中國國航（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　中國國航點評報告:匯率成為最大的不確定因素

　　中國國航 601111

　　研究機構(gòu)：中原證券 分析師：高世梁 撰寫日期：2015-11-04

　　報告關(guān)鍵要素:

　　前三季度業(yè)績增長98.09%,但第三季度由于人民幣貶值造成匯兌損失,凈利潤同比下降13.25%。

　　事件:

　　中國國航(601111)公布前三季度財報。

　　點評:

　　15年前3季度公司每股收益為0.51元。15年前3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入823.81億元,同比增長4.33%,營業(yè)利潤79.52億元,同比增長130.04%,凈利潤62.81億元,同比增長98.09%。每股收益為0.51元;第三季度營業(yè)收入為312.3億元,同比增長4.76%,凈利潤為23.31億元,同比下降了13.25%。

　　每股收益為0.19元。

　　人民幣貶值對公司第三季度業(yè)績影響較大。公司第三季度凈利潤為23.31億元,同比下降了13.25%,環(huán)比第二季度只增長了3.05%,主要受困于人民幣貶值帶來的匯兌損失。由于8月央行調(diào)整人民幣匯率中間價,之后人民幣兌美元匯率波動加劇,使得公司在三季度遭受34.25億匯兌凈損失;公司三季度毛利率為24.78%,同比增長7.55個百分點,環(huán)比二季度增長3.25個百分點。由于提升了直銷比率近6個百分點,銷售費用率環(huán)比下降0.52個百分點。投資收益為11.64億,同比去年提升了76.63%。

　　可以說,匯兌損失抵消了公司其他各業(yè)務指標的增長。

　　業(yè)務量平穩(wěn)增長,國際線增速較快。前三季度公司總周轉(zhuǎn)量同比增長13.31%,客運周轉(zhuǎn)量同比增長10.76%。第三季度由于運力的繼續(xù)投入和需求的提升,總周轉(zhuǎn)量和客運周轉(zhuǎn)量分別增長13.29%和13.09%。公司總載運率為69.8%,客座率為80.5%,保持穩(wěn)定。從國航自身情況來看,前三季度國內(nèi)航線客運周轉(zhuǎn)量增長8.37%,保持平穩(wěn)。國際航線客運周轉(zhuǎn)量增長13.14%,維持較好勢頭。其中歐洲、北美、日韓和東南亞分別增長15.57%、8.18%、13.7%和17.05%。此外,地區(qū)航線表現(xiàn)欠佳。

　　市場傳聞國航和南航合并。近期媒體傳聞國航和南航正在醞釀合并重組,公司已于第一時間發(fā)布公告予以說明。目前三大航占據(jù)國內(nèi)航空市場四分之三的市場份額,且彼此之間實力接近。一旦任何兩家航空公司合并必將完全改變國內(nèi)航空市場的競爭格局。我們保持對該傳聞的觀望態(tài)度。

　　調(diào)降公司至“增持”的投資評級。由于人民幣貶值因素影響,我們調(diào)低公司15年、16年每股收益到0.55元和0.63元,對應動態(tài)市盈率為16.25倍和14.19倍。今年是國內(nèi)航企業(yè)績大增的一年,但由于目前國際油價已處于低位區(qū)間,而人民幣匯率不確定性較大,一旦匯率產(chǎn)生較大波動,將影響各航空公司的經(jīng)營業(yè)績,從而影響市場對航空股的價值判斷。因此,我們調(diào)降公司至“增持”的投資評級。

　　風險提示:油價大幅上升;匯率波動。

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　　東方航空:定增獲批,機隊再度優(yōu)化

　　東方航空 600115

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：姜明 撰寫日期：2015-12-10

　　東方航空非公開發(fā)行A股股票獲得中國證監(jiān)會發(fā)審會通過。公司6月公布的定增預案于12月9日獲批,方案為以不低于6.44元的價格發(fā)行不超過23.3億新股,募集約150億元人民幣,其中約120億元將用于引進28架飛機,30億元將用于償還美元債務,新發(fā)行的股份有12個月的鎖定期。

