自由工作船隊(duì)日歷天使用率下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至90.5%,外租船舶運(yùn)營(yíng)天數(shù)減少749天;同時(shí),4)物探和工程勘察業(yè)務(wù)收入7.75億元,同比大幅下降53%。預(yù)計(jì)下半年公司大型裝備的使用率可能進(jìn)一步下降、經(jīng)營(yíng)壓力進(jìn)一步加大。

　　油服價(jià)格及裝備使用率降低,毛利率下降11.9個(gè)百分點(diǎn)。上半年,公司毛利率23.9%,下降了11.9個(gè)百分點(diǎn),主要是由于油價(jià)下行,油公司削減勘探開(kāi)發(fā)投資,降本增效導(dǎo)致油田服務(wù)市場(chǎng)需求受到?jīng)_擊,主要業(yè)務(wù)作業(yè)量和服務(wù)價(jià)格也在下降,使得整體盈利能力出現(xiàn)較大幅度的下滑。

　　下半年油服行業(yè)下行趨勢(shì)可能仍將持續(xù)。根據(jù)HIS統(tǒng)計(jì),2015年全球海上油氣勘探和生產(chǎn)資本開(kāi)支1,801億美元,同比下降11.7%,油田服務(wù)市場(chǎng)同比下降22%。油田服務(wù)行業(yè)處于下降周期,客戶需求大幅減少,各項(xiàng)業(yè)務(wù)的服務(wù)價(jià)格和使用率均呈現(xiàn)不同程度的下降。下半年,國(guó)際油價(jià)將在多重因素影響下繼續(xù)保持低位震蕩。全球勘探開(kāi)發(fā)投資緊縮局面未改,油田服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　維持“增持-A”評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)19.8元。我們預(yù)計(jì)公司2015年-2017年收入分別為242.65億元、256億元、305.6億元,增速分別為-28.0%、5.5%、19.4%,凈利潤(rùn)分別為29.5億元、47.3億元、63.1億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.62元、0.99元、1.32元,增持-A評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19.8元,相當(dāng)于2016年20倍動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:海洋油氣投資增速放緩;油價(jià)下降造成平臺(tái)利用率降低;鉆井平臺(tái)發(fā)生自然事故等風(fēng)險(xiǎn)。

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　　石油濟(jì)柴:油氣改革系列之一,中石油裝備制造板塊唯一上市公司,改革重組預(yù)期強(qiáng)烈

　　石油濟(jì)柴 000617

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：劉建民 撰寫(xiě)日期：2015-07-14

　　1.中石油集團(tuán)唯一動(dòng)力裝備研發(fā)制造企業(yè)

　　石油濟(jì)柴是中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司控股的國(guó)有股份制企業(yè),第一大股東是中國(guó)石油集團(tuán)濟(jì)柴動(dòng)力總廠(簡(jiǎn)稱中油濟(jì)柴),控股比例60%。中油濟(jì)柴始建于1920年,是我國(guó)最早生產(chǎn)柴油機(jī)的廠家之一。1996年作為中石油首家試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行股份制改造,組建起濟(jì)南柴油機(jī)股份有限公司。同年在深圳證券交易所上市。石油濟(jì)柴現(xiàn)已成為世界主流石油鉆井動(dòng)力制造商,中國(guó)最大的非道路用中高速中大功率內(nèi)燃機(jī)研發(fā)制造企業(yè)。

　　石油濟(jì)柴的核心業(yè)務(wù)是中大功率內(nèi)燃機(jī)研發(fā)制造,目前擁有可應(yīng)用于多領(lǐng)域、適用于多燃料的陸用機(jī)、船用機(jī)、氣體機(jī)三大系列產(chǎn)品集群,功率覆蓋150-2400kW。內(nèi)燃機(jī)及配套機(jī)組設(shè)計(jì)年產(chǎn)能5000臺(tái)以上。公司產(chǎn)品裝備了中國(guó)90%以上的石油鉆井隊(duì),是中國(guó)內(nèi)燃機(jī)行業(yè)唯一涉足石油鉆采領(lǐng)域的企業(yè)。同時(shí),也是我國(guó)特殊領(lǐng)域發(fā)電設(shè)備和海軍艦艇動(dòng)力裝備的指定供應(yīng)商。

　　2.近年業(yè)績(jī)不佳,資產(chǎn)負(fù)債率高企,2015中報(bào)業(yè)績(jī)扭虧

　　近年來(lái),受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣及公司經(jīng)營(yíng)效率欠佳等因素影響,石油濟(jì)柴經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳,2011-2012連續(xù)兩年歸母凈利潤(rùn)虧損,2013年被實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”的特別處理。2014年受主要客戶群大幅壓縮石油動(dòng)力裝備投資額度等因素影響,公司營(yíng)業(yè)收入9.30億元,同比下降42.79%,年度經(jīng)營(yíng)虧損1.15億元。

　　受經(jīng)濟(jì)下滑、競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響,公司銷售凈利率不斷下滑,主要原因有:(1)公司產(chǎn)能利用率低,達(dá)不到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。目前產(chǎn)能利用率只有50%左右;(2)公司負(fù)擔(dān)重,2014年報(bào)披露正式職工1426人;(3)國(guó)企機(jī)制僵化,激勵(lì)不足,技術(shù)人員流失嚴(yán)重,多數(shù)去向?yàn)楣靖?jìng)爭(zhēng)對(duì)手;(4)資產(chǎn)負(fù)債率高企,財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)。

