中國鐵建（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　中國鐵建:發(fā)展平穩(wěn)向好 有望借一帶一路及國改東風(fēng)

　　中國鐵建 601186

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：范超 撰寫日期：2015-09-01

　　事件描述

　　中國鐵建發(fā)布2015年中報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入2628.94億元,同比上升0.46%,毛利率10.96%,同比上升0.82%,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤53.31億元,同比上升6.98%,EPS0.39元;其中,2季度實現(xiàn)營業(yè)收入1458.18億元,同比下降5.04%,毛利率11.39%,同比上升1.42%,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤31.54億元,同比上升5.81%,二季度EPS0.23元,一季度EPS0.16元。

　　事件評論

　　盈利能力增強,帶動凈利同比上升:公司H1營收同比變動不大,主要靠毛利上升拉動凈利潤同比上升,公司報告期主要工程承包業(yè)務(wù)進行良好,業(yè)務(wù)收入、毛利均有所提高。費用方面,公司報告期管理費用增加12.11億元,主要是由于研發(fā)費用支出增加所致,同時銷售費用同比上升19.57%,是因為公司本期加大了經(jīng)營承攬力度所致。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)負為正,是公司加大了應(yīng)收賬款清收清欠力度和下屬子公司財務(wù)公司吸收存款增加所貢獻。

　　季度方面,二季度公司收入有所下降,但毛利上升1.42%導(dǎo)致盈利仍然同比有所上升,由于科研投入導(dǎo)致管理費的上升致使二季度盈利能力有所削弱。

　　經(jīng)營壓力增大,新簽合同不及預(yù)期:由于國內(nèi)經(jīng)濟下行、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域競爭激烈,加上國外業(yè)務(wù)風(fēng)險性較高、綜合成本上升導(dǎo)致盈利下滑,使公司未來經(jīng)營面臨一定挑戰(zhàn)。報告期國家大力推行PPP模式使公司進行了相應(yīng)的調(diào)整、推遲了招標(biāo)時間,一定程度上影響原有業(yè)務(wù)的開展,造成新簽合同額不及預(yù)期,公司上半年新簽合同3179億元,較上年同期減少18.44%。

　　海外業(yè)務(wù)開展穩(wěn)定,期待借一帶一路騰飛:公司海外業(yè)務(wù)開展良好,具有在多國建造鐵路、高鐵的豐富經(jīng)驗,業(yè)務(wù)遍及世界83個國家。在國家大力推進一帶一路的背景下,公司有望借一帶一路東風(fēng)繼續(xù)擴展海外業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)實現(xiàn)境外收入122.53億元,同比增長6.72%。目前公司擁有在手海外項目共520個,上半年新簽海外訂單618億,海外未完成合同3954億元。

　　具有國改預(yù)期,疑步兩車合并后塵:國家大力推動國改做大做強央企,使其在國際市場更具競爭力,參照兩車合并,公司與中鐵具有較高的合并預(yù)期。

　　預(yù)計15、16年EPS為1.02、1.08元,PE13、12,給予“買入”評級。

　　中國中鐵（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　中國中鐵:新簽訂單降幅收窄 海外業(yè)務(wù)值得期待

　　中國中鐵 601390

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：陸玲玲 撰寫日期：2015-11-06

　　投資要點:

　　公司前三季收入增速為0.15%,凈利潤同比增長11.8%,符合預(yù)期。2015年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入4301.8億元,增速0.15%,與半年報-0.9%收入增速相比,增速轉(zhuǎn)正;實現(xiàn)凈利潤79.1億元,同比增長11.8%;其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入1568.1億,同比增長2.3%,凈利潤31.04億,同比增長3.03%。

　　主動戰(zhàn)略調(diào)整使得物貿(mào)板塊收入下降,是影響總營收增幅的主要原因。公司主業(yè)基建收入同比實現(xiàn)6.4%增速,其中鐵路建設(shè)收入增長2%,公路建設(shè)收入增長10.6%,市政建設(shè)其他業(yè)務(wù)收入增長9.4%,主業(yè)增速平穩(wěn)。由于公司對物資貿(mào)易板塊進行戰(zhàn)略調(diào)整(調(diào)整前毛利率2.05%),使得物資貿(mào)易板塊收入同比減少200億元。最終導(dǎo)致公司前三季度收入實現(xiàn)同比小幅增長。