　　機型結(jié)構(gòu)改造再下一城。根據(jù)國家發(fā)改委批文,東方航空擬使用本次募集資金于2015年下半年和2016年度購買飛機共28架,機型包括B777-300ER、A330-200、A321、B737-800。航空公司可控成本主要取決于機型結(jié)構(gòu),東方航空從2009年就開始著力于精簡機型,經(jīng)過5年耕耘,從早期近20種機型,調(diào)整到現(xiàn)在的,前四大主力機型占總客機比例95%以上。本次定增募投的28架飛機全部為四大主力機型(兩窄兩寬),延續(xù)了公司此前的思路。參考低成本航空運營模式,單一機型所帶來的規(guī)模效應是成本優(yōu)勢的重要來源。東方航空作為機隊規(guī)模超過500架的全服務航空公司,在長短線運力分配得當?shù)那闆r下,運力95%以上集中到四種主力機型實屬難得。我們判斷,隨著機隊規(guī)模的逐步擴大,東方航空在維修成本、航材儲備、油耗等方面的成本優(yōu)勢將充分顯現(xiàn)。

　　改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),降低財務費用。2015年三季報顯示,東方航空資產(chǎn)負債率79.38%,為四大航最高,抗財務風險能力較弱,不利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。募集資金30億若按計劃償還貸款,資產(chǎn)負債率將下降6pt左右,處于行業(yè)平均水平。同時,帶息負債的償還,可直接降低公司的利息支出,改善公司盈利水平。

　　投資建議:若考慮定增影響,預計公司2015-2017年EPS0.45元、0.49元和0.59元。航空股短期壓力主要來自于美聯(lián)儲加息,人民幣進一步貶值預期。我們判斷16年行業(yè)景氣向上,中期看好東方航空一季度春運表現(xiàn)及迪斯尼帶來的業(yè)績彈性,維持“買入-A”評級,6個月目標價9.2元。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟不佳,油價波動,人民幣貶值等。

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　　吉祥航空:國內(nèi)航線表現(xiàn)良好,國際航線環(huán)比改善

　　吉祥航空 603885

　　研究機構(gòu)：招商證券 分析師：常濤,陳卓 撰寫日期：2015-12-16

　　事件:

　　公司公告了11月份經(jīng)營數(shù)據(jù),ATK和ASK同比分別增長39.13%和38.14%,RTK和RSK同比分別增長37.35%和38.96%;綜合載運率和客座率為67.81%和84.94%,同比分別下降0.88pct和上升0.5pct。

　　評論:

　　1、11月RPK持續(xù)高速增長,客座率小幅回升

　　11月份,公司合計完成RPK 15.1億客公里,同比增長38.96%;合計投放ASK為17.7億座位公里,同比增長38.14%;客座率84.94%,同比小幅增長0.5pct。1-11月份,公司合計完成RPK 163億客公里,同比增長38.69%;合計投放ASK為189.9億座位公里,同比增長36.13%;客座率85.82%,同比小幅增長1.58pct。貨運方面,11月公司RFTK同比增長1.77%,1-11月公司RFTK累計同比增長19.19%。

　　2、國內(nèi)市場表現(xiàn)良好,國際市場壓力較大

　　十一月進入航空淡季,國內(nèi)需求增速仍較為樂觀。11月份,公司國內(nèi)航線ASK同比增長36.33%,RPK同比增長41.33%,客座率為88.68%,同比增長3.14pct。1-11月份,公司國內(nèi)航線ASK累計同比增長33.26%,RPK同比增長36.89%,客座率為88.25%,同比增長2.4pct。 公司國際航線擴張較為迅速,短期收益水平面臨一定壓力。11月份,公司國際航線ASK同比增長54.77%,RPK同比增長34.2%,客座率為69.97%,同比下降10.73 pct。1-11月份,公司國內(nèi)航線ASK累計同比增長66.75%,RPK同比增長65.27%,客座率為76.54%,同比下降0.69pct。

　　3、低油價邏輯仍在,匯率風險大幅釋放

　　考慮到原油市場供大于求的態(tài)勢并未明顯改善,美聯(lián)儲加息態(tài)勢不變,國際油價料難以大幅上行,低油價邏輯仍在。根據(jù)公司三季報,我們估計公司三季度匯兌損失在0.8-1億元(稅前),匯率風險大幅釋放。根據(jù)公司半年報數(shù)據(jù),人民幣兌美元貶值1%減少公司凈利潤0.24億元,邊際影響不大。