　　2015年7月9日,公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)500萬(wàn)元至800萬(wàn)元,同比扭虧為盈。去年同期虧損2821萬(wàn)元。公司通過(guò)加強(qiáng)自身管理,同時(shí)營(yíng)業(yè)收入較上年同期增加超過(guò)20%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)提升所致。

　　3.中石油裝備制造板塊唯一上市公司,改革重組預(yù)期強(qiáng)烈

　　石油濟(jì)柴是中石油旗下首家進(jìn)行股份制改造的試點(diǎn)企業(yè),也是中石油裝備制造板塊唯一一家上市公司。在全面深化改革的時(shí)代大背景下,結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)實(shí)際和母公司資產(chǎn)現(xiàn)狀,改革重組預(yù)期強(qiáng)烈。

　　中油濟(jì)柴總廠非上市資產(chǎn)包括成都?jí)嚎s機(jī)廠和河北分公司。其中,成都?jí)嚎s機(jī)廠是中石油旗下唯一往復(fù)活塞式壓縮機(jī)專業(yè)生產(chǎn)廠,始建于1968年。工廠現(xiàn)有資產(chǎn)總額8.23億元,擁有金切設(shè)備、技術(shù)檢測(cè)設(shè)備609臺(tái),國(guó)內(nèi)一流精大稀設(shè)備18臺(tái),壓縮機(jī)生產(chǎn)能力100臺(tái)/年以上。河北分公司主要經(jīng)營(yíng)國(guó)產(chǎn)/進(jìn)口內(nèi)燃機(jī)和發(fā)電機(jī)組配套、大修和直列船用發(fā)動(dòng)機(jī)制造等項(xiàng)目,是中國(guó)石油動(dòng)力版塊自主產(chǎn)權(quán)定點(diǎn)扶持的發(fā)動(dòng)機(jī)再制造基地、內(nèi)燃機(jī)大修基地及發(fā)電機(jī)組配套企業(yè),也是沃爾沃、曼、斯堪尼亞、利萊森瑪、斯坦福、大宇、卡特彼勒等世界知名裝備品牌產(chǎn)品的中國(guó)區(qū)域OEM商、零配件經(jīng)銷商及服務(wù)代理商。

　　中石油裝備制造板塊年收入規(guī)模超500億元。中石油集團(tuán)旗下油氣生產(chǎn)輔助類業(yè)務(wù)劃分為工程技術(shù)、工程建設(shè)和裝備制造三個(gè)板塊。

　　其中裝備制造板塊擁有包括技術(shù)開(kāi)發(fā)公司、寶石機(jī)械公司、寶雞鋼管公司、渤海裝備公司、濟(jì)柴動(dòng)力總廠等24家企業(yè)開(kāi)展裝備制造業(yè)務(wù)。產(chǎn)品包括鉆井、采油、鋼管、動(dòng)力、海洋、煉化、天然氣、物探、測(cè)井等九大類200多個(gè)品種,覆蓋油氣上中下游業(yè)務(wù)領(lǐng)域,主要產(chǎn)品技術(shù)與國(guó)際先進(jìn)水平同步發(fā)展,完全滿足陸上石油天然氣發(fā)展的需要。2014年裝備制造板塊收入規(guī)模達(dá)535億元,其中海外收入占半壁江山,達(dá)42億美元(合257億元),占48%。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

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　　上海石化:中期業(yè)績(jī)與指引相符

　　上海石化 600688

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：劉志成 撰寫(xiě)日期：2015-09-06

　　在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下上海石化15年上半年凈利潤(rùn)分別為17.7億人民幣和17.3億人民幣,這與中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)16.8億-17.8億人民幣的公司指引相符。盡管我們預(yù)測(cè)15年3季度盈利環(huán)比大幅下降,但當(dāng)油價(jià)企穩(wěn)時(shí)公司可獲取可觀的利潤(rùn)。我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè),主要是為了反映我們近期對(duì)油價(jià)預(yù)測(cè)的變動(dòng)。重申對(duì)H股和A股的買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的主要因素

　　在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,15年2季度公司盈利環(huán)比增長(zhǎng)31倍以上至16.8億人民幣,這主要是得益于煉油業(yè)務(wù)超高的利潤(rùn)率。由于煉油業(yè)務(wù)利潤(rùn)率預(yù)期大幅縮窄,我們預(yù)測(cè)公司15年3季度盈利環(huán)比大幅下降,但這只是油價(jià)近期下跌所引起的暫時(shí)性現(xiàn)象。

　　在正常情況下,我們預(yù)測(cè)公司在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下每季度平均利潤(rùn)為6億-7億人民幣,這對(duì)公司來(lái)說(shuō)已十分可觀。

　　在當(dāng)前水平上H股和A股股價(jià)具備吸引力。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　油價(jià)大跌引發(fā)成品油價(jià)下降。

　　石化產(chǎn)品需求不及預(yù)期。

　　估值

　　由于2015年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)和人民幣的近期貶值,我們將H股目標(biāo)價(jià)由3.85港幣下調(diào)為3.65港幣。我們?nèi)詫?duì)H股估值為1.7倍2015年預(yù)期市凈率,處于過(guò)去7年交易區(qū)間的上端(不含滬港通實(shí)施初期的超高估值)。

　　但是,我們將A股目標(biāo)價(jià)由8.33人民幣上調(diào)為8.96人民幣。我們繼續(xù)根據(jù)3個(gè)月平均A-H溢價(jià)來(lái)設(shè)定目標(biāo)價(jià),自7月初我們上一份報(bào)告發(fā)布以來(lái)該溢價(jià)已由170%擴(kuò)大至198%。