　　毛利率提升0.39個百分點,但資產(chǎn)減值損失/收入提升使得凈利率持平。公司綜合毛利率10.62%,基建業(yè)務(wù)和其他板塊毛利率分別提升0.19個百分點和9.51個百分點帶動公司綜合毛利率上升0.39個百分點;期間費用率為5.11%,同比下降0.09個百分點:其中銷售費用率為0.35%,同比下降0.06個百分點;人工成本增長導(dǎo)致管理費用同比上升0.12個百分點至3.96%;降息、融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和內(nèi)部資金使用周轉(zhuǎn)提升等正向影響使得財務(wù)費用率同比下降0.15個百分點至0.8%。資產(chǎn)減值損失收入比例提升0.44個百分點,主要由于物貿(mào)板塊資產(chǎn)減值損失計提,因此雖然毛利率提高但凈利率持平。

　　宏觀經(jīng)濟影響造成現(xiàn)金流壓力增加。2015年前三季度公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-97.17億元,同比多流出24.28億元,其中現(xiàn)金流入同比增長只有2.3%,而流出同比增長為2.8%,收現(xiàn)比98%,下滑1.8個百分點,付現(xiàn)比103.71%,增加5.76個百分點。造成這一現(xiàn)象的主要原因是:在流出方面,一方面企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營資金的支付仍然較為集中;在流入方面,實體經(jīng)濟下滑導(dǎo)致項目結(jié)算和工程支付滯后,現(xiàn)金流入減緩,導(dǎo)致公司前三季度現(xiàn)金流繼續(xù)為負。

　　新簽訂單降幅收窄,海外訂單同比增加。2015年公司前三季度新簽訂單5515.6億元,同比下降8.9%。Q3單季度新簽訂單2201億元,同比增長13%。其中,前三季度基建業(yè)務(wù)新簽合同額4448.2億元,同比減少4.9%,其中新簽鐵路合同額1505.3億元,公路合同額673.4億元,市政合同額2269.5億元,同比分別出現(xiàn)4.6%,4.1%和5.4%的下降?？辈煸O(shè)計與咨詢業(yè)務(wù)新簽合同同比增長16.4%。工業(yè)設(shè)備與零部件制造業(yè)務(wù)新簽合同同比增長25.9%。公司前三季新簽海外訂單362.3億元,同比增幅3.6%。未來收益于“一帶一路”政策催化,在鐵總牽頭下公司將積極參與中老,中泰,印尼高鐵投標(biāo)建設(shè),加快鐵路“走出去”步伐。

　　維持盈利預(yù)測,維持“增持”評級:預(yù)計公司15-17年凈利潤增速分別為15%/16%/17%,EPS分別是0.52/0.61/0.71元,對應(yīng)PE為24X/20X/17X,維持增持評級。

　　隧道股份（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　隧道股份:業(yè)績平穩(wěn) 未來有望受益地下管廊 PPP及國企改革

　　隧道股份 600820

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：楊濤,夏天 撰寫日期：2015-09-02

　　業(yè)績平穩(wěn),符合預(yù)期。公司1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入102.8億元,同比增長4.1%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤6.39億元,同比增長2.23%,EPS 0.20元,符合預(yù)期。其中二季度單季收入同比下降1.85%,歸母凈利潤同比下降4.04%。

　　財務(wù)費用率下降,二季度單季現(xiàn)金流情況環(huán)比顯著改善。上半年公司毛利率13.16%,與去年同期相比提升0.18個pct。三項費用率9.41%,同比減少0.2個pct,其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別變動-0.06/+0.74/-0.88個pct,管理費用上升的原因是本期研發(fā)費用較多,財務(wù)費用率下降主要原因為去年計提可轉(zhuǎn)債利息。所得稅率提高2.29個pct。凈利率減少0.11個pct,為6.22%。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入7.52億元,其中二季度單季凈流入16.6億元,相較于一季度流出9億元大幅改善。

　　軌交及地下綜合管廊等地下工程迎來建設(shè)高峰,公司將顯著受益。預(yù)計2015-2018四年全國將新增加約3000公里軌道交通運營里程,年均投資將達到3750億元。作為穩(wěn)增長主要著力點,國家大力支持綜合地下管廊建設(shè),保守估計年投資額達4000-6000億元,高則可達萬億級別,公司有望充分受益地下工程投資景氣。上半年公司新簽訂單162億元,同比增長3.3%,其中地下業(yè)務(wù)簽89億元,同比增長18.6%,占比54.5%,保持較快增速。旗下兩專業(yè)管線公司及燃氣設(shè)計院上半年指標(biāo)完成良好。未來公司有望發(fā)揮地下業(yè)務(wù)優(yōu)勢,積極參與綜合管廊建設(shè)。

