專注主營業(yè)務(wù),項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富:公司成立25年以來,專注成套開關(guān)控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及技術(shù)服務(wù),主要生產(chǎn)低壓成套開關(guān)設(shè)備、中壓成套開關(guān)設(shè)備、相關(guān)電力電子設(shè)備及氣體絕緣金屬封閉開關(guān)設(shè)備(GIS)四大類產(chǎn)品。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在石油石化、汽車等工業(yè)企業(yè)以及軌道交通及電網(wǎng)公司與各類發(fā)電廠等領(lǐng)域的配電設(shè)施中,已在多家行業(yè)知名企業(yè)和重大工程項(xiàng)目中使用,如,北京、廣州、深圳城市軌道交通線路,首都國際機(jī)場(chǎng)、廣州新白云機(jī)場(chǎng)等民航機(jī)場(chǎng),北京奧體中心體育館、廣東奧林匹克體育中心、奧運(yùn)會(huì)青島國際帆船中心等大型體育場(chǎng)館,以及首鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán),寶鋼集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、中石油、中石化、國電集團(tuán)、華潤集團(tuán)、廣東核電集團(tuán)等大型工業(yè)與能源企業(yè)。業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定,費(fèi)用管控得當(dāng)。公司2012年-2014年?duì)I業(yè)收入為10.16億元、10.64億元、11.92億元、12.63億元,毛利為2.9億元、3.1億元、3.2億元、3.74億元,凈利潤為1.38億元、1.33億元、1.34億元、1.73億元。公司在整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行的情況下,在業(yè)務(wù)上積極開拓低壓成套設(shè)備市場(chǎng),維持穩(wěn)定增長,在費(fèi)用管理上從儉從精,將費(fèi)用率保持在行業(yè)低位。

　　配網(wǎng)與軌道交通建設(shè)新增需求。中國正處于城市化進(jìn)程的加速發(fā)展階段,預(yù)計(jì)在未來十年間將有三億農(nóng)村人口成為城鎮(zhèn)居民,城市交通和環(huán)境問題日益突出。軌道交通作為一種大運(yùn)量、高速度、安全環(huán)保的交通工具,在現(xiàn)代城市及城市間公共交通中扮演著越來越重要的角色。截至2014年底,我國已經(jīng)累計(jì)修建了2615公里地鐵、304公里輕軌、磁懸浮和233公里有軌電車。我國軌道交通建設(shè)呈現(xiàn)加速形式,2004-2009年間基本穩(wěn)定在每年90~150公里的水平,2010~2013年,全國軌道交通每年新增里程維持在300~450公里左右,2014年新增通車?yán)锍虨?73公里,2015-2017年將迎來又一波通車高峰,其中2015年將新增通車?yán)锍?03公里,2016年將新增通車?yán)锍?055公里,2017年將新增通車?yán)锍?071公里,預(yù)計(jì)到2020年,全國地鐵、輕軌運(yùn)營總里程將達(dá)到9000公里左右,相關(guān)投資規(guī)模超過5萬億。我國城市軌道交通的大規(guī)模、快速建設(shè),將對(duì)配套使用的中、低壓成套開關(guān)設(shè)備產(chǎn)生持續(xù)、大規(guī)模的市場(chǎng)需求。

　　2014年至2015年,國務(wù)院、發(fā)改委、國家能源局以及國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等各單位相續(xù)出臺(tái)文件落實(shí)配電網(wǎng)建設(shè)的具體任務(wù)目標(biāo),其中2015年國家能源局提出的《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃》以具體指標(biāo)的形式給出了2020年配電網(wǎng)自動(dòng)化水平等目標(biāo),并確定了2015-2020年間配電網(wǎng)建設(shè)投資不低于2萬億的要求。110KV及以下電壓等級(jí)的配電網(wǎng)建設(shè)是額定電壓126kV及以下開關(guān)設(shè)備的重要市場(chǎng),電力工業(yè)投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整將會(huì)加大對(duì)配網(wǎng)建設(shè)的投入,并刺激配電開關(guān)設(shè)備市場(chǎng)需求的穩(wěn)步增長。

　　募集資金投向。本次發(fā)行不超過4910萬股,募集資金不超過11.7億元,募集資金投向生產(chǎn)設(shè)備改造以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。擬用于項(xiàng)目改造的資金為6.7億,改造項(xiàng)目為智能成套開關(guān)設(shè)備生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造、軌道交通智能化控制設(shè)備及系統(tǒng)技術(shù)改造、營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)改造、二次控制設(shè)備與綜合自動(dòng)化系統(tǒng)技術(shù)改造、技術(shù)中心技術(shù)改造,以上項(xiàng)目在公司產(chǎn)品線升級(jí)以及新興市場(chǎng)開發(fā)等戰(zhàn)略實(shí)施中具有重要意義。擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款的資金為5億元,因大客戶及復(fù)雜項(xiàng)目涉及的回款周期較長、前期墊款較多,需要提升相應(yīng)的資金實(shí)力和降低財(cái)務(wù)成本,補(bǔ)充流動(dòng)資金對(duì)于公司承接大型軌道交通項(xiàng)目及電網(wǎng)工程有著重要意義。

　　盈利預(yù)測(cè)。2012-2015年間,公司營收復(fù)合增長率4.88%,其中2014年度同比增長5.18%,呈現(xiàn)增長加速的態(tài)勢(shì)。占公司營收90%以上的產(chǎn)品為中低壓成套開關(guān)設(shè)備,受配網(wǎng)及軌道交通建設(shè)的影響較為明顯,根據(jù)國家在配網(wǎng)改造以及城市軌道交通方面的規(guī)劃,白云電器下游細(xì)分市場(chǎng)的增長率預(yù)估在15%以上。以行業(yè)平均水平測(cè)算,預(yù)估白云電器2016年-2017年?duì)I收為13.76億、15.11億,凈利潤為2.47億、2.75億元,攤薄后EPS為0.63元/股、0.67元/股。參考行業(yè)平均水平及對(duì)標(biāo)公司估值表現(xiàn),給予公司30~35倍PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為18.9元-22.1元。按公司擬募集資金11.7億元和發(fā)行費(fèi)用0.49億元計(jì)算,對(duì)應(yīng)足額募集價(jià)格23.8元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。配網(wǎng)建設(shè)及軌道交通建設(shè)不及預(yù)期。（財(cái)富證券）