吉祥航空（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　吉祥航空:Q3毛利率業(yè)內(nèi)最高,高送轉(zhuǎn)短期利好

　　吉祥航空 603885

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2015-11-05

　　報告要點

　　事件描述

　　吉祥航空公布2015年三季報,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入62.63億元,同比增加22.98%;歸屬母公司凈利潤為9.72億元,同比增加122.51%。

　　其中,三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.21億元,同比增長27.32%;歸屬母公司凈利潤為4.55億元,同比增加88.12%。同時,公司擬以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股,同時每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元(含稅)。

　　事件評論

　　運力高速擴張期,三季度客座率下滑。公司今年高速擴張,加上子公司九元,公司總機隊規(guī)模較去年增長50%。前三季度,公司可用座公里同比增長35%,客座率同比提升2.21個百分點至86.2%。三季度,國內(nèi)、國際航線可用座公里均同比增長50%以上,由于運力增速較快,客座率由上半年同比提升6.95個百分點轉(zhuǎn)為同比下降4.71個百分點。

　　Q3毛利率為上市航空公司最高,單位收益有所下降。受益油價、旺季需求旺盛,公司三季度毛利率同比提升6.14個百分點至33.81%,高于其他上市航空公司。另一方面,三季度運輸周轉(zhuǎn)量單位收益同比下降11.78%,略高于上半年10.15%的降幅。整體上來看,旅客周轉(zhuǎn)量快速放量所帶來的正效應(yīng)大過供需邊際惡化的負效應(yīng),最終三季度凈利潤同比增長88.12%。公司匯率敏感性保持在低位水平,三季度財務(wù)費用僅為1.14億。

　　上調(diào)至“買入”評級?？紤]到:1)公司擬每10股送6元現(xiàn)金股利,2)公司處于快速擴張期,3)明年迪斯尼效應(yīng)的業(yè)績彈性最大,4)公司匯率敏感性較低。預(yù)計公司15-17年的EPS(未考慮增發(fā)和高送轉(zhuǎn))為2.07元、2.85元和3.35元,上調(diào)至“買入”評級。

　　海南航空（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　海南航空:出境游持續(xù)升溫,國際化布局值得期待

　　海南航空 600221

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：姜明 撰寫日期：2015-11-04

　　海南航空披露15年三季報。前三季度公司實現(xiàn)收入266.24億元(-4.23%),實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤24.90億元(扣非后20.58億元),EPS0.20元/股(+31.61%),扣非后EPS為0.17元/股。

　　國際航線需求旺盛,客運收入穩(wěn)中有升。1Q~3Q2015公司實現(xiàn)RPK487.50億人公里(+13.38%),其中國內(nèi)航線RPK404.97億人公里(+8.44%),國際航線表現(xiàn)突出,完成RPK77.79億人公里(+47.34%)。1Q~3Q2015完成營業(yè)收入266.24億元,同比下降4.23%,這主要是由于1H2014公司處置投資性房地產(chǎn),實現(xiàn)15.12億其他業(yè)務(wù)收入,今年同期無此業(yè)務(wù)。而占營業(yè)收入絕大部分的航空客運收入,一方面受需求旺盛、裸票價提升正向影響,另一方面受2月份以來取消燃油附加費負向影響,總體穩(wěn)中有升。

　　油價低位做正向貢獻,人民幣貶值拖累公司業(yè)績。1Q~3Q2015油價繼續(xù)低位震蕩,布倫特油價平均56.60美元/桶,相比去年同期縮水近一半。海南航空受益于此,在ASK上升10.5%的情況下,營業(yè)成本反而減少21.75億元,降幅10.3%。8月12日央行調(diào)整完善報價機制,人民幣遭遇大幅下挫,3Q2015貶值幅度達4.1%。由于美元負債占比高,匯兌損失對國內(nèi)航空公司業(yè)績均造成一定負面影響。3Q2015海南航空財務(wù)費用20.32億元,同比變化135.76%。

　　定增有助擴容機隊規(guī)模,國際化布局值得期待。海南航空定增預(yù)案:募集資金不超過240億元(發(fā)行價不低于3.64元/股),引進37架飛機項目(110億),收購天津航空48.21%股權(quán)(80億),償還銀行貸款(50億)。其中,收購天津航空有助于解決相關(guān)航線的同業(yè)競爭問題,符合海航集團整合航空資源,打造航空大平臺的戰(zhàn)略方針(西部航空、首都航空尚未注入)。而通過定增擴充機隊規(guī)模,將直接提升海航的運力規(guī)模,匹配日益升溫的出境游需求,年輕的機隊在成本端也更具競爭力。今年以來,海航陸續(xù)開通北京-圣何塞、上海-西雅圖等北美航線,在英、法、瑞士等歐洲國家也開展了多項合作,國際業(yè)務(wù)推進速度位于國內(nèi)航企前列。伴隨一系列國際航線“開航潮”,海航未來國際化布局值得期待。