　　站在國企改革與PPP 的潮頭上。上海國企改革走在全國前列,未來控股股東與上市公司管理層有望繼續(xù)整合,縮短管理層級,提高管理效率。股東上海國盛集團是上海國企改革的兩大國資流動平臺之一,增強公司國企改革預(yù)期。公司戰(zhàn)略定位為“建設(shè)領(lǐng)域的金融專家、金融領(lǐng)域的建設(shè)專家”,通過投資BT、BOT 項目帶動施工主業(yè),僅2011年以來新簽BT、BOT 項目即超過300億元,在PPP 領(lǐng)域早有試水,投融資領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗為未來持續(xù)開拓PPP 打下基礎(chǔ)。

　　投資建議:我們預(yù)計公司2015/2016/2017年EPS 分別為0.50/0.56/0.62元,當(dāng)前股價對應(yīng)三年P(guān)E 分別為22.5/20/18倍?？紤]到公司未來受益地下工程景氣、PPP 業(yè)務(wù)推進及國企改革的預(yù)期,維持16.8元目標(biāo)價,買入-A 評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟持續(xù)下滑風(fēng)險、政策推進不達預(yù)期風(fēng)險

　　三一重工（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　三一重工:發(fā)行45億可轉(zhuǎn)債 用于海外投資和項目研發(fā)

　　三一重工 600031

　　研究機構(gòu)：東吳證券 分析師：陳顯帆,黃海方,周爾雙 撰寫日期：2015-12-31

　　事件:公司公告可轉(zhuǎn)債募集說明書(11月7日已公布可轉(zhuǎn)債發(fā)行草案),公司將發(fā)行不超過45億元可轉(zhuǎn)債,擬用于投資及研發(fā)項目、收購項目。

　　投資要點

　　投資住宅工業(yè)化項目,未來前景廣闊

　　根據(jù)發(fā)行方案,45億中的10.18億元用于巴西產(chǎn)業(yè)園(一期),6.5億元用于建筑工業(yè)化研發(fā)項目(一期),18.21億元擬用于工程機械產(chǎn)品研發(fā)及流程信息化提升項目。9.78億元擬用于收購控股股東三一集團和三一重型能源裝備持有的索特傳動設(shè)備100%股權(quán),3300萬元擬用于湖南三一快而居住宅100%股權(quán)。

　　住宅工業(yè)化在國際上并不是一個新鮮的名詞。數(shù)據(jù)顯示,在最早推行建筑工業(yè)化的日本,住宅工業(yè)化率已經(jīng)達到了80%。然而這一產(chǎn)業(yè)對中國而言,卻是一片藍海。今年5月,國家發(fā)布了“中國制造2025”戰(zhàn)略計劃,住宅工業(yè)化恰好把住了建筑業(yè)升級的脈搏,與國家戰(zhàn)略一致合。

　　可轉(zhuǎn)債2016年1月4日起可售

　　此次發(fā)行45億元可轉(zhuǎn)債,每張面值100元,共4500萬張,期限6年,票面利率第一年為0.2%、第二年為0.5%、第三年為1.0%、第四年為1.5%、第五年為1.6%、第六年為2.0%。初始轉(zhuǎn)股價格為7.5元一股,2016年1月4日起配售。

　　公司業(yè)績處于下滑狀態(tài),未來工程機械仍在緩慢出清

　　公司自2012年以來,一直處于業(yè)績下滑狀態(tài)。根據(jù)公司的2015年三季報,今年Q1-Q3營收184億元,同比減少30.8%;實現(xiàn)歸母的凈利3846萬元,同比減少97.5%。我們預(yù)計工程機械行業(yè)未來仍維持底部緩慢出清的過程。

　　申請軍工資質(zhì),促進公司轉(zhuǎn)型

　　公司2015年5月份在長沙成立了軍工事業(yè)部。若三一申請軍工資質(zhì)順利,未來的發(fā)展方向可能會根據(jù)三一重工的自身特點,在其擅長的領(lǐng)域,如機械制造、智能控制、自動化方面進行生產(chǎn)。目前三一PB分別為2.3倍,目前股價已反映悲觀預(yù)期,預(yù)計三一在2016年在轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)上將有較大動作。

