事件:公司公告稱擬出資 1530萬(wàn)元收購(gòu)金華醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所、1020萬(wàn)元設(shè)立金華 美康國(guó)賓、2340.9萬(wàn)元設(shè)立美康泰普;公司對(duì)上述投資標(biāo)的持股比例均為51%。

　　第三方實(shí)驗(yàn)室全國(guó)性外延擴(kuò)張。此次收購(gòu)是公司今年8月收購(gòu)江西上饒譽(yù)康醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所之后,第三方實(shí)驗(yàn)室外延擴(kuò)張進(jìn)一步提速。通過(guò)收購(gòu)金華醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所, 公司第三方醫(yī)學(xué)服務(wù)已布局了浙江寧波和金華兩大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)市,而且兩市距離較近,能夠?qū)χ苓叧鞘行纬山徊娓采w,充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司與泰普生物合資設(shè)立的美康泰普將以9000萬(wàn)元收購(gòu)泰普生物旗下的北京和福州兩家醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所的100%股權(quán),業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到北京和福建。隨著醫(yī)?？刭M(fèi)政策趨嚴(yán), 醫(yī)院出于成本考慮會(huì)將更多檢測(cè)服務(wù)外包給第三方實(shí)驗(yàn)室,第三方實(shí)驗(yàn)室市場(chǎng)迎來(lái)快速擴(kuò)張。我國(guó)第三方實(shí)驗(yàn)室市場(chǎng)規(guī)模約為40億元左右,僅占醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)市場(chǎng)的2%左右。而美國(guó)第三方實(shí)驗(yàn)室的市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)200億美元,市場(chǎng)占比高達(dá)35%,可見(jiàn)我國(guó)第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室還有巨大的發(fā)展空間。參照美國(guó)第三方實(shí)驗(yàn)室龍頭Quest 和Labcorp 的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),規(guī)模越大成本越低,競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng), 大規(guī)模連鎖型實(shí)驗(yàn)室將發(fā)展成行業(yè)龍頭。公司自上市以來(lái)不斷擴(kuò)大第三方實(shí)驗(yàn)室版圖,已完成在浙江、江西、北京和福建的初步布局,未來(lái)繼續(xù)向全國(guó)延伸的外延式擴(kuò)張預(yù)期十分強(qiáng)烈。

　　首次試水高端健康體檢。據(jù)估計(jì)2014年我國(guó)健康體檢市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)750億元, 同比增長(zhǎng)27%左右。隨著健康意識(shí)和收入水平提高,越來(lái)越多的人會(huì)選擇健康體檢,市場(chǎng)規(guī)模將保持高速增長(zhǎng)。公司此次設(shè)立金華美康國(guó)賓健康管理有限公司,重點(diǎn)瞄準(zhǔn)高端體檢市場(chǎng),市場(chǎng)進(jìn)入壁壘低,利潤(rùn)率較高,行業(yè)還處于跑馬圈地的擴(kuò)張期,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好。我們認(rèn)為此次公司首次試水高端健康體檢市場(chǎng),主要優(yōu)勢(shì)在于:1)全方位布局的IVD產(chǎn)品線能夠有效降低體檢成本,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng);2)未來(lái)有望遍布全國(guó)的第三方實(shí)驗(yàn)室將為體檢服務(wù)提供優(yōu)質(zhì)的樣本檢測(cè),在準(zhǔn)確性和快捷性方面領(lǐng)先其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。依托第三方實(shí)驗(yàn)室的迅速擴(kuò)張,公司的健康體檢業(yè)務(wù)未來(lái)也有望迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

　　IVD 產(chǎn)品線全方位布局,營(yíng)銷渠道全國(guó)性復(fù)制。參考國(guó)外IVD 龍頭企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),我們認(rèn)為齊全產(chǎn)品線和廣泛的營(yíng)銷渠道是決定IVD 企業(yè)發(fā)展空間的核心要素。公司通過(guò)自產(chǎn)+代理已經(jīng)覆蓋了生化、免疫、分子和POCT產(chǎn)品,而且還形成了上游試劑原料、中游儀器和試劑、下游第三方實(shí)驗(yàn)室+健康體檢的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。另外公司還通過(guò)外延并購(gòu)迅速擴(kuò)大營(yíng)銷渠道,先后在新疆、寧波和重慶與當(dāng)?shù)氐腎VD 經(jīng)銷商成立合資公司,借助經(jīng)銷商豐富的資源能夠在當(dāng)?shù)匮杆偻茝V和壯大。這種模式操作簡(jiǎn)單,未來(lái)將迅速?gòu)?fù)制到全國(guó)。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.49元、0.62元、0.77元,對(duì)應(yīng)PE 分別為85倍、68倍、55倍?？紤]到公司在IVD全產(chǎn)業(yè)鏈和全產(chǎn)品線的戰(zhàn)略布局,營(yíng)銷渠道、第三方實(shí)驗(yàn)室和健康體檢都還存在強(qiáng)烈的外延式擴(kuò)張預(yù)期,催化劑眾多,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:外延并購(gòu)整合進(jìn)度或低于預(yù)期;POCT 產(chǎn)品放量速度或低于預(yù)期。（西南證券）