　　投資建議:預(yù)計2015-2017年EPS分別0.26、0.34和0.44元?？紤]未來運力高增速,國際化布局勢頭強勁,隨著出境游持續(xù)升溫,海航業(yè)績有望進入高增長期。給予6個月5.2元目標價,給予“買入-A”評級。

　　風險提示:油價大幅回升,人民幣加速貶值,需求低于預(yù)期,航空事故等

　　東方航空（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　東方航空:定增獲批,機隊再度優(yōu)化

　　東方航空 600115

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：姜明 撰寫日期：2015-12-10

　　東方航空非公開發(fā)行A股股票獲得中國證監(jiān)會發(fā)審會通過。公司6月公布的定增預(yù)案于12月9日獲批,方案為以不低于6.44元的價格發(fā)行不超過23.3億新股,募集約150億元人民幣,其中約120億元將用于引進28架飛機,30億元將用于償還美元債務(wù),新發(fā)行的股份有12個月的鎖定期。

　　機型結(jié)構(gòu)改造再下一城。根據(jù)國家發(fā)改委批文,東方航空擬使用本次募集資金于2015年下半年和2016年度購買飛機共28架,機型包括B777-300ER、A330-200、A321、B737-800。航空公司可控成本主要取決于機型結(jié)構(gòu),東方航空從2009年就開始著力于精簡機型,經(jīng)過5年耕耘,從早期近20種機型,調(diào)整到現(xiàn)在的,前四大主力機型占總客機比例95%以上。本次定增募投的28架飛機全部為四大主力機型(兩窄兩寬),延續(xù)了公司此前的思路。參考低成本航空運營模式,單一機型所帶來的規(guī)模效應(yīng)是成本優(yōu)勢的重要來源。東方航空作為機隊規(guī)模超過500架的全服務(wù)航空公司,在長短線運力分配得當?shù)那闆r下,運力95%以上集中到四種主力機型實屬難得。我們判斷,隨著機隊規(guī)模的逐步擴大,東方航空在維修成本、航材儲備、油耗等方面的成本優(yōu)勢將充分顯現(xiàn)。

　　改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),降低財務(wù)費用。2015年三季報顯示,東方航空資產(chǎn)負債率79.38%,為四大航最高,抗財務(wù)風險能力較弱,不利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。募集資金30億若按計劃償還貸款,資產(chǎn)負債率將下降6pt左右,處于行業(yè)平均水平。同時,帶息負債的償還,可直接降低公司的利息支出,改善公司盈利水平。

　　投資建議:若考慮定增影響,預(yù)計公司2015-2017年EPS0.45元、0.49元和0.59元。航空股短期壓力主要來自于美聯(lián)儲加息,人民幣進一步貶值預(yù)期。我們判斷16年行業(yè)景氣向上,中期看好東方航空一季度春運表現(xiàn)及迪斯尼帶來的業(yè)績彈性,維持“買入-A”評級,6個月目標價9.2元。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟不佳,油價波動,人民幣貶值等。

　　南方航空（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　南方航空:國際航線表現(xiàn)突出,匯兌損失短期影響業(yè)績

　　南方航空 600029

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：王俊杰 撰寫日期：2015-11-05

　　投資要點:

　　凈利潤同比大增270.70%,略低于此前預(yù)期。2015年1-9月公司完成營收853.28億元,同比增長4.28%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤46.56億元,較去年同期增長270.70%,扣除非經(jīng)常性損益后同比增長305.26%。但由于三季度匯兌損失超過我們此前的測算,業(yè)績整體增幅略低于我們的預(yù)期。

　　經(jīng)營數(shù)據(jù)仍處佳境,國際航線表現(xiàn)尤為突出。1)客運業(yè)務(wù)供需兩旺,Q1-Q3公司加大了在運力上的投入,整體、國內(nèi)、國際、地區(qū)ASK同比增速分別為13.70%、9.25%、30.36%與10.25%,需求端表現(xiàn)更加靚麗,RPK同比增速分別為15.77%、10.81%、34.50%與11.88%,供需剪刀差仍維持在高位,分別為2.1、1.6、4.1及1.6個百分點,國際航線供需增速在三大航中位居首位。三季度旅游旺季加碼客運量,公司前三季度累計完成客運量8319萬人次,同比增長10.46%,其中國際航線客運量869.2萬人次,同比提升30.59%。公司依托白云機場中轉(zhuǎn)樞紐,國際中轉(zhuǎn)繼續(xù)保持高增長。受益于需求持續(xù)向好,前三季度累計客座率81.03%,同比增長1.5個百分點,所有航線累計客座率全線上升;2)貨運業(yè)務(wù)累計完成貨運量110.2萬噸,同比增加6.48%,載運率69.58%,同比提升0.19個百分點,整體經(jīng)營數(shù)據(jù)仍處佳境。