　　“一帶一路”+海外拓展助力企業(yè)業(yè)績突破

　　一帶一路國家戰(zhàn)略有望拉動基建帶動工程機械復(fù)蘇,海外拓展也成為三一尋求業(yè)績突破的重要一環(huán)。今年7月,集團董事長與巴西圣保羅投資局負責(zé)人簽署了投資協(xié)議。根據(jù)協(xié)議,三一集團計劃在巴西投資約3億美元,在雅卡雷伊市建廠,開展工程機械設(shè)備的研發(fā)制造與銷售。

　　盈利預(yù)測

　　公司作為工程機械整機龍頭,未來有望向環(huán)保、金融、軍工等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型;同時一帶一路國家戰(zhàn)略有望在未來加速行業(yè)弱復(fù)蘇。我們預(yù)計公司2015-2017年EPS為0.03,0.07,0.11元,對應(yīng)當(dāng)前股價為216,92,59倍,首次給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:

　　公司應(yīng)收賬款壞賬率提高,工程機械行業(yè)不景氣加劇。

　　北方國際（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　北方國際:國際工程業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長 期待伊朗項目突破

　　北方國際 000065

　　研究機構(gòu)：國海證券 分析師：譚倩 撰寫日期：2015-08-17

　　中報要點:

　　2015年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.08億元,同比下降-2.85%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5974.44萬元,同比增長47.61%,扣除非經(jīng)常性損益后同比增長46.64%;EPS0.23元,同比增長43.75%。

　　我們的觀點:

　　營收略降,歸屬凈利潤大增受益于國際工程業(yè)務(wù)收入及毛利率提升。本報告期內(nèi),公司營收同比下降2.85%,主要由于國內(nèi)房地產(chǎn)銷售收入下降所致。公司歸屬凈利潤大增47.61%,主要受益于國際工程承包業(yè)務(wù)收入及毛利率分別同比增長7.47%及3.61%,以及公司國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)兩家子公司:北方國際地產(chǎn)有限公司和番禺富門花園房地產(chǎn)有限公司在售項目基本結(jié)清、少數(shù)股東損益減少所致。銷售費用增加55.23%,顯示公司加大市場開發(fā)力度,增加項目前期投入及業(yè)務(wù)經(jīng)費。

　　已簽約未執(zhí)行的合同金額較大,多數(shù)集中在伊朗市場,看好公司未來發(fā)展空間。公司在伊朗、俄羅斯、幾內(nèi)亞比紹等市場持有大量已簽約未生效項目合同,其中在伊朗市場已簽署未生效的合同總金額約235億元人民幣。伊核問題已有重大突破,國際社會將逐漸解除對伊朗的經(jīng)濟制裁,我們預(yù)計伊朗建筑市場將逐漸復(fù)蘇,公司將極大受益并顯著提升經(jīng)營業(yè)績。另外公司目前大多數(shù)對外合同以美元計價,在人民幣匯率貶值的情況下將增厚公司人民幣收入。

　　定增募資用于補充流動資金及老撾BOT項目投資,增加公司項目融資能力。今年5月公司向8名對象非公開發(fā)行股份2097萬股,發(fā)行價格38.15,募集資金約8億元,其中公司控股股東及中國中車旗下長客廠、株洲廠合計認購公司增發(fā)股份50%。我們認為公司募集資金后能夠顯著增強境外項目投融資實力,不僅確保了老撾水電站BOT項目能夠盡快建成投入運營,也為公司在國際市場上承攬PPP/BOT等帶資項目提供了資金保證。

　　背靠央企軍工大集團,具有改革預(yù)期。公司實際控制人為中國北方工業(yè)公司(北方工業(yè))為我國軍貿(mào)巨頭,主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域

　　為防務(wù)產(chǎn)品、石油、礦產(chǎn)、國際經(jīng)濟技術(shù)合作、民品專業(yè)化經(jīng)營等。國企改革頂層設(shè)計方案即將出臺,我們預(yù)計資產(chǎn)整合重組及提高證券化率將成為央企改革的主要方向。公司與實際控制人是典型的“大集團、小公司”結(jié)構(gòu),且集團旗下沒有與公司主業(yè)一致或相似的上市平臺,具有改革預(yù)期。

　　給予“買入”評級我們預(yù)測公司2015-2017年EPS分別為0.72、0.83、1.11元,當(dāng)前股價對應(yīng)估值分別為55倍、48倍、36倍,未來有望釋放在手項目業(yè)績,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟大幅波動風(fēng)險,海外工程項目承攬實施風(fēng)險,政策推進不達預(yù)期風(fēng)險。