　　4、布局休閑旅游產(chǎn)業(yè)O2O,控股設(shè)立淘旅行

　　2014年,國內(nèi)在線旅游市場交易額達3077.9億元,同比增長38.9%。機票預訂作為在線旅游的重要一環(huán),在我國多為OTA代理,航空公司官網(wǎng)直銷僅占10%左右。2015年7月,公司出資1.65億元控股(55%股權(quán))設(shè)立上海淘旅行網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。淘旅行整合航空公司的線下資源和線上運營推廣,為旅游者提供優(yōu)先登機等增值服務,低成本實現(xiàn) O2O 閉環(huán)。

　　5、加快航線網(wǎng)絡(luò)和機隊擴張步伐

　　截至上半年末,母公司運營44架A320系列飛機,九元航空運營3架波音737系列飛機。公司未來將快速擴充機隊規(guī)模,同時不斷優(yōu)化機隊結(jié)構(gòu)。母公司以空客A320系列機型運營全服務航空業(yè)務,子公司九元航空以B737機型運營廉價航空業(yè)務。隨著定增資金到位,我們預計公司機隊規(guī)模擴張有望進一步提速。

　　6、投資策略: 我們預計公司15-17年EPS為2.09、2.65和3.17元,對應當前股價32.7X、25.7X和21.5X PE?？紤]到國內(nèi)航空市場空間巨大,公司采用雙樞紐、雙品牌戰(zhàn)略,業(yè)績有望高速增長,我們維持 “強烈推薦-A”評級。

　　風險提示:經(jīng)濟下滑、突發(fā)事件、業(yè)績增速不達預期

　　海南航空（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　海南航空:出境游持續(xù)升溫,國際化布局值得期待

　　海南航空 600221

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：姜明 撰寫日期：2015-11-04

　　海南航空披露15年三季報。前三季度公司實現(xiàn)收入266.24億元(-4.23%),實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤24.90億元(扣非后20.58億元),EPS0.20元/股(+31.61%),扣非后EPS為0.17元/股。

　　國際航線需求旺盛,客運收入穩(wěn)中有升。1Q~3Q2015公司實現(xiàn)RPK487.50億人公里(+13.38%),其中國內(nèi)航線RPK404.97億人公里(+8.44%),國際航線表現(xiàn)突出,完成RPK77.79億人公里(+47.34%)。1Q~3Q2015完成營業(yè)收入266.24億元,同比下降4.23%,這主要是由于1H2014公司處置投資性房地產(chǎn),實現(xiàn)15.12億其他業(yè)務收入,今年同期無此業(yè)務。而占營業(yè)收入絕大部分的航空客運收入,一方面受需求旺盛、裸票價提升正向影響,另一方面受2月份以來取消燃油附加費負向影響,總體穩(wěn)中有升。

　　油價低位做正向貢獻,人民幣貶值拖累公司業(yè)績。1Q~3Q2015油價繼續(xù)低位震蕩,布倫特油價平均56.60美元/桶,相比去年同期縮水近一半。海南航空受益于此,在ASK上升10.5%的情況下,營業(yè)成本反而減少21.75億元,降幅10.3%。8月12日央行調(diào)整完善報價機制,人民幣遭遇大幅下挫,3Q2015貶值幅度達4.1%。由于美元負債占比高,匯兌損失對國內(nèi)航空公司業(yè)績均造成一定負面影響。3Q2015海南航空財務費用20.32億元,同比變化135.76%。

　　定增有助擴容機隊規(guī)模,國際化布局值得期待。海南航空定增預案:募集資金不超過240億元(發(fā)行價不低于3.64元/股),引進37架飛機項目(110億),收購天津航空48.21%股權(quán)(80億),償還銀行貸款(50億)。其中,收購天津航空有助于解決相關(guān)航線的同業(yè)競爭問題,符合海航集團整合航空資源,打造航空大平臺的戰(zhàn)略方針(西部航空、首都航空尚未注入)。而通過定增擴充機隊規(guī)模,將直接提升海航的運力規(guī)模,匹配日益升溫的出境游需求,年輕的機隊在成本端也更具競爭力。今年以來,海航陸續(xù)開通北京-圣何塞、上海-西雅圖等北美航線,在英、法、瑞士等歐洲國家也開展了多項合作,國際業(yè)務推進速度位于國內(nèi)航企前列。伴隨一系列國際航線“開航潮”,海航未來國際化布局值得期待。