　　匯兌損失致使三季度業(yè)績環(huán)比下滑。受三季度人民幣貶值影響,公司財務(wù)費用Q3新增了45.95億元,其中匯兌損失達40億元左右,但由于三季度為航空傳統(tǒng)旺季,疊加油價低位運行,公司Q3單季度仍實現(xiàn)利潤11.74億元,僅較Q2凈利潤15.79億元環(huán)比下降25.7%,業(yè)務(wù)量與毛利率的提升抵消了大部分匯損。長期來看,航空行業(yè)整體景氣度仍處向上階段,需求上升成本下降情形短期不會明顯改變,短期匯兌損失帶來的不利影響有限,我們?nèi)钥春霉緲I(yè)績在未來幾年繼續(xù)維持高位。

　　投資評級與估值:我們認為:1)航空行業(yè)“供需改善、油價減負、改革提速”投資邏輯仍未被證偽,主業(yè)在未來三年內(nèi)仍可保持持續(xù)增長;2)公司在“一帶一路”國家航線布局最為完善,有望依托廣州、烏魯木齊兩大中轉(zhuǎn)樞紐打造為沿線國家最大承運人?？紤]到匯兌損失對公司業(yè)績的影響,我們下調(diào)公司2015-2017年凈利潤至65.1億元、84.7億元與92.1億元(調(diào)整前為97.4億元、117.1億元與122.7億元),EPS為0.66元、0.86元和0.94元,對應(yīng)當前股價的PE為13、10和9倍,下調(diào)至“增持”評級。

　　中國國航（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　中國國航點評報告:匯率成為最大的不確定因素

　　中國國航 601111

　　研究機構(gòu)：中原證券 分析師：高世梁 撰寫日期：2015-11-04

　　報告關(guān)鍵要素:

　　前三季度業(yè)績增長98.09%,但第三季度由于人民幣貶值造成匯兌損失,凈利潤同比下降13.25%。

　　事件:

　　中國國航(601111)公布前三季度財報。

　　點評:

　　15年前3季度公司每股收益為0.51元。15年前3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入823.81億元,同比增長4.33%,營業(yè)利潤79.52億元,同比增長130.04%,凈利潤62.81億元,同比增長98.09%。每股收益為0.51元;第三季度營業(yè)收入為312.3億元,同比增長4.76%,凈利潤為23.31億元,同比下降了13.25%。

　　每股收益為0.19元。

　　人民幣貶值對公司第三季度業(yè)績影響較大。公司第三季度凈利潤為23.31億元,同比下降了13.25%,環(huán)比第二季度只增長了3.05%,主要受困于人民幣貶值帶來的匯兌損失。由于8月央行調(diào)整人民幣匯率中間價,之后人民幣兌美元匯率波動加劇,使得公司在三季度遭受34.25億匯兌凈損失;公司三季度毛利率為24.78%,同比增長7.55個百分點,環(huán)比二季度增長3.25個百分點。由于提升了直銷比率近6個百分點,銷售費用率環(huán)比下降0.52個百分點。投資收益為11.64億,同比去年提升了76.63%。

　　可以說,匯兌損失抵消了公司其他各業(yè)務(wù)指標的增長。

　　業(yè)務(wù)量平穩(wěn)增長,國際線增速較快。前三季度公司總周轉(zhuǎn)量同比增長13.31%,客運周轉(zhuǎn)量同比增長10.76%。第三季度由于運力的繼續(xù)投入和需求的提升,總周轉(zhuǎn)量和客運周轉(zhuǎn)量分別增長13.29%和13.09%。公司總載運率為69.8%,客座率為80.5%,保持穩(wěn)定。從國航自身情況來看,前三季度國內(nèi)航線客運周轉(zhuǎn)量增長8.37%,保持平穩(wěn)。國際航線客運周轉(zhuǎn)量增長13.14%,維持較好勢頭。其中歐洲、北美、日韓和東南亞分別增長15.57%、8.18%、13.7%和17.05%。此外,地區(qū)航線表現(xiàn)欠佳。

　　市場傳聞國航和南航合并。近期媒體傳聞國航和南航正在醞釀合并重組,公司已于第一時間發(fā)布公告予以說明。目前三大航占據(jù)國內(nèi)航空市場四分之三的市場份額,且彼此之間實力接近。一旦任何兩家航空公司合并必將完全改變國內(nèi)航空市場的競爭格局。我們保持對該傳聞的觀望態(tài)度。

　　調(diào)降公司至“增持”的投資評級。由于人民幣貶值因素影響,我們調(diào)低公司15年、16年每股收益到0.55元和0.63元,對應(yīng)動態(tài)市盈率為16.25倍和14.19倍。今年是國內(nèi)航企業(yè)績大增的一年,但由于目前國際油價已處于低位區(qū)間,而人民幣匯率不確定性較大,一旦匯率產(chǎn)生較大波動,將影響各航空公司的經(jīng)營業(yè)績,從而影響市場對航空股的價值判斷。因此,我們調(diào)降公司至“增持”的投資評級。

　　風險提示:油價大幅上升;匯率波動。