　　投資建議:預計2015-2017年EPS分別0.26、0.34和0.44元?？紤]未來運力高增速,國際化布局勢頭強勁,隨著出境游持續(xù)升溫,海航業(yè)績有望進入高增長期。給予6個月5.2元目標價,給予“買入-A”評級。

　　風險提示:油價大幅回升,人民幣加速貶值,需求低于預期,航空事故等

　　中國遠洋（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　中國遠洋:集運承壓,散貨量價企穩(wěn)

　　中國遠洋 601919

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2015-10-29

　　報告要點

　　事件描述

　　中國遠洋公布2015年3季報,1-3季度實現(xiàn)收入441.08億,同比下降7.00%,毛利率同比下降4.71個百分點至3.22%,歸屬于母公司凈利潤為1.88億,實現(xiàn)EPS為0.02元。3季度實現(xiàn)收入141.36億,同比下降19.16%,毛利率同比下降9.43個百分點至1.47%,歸屬于母公司凈利潤為-17.08億,EPS為-0.17元。

　　事件評論

　　公司前3季度歸屬凈利扭虧為盈,扭虧額度達8.43億,主要由于公司因船舶提前拆解帶來的船舶報廢更新補助彌補主業(yè)毛利跌幅。

　　集運運費承壓,毛利率下降近10個百分點。單3季度來看,營業(yè)收入同比下降19.16%,毛利率同比下降9.43個百分點至1.47%,毛利率跌幅較大的主要原因是一方面公司營業(yè)收入受集運歐美主干線運價同比下降(歐地線運價同比-46%,美線運價同比-14%)的影響,經(jīng)營狀況惡化;另一方面,去年同期毛利率享受運價和油價雙利好,處于階段性歷史高位。雖然本期燃油成本跌幅亦較大,但難以力挽狂瀾(船用燃油CST380同比下跌46%)。單3季度公司歸屬凈利潤為-17.06億,扣非后凈利為-18.12億(說明公司基本沒有補貼帶來業(yè)績),而1、2季度扣非后凈利分別為-9.99億和-10.03億。

　　干散貨:量價企穩(wěn)。單3季度公司干散貨業(yè)務規(guī)模維持穩(wěn)定,周轉(zhuǎn)量同比下跌0.30%,同時當季BDI指數(shù)均值同比上漲2.50%。因此,我們預計干散貨業(yè)務收入處于量價企穩(wěn)階段。

　　集運:量穩(wěn)價跌,營收跌幅主要來源。單3季度,盡管公司集裝箱運量只同比下降了0.50%,但由于3季度集裝箱市場供需矛盾惡化,主要航線運價大幅下挫(SCFI歐線、美線同比下降45.87%和29.96%),最終公司集運收入同比下跌21.7%,折算的單箱同比下跌21.3%左右(同期SCFI均值同比下跌37.77%)。我們判斷,這是3季度營收下降的主要因素。

　　維持“增持”評級?？紤]到今年3季度集運市場運價下跌幅度超出我們的預期,散貨市場暫無起色的跡象,我們將公司2015年的EPS預測下調(diào)至-0.13元,維持“增持”評級。

　　中海集運（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　中海集運:歐線運價跌至谷底,業(yè)績面臨虧損

　　中海集運 601866

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：王俊杰 撰寫日期：2015-11-03

　　業(yè)績低于預期。公司發(fā)布2015年三季報,前三季度實現(xiàn)收入238.59億,同比下滑10.82%;歸母凈利潤為-10.34億,同比減少255.80%;扣非后歸屬凈利潤為-9.94億,加權(quán)平均ROE為-4.25%,較去年同期減少7個百分點,EPS為-0.0885元/股。

　　供過于求依舊持續(xù),集運市場仍不景氣。受全球經(jīng)濟不景氣影響,集運市場低位徘徊,前三季度SCFI均值777.61,比去年同期下降28.50%。歐元區(qū)QE政策邊際效用減弱,增長動力不足,且歐元區(qū)QE不利于向歐洲出口,歐線運價前三季度均值649.49美元/TEU,比去年同期暴跌47.53%。美國經(jīng)濟復蘇勢頭穩(wěn)健,帶動美線運輸需求增長,但受到上半年新增航線和大船入市帶來的運力過快增長,貨量上升利好因素被抵消,整體情況弱于上年同期,美東航線運價基本穩(wěn)定,美西航線前三季度平均運價1628.65美元/FEU,比去年同期下降16.4%。

　　主業(yè)入不敷出,面臨再度虧損。根據(jù)海關(guān)出口數(shù)據(jù),三季度出口同比負增長擴大,且連續(xù)兩個季度同比負增長,前三季度我國出口累計同比下降1.9%,疊加運價下降因素影響,前三季度收入跌幅比年中進一步擴大。營業(yè)成本240.17億,同比減少8.53%,燃油價格下降帶來的成本節(jié)約作用未能覆蓋收入下跌,同時去年同期出售3家公司股權(quán)帶來約10億投資收益,今年沒有類似情況,投資收益同比下降82.44%,最終歸母凈利潤-10.34億,在2013年后再度虧損。

　　維持盈利預測,維持增持。8月中遠中海停牌,合并預期再次提升。去年至今,國家通過成立中國油運、中國礦運,實現(xiàn)了油運、干散貨行業(yè)的體外整合,而集運行業(yè)作為全競爭性行業(yè),理應得到國家重視,我們認為集運行業(yè)或?qū)⒊蔀榇溯喓竭\整合龍頭,而中海集運業(yè)務較為單一,極有可能成為兩家集團集運注入的標的。此外,我們預計年末還將有拆船補貼入賬,助公司扭虧。我們維持盈利預測,預計公司15-17年EPS分別為0.04元、0.08元、0.09元,分別對應PE為218倍、109倍、97倍,維持“增持”評級。

　　中遠航運（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　中遠航運:運價低迷延續(xù),補貼銳減三季度轉(zhuǎn)虧

　　中遠航運 600428

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2015-11-02

　　事件描述

　　中遠航運公布2015年3季報,前3季度營收同比下降2.17%至53.54億,毛利率同比上升2.21個百分點至11.46%,歸屬于凈利潤同比增加90.89%至3.66億,實現(xiàn)EPS為0.217元。3季度實現(xiàn)收入17.23億,同比下降9.38%,毛利率同比上升1.27個百分點至10.38%,歸屬于母公司凈利潤為-0.26億,EPS為-0.015元。

　　事件評論

　　成本壓縮撬動毛利率,投資收益貢獻主要凈利。公司前3季度貨物周轉(zhuǎn)量和營收分別同比上升16.18%和下降2.17%,估算運價同比下降約15.80%。周轉(zhuǎn)量漲幅與運價跌幅基本相抵,致營收企穩(wěn)。同時,船用燃油價格同比下跌46%帶動營業(yè)成本同比下降4.56%,最終,毛利率同比上升2.21個百分點至11.46%。前3季度,歸屬凈利潤同比增加90.89%至3.66億,主要來自處置潤滑油公司股權(quán)的3.01億投資收益。

　　運價低迷延續(xù),拆船補貼銳減凈利轉(zhuǎn)虧。單3季度來看,市場運價延續(xù)上半年低迷行情,周轉(zhuǎn)量增幅(0.94%)與營收增幅(-9.38%)落差較大。營業(yè)成本受油價下降影響,同比下跌10.65%,最終毛利率同比上升1.27個百分點至10.38%。單3季度業(yè)績較去年大幅回落,產(chǎn)生小幅虧損,主要由于去年3季度享受1.83億的拆船補助而今年營業(yè)外收入較少,最終公司單季度歸屬凈利潤同比下降114.26%到-0.26億。

　　總運量穩(wěn)中有升,重吊船一枝獨秀。公司3季度完成總運量同比上升2.29%。分船型來看,多用途船表現(xiàn)低迷,運量同比下降11.24%;重吊船一枝獨秀,運量同比上升63.12%;半潛船運量同比上升9.29%。?

　　靜待復牌公告,維持“買入”評級。我們暫時維持對公司的“買入”評級,預計公司2015年和2016年EPS分別為0.23元和0.11元。