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　　錢江水利:創(chuàng)投增厚利潤(rùn),主業(yè)謀求轉(zhuǎn)型

　　錢江水利 600283

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：趙湘懷 撰寫日期：2016-03-31

　　事件:2015年3月30日,錢江水利發(fā)布2015年年報(bào)。根據(jù)年報(bào),2015年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.04億元,同比增長(zhǎng)0.18%,其中水供給及處理行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入7.36億元,同比增長(zhǎng)3.32%,合并歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)4,124.73萬元,同比增長(zhǎng)132.98%,利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自于公司投資、理財(cái)收益的增長(zhǎng)和參股公司天堂硅谷盈利的大幅增長(zhǎng)。

　　水務(wù)主業(yè)增速趨緩,創(chuàng)投帶動(dòng)整體收益:錢江水利水務(wù)主業(yè)營(yíng)業(yè)收入的同比增速略有下降,從2013年的8.03%持續(xù)降至2015年的3.32%,而公司2015年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng),貢獻(xiàn)主要來自于公司參股公司天堂硅谷凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。2015年天堂硅谷的凈利潤(rùn)為1.22億元,比2014年777.76萬元的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了1469.47%(公司公告)。公司參股創(chuàng)投帶動(dòng)整體收益。

　　國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)投,創(chuàng)投行業(yè)前景大好:2016年3月政府工作報(bào)告中提出促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展,政府重視多層次資本市場(chǎng)建設(shè),創(chuàng)業(yè)板、新三板的改革也將繼續(xù),改革紅利在未來將會(huì)釋放。2015年全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)新設(shè)立的創(chuàng)投基金721只,新增可投資資本量2200億元,可投資資本總量達(dá)到3961億元,增長(zhǎng)近80%(清科研究中心數(shù)據(jù)),預(yù)計(jì)2016年創(chuàng)投行業(yè)前景大好。

　　天堂硅谷完成增資擴(kuò)股,發(fā)展態(tài)勢(shì)良好:2015年12月25日,公司公告以自有資金2.85億元出資參與天堂硅谷2015年增資擴(kuò)股計(jì)劃,增資后公司仍持有其27.90%股份,2015年底項(xiàng)目投資已完成(公司公告,下同)。截止2015年12月31日,天堂硅谷資產(chǎn)總額為26億元,凈資產(chǎn)20.9億元,營(yíng)業(yè)收入3.3億元,同比分別增長(zhǎng)205.5%、272%和500%,天堂硅谷發(fā)展態(tài)勢(shì)良好,預(yù)計(jì)2016年公司將持續(xù)高速發(fā)展。

　　投資建議:維持買入-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)17元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:創(chuàng)投行業(yè)風(fēng)險(xiǎn);轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。

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　　安徽水利:業(yè)績(jī)穩(wěn)增,關(guān)注國(guó)改兌現(xiàn)

　　安徽水利 600502

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：范超 撰寫日期：2016-03-15

　　報(bào)告要點(diǎn)。

　　事件描述。

　　安徽水利發(fā)布公司2015年年度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.50億元,同比上升8.81%,毛利率11.61%,同比下降2.52%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)2.56億元,同比上升10.95%,EPS0.48元。

　　其中,第4季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.77億元,同比上漲5.69%,毛利率13.54%,同比上漲1.85%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)0.65億元,同比上升41.67%,4季度EPS0.12元,3季度EPS0.14元。

　　事件評(píng)論。

　　毛利下滑,歸屬凈利同比上升:受整體行業(yè)增速高位回落影響,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,疊加近年業(yè)務(wù)中房建工程項(xiàng)目占比增加,拖累公司整理毛利,公司15年整體毛利11.61%,下滑2.52%。但由于公司回購(gòu)信托融資及過道BT項(xiàng)目影響財(cái)務(wù)費(fèi)用下降42.34%,疊加資產(chǎn)減值損失下滑影響,導(dǎo)致全年歸屬凈利潤(rùn)同比上漲10.95%。此外,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6.20億,較去年-9.43億大幅增加的原因主要是回收國(guó)道BT項(xiàng)目到期債權(quán)及部分逾期債權(quán)。

　　公司四季度歸屬凈利潤(rùn)0.65億元,同比上升41.67%。應(yīng)收賬款大幅增加達(dá)40.38億元,收現(xiàn)比104.39%。訂單方面,公司15年末在建工程總額271.50億元,轉(zhuǎn)結(jié)下年度合同額131.85億元,15年中標(biāo)工程總額130.66億元。

　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增長(zhǎng),確保后期收益:公司積極發(fā)展傳統(tǒng)建筑工程外業(yè)務(wù)以增強(qiáng)整體盈利能力,包括設(shè)立園林公司及整合房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。此外公司積極發(fā)展水電業(yè)務(wù),目前除了白蓮崖、流波電站穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)外,丹珠河、丹珠河二級(jí)電站也已上網(wǎng)發(fā)電,未來東月各河一二級(jí)電站項(xiàng)目投產(chǎn)后發(fā)電收入也將為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤(rùn)。

　　國(guó)企改革確定,集團(tuán)整體上市:安徽建工集團(tuán)注冊(cè)資本5.2億元,有近20家子、分公司和1家事業(yè)單位,公司是安徽建工旗下唯一上市標(biāo)的,此次重組為公司發(fā)行股票吸收合并控股股東安徽建工集團(tuán),實(shí)現(xiàn)安徽建工集團(tuán)整體上市,利于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、提高公司實(shí)力,目前重組方案已初步確定并報(bào)安徽省人民政府履行審批程序。

　　預(yù)計(jì)公司2016、2017年的EPS分別為0.60元、0.82元,對(duì)應(yīng)PE分別為22、17倍,給予“買入”評(píng)級(jí)。

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　　納川股份:業(yè)績(jī)超出預(yù)期成長(zhǎng)才剛剛開始

　　納川股份 300198

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：范超 撰寫日期：2016-04-01

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述公司公布2016Q1業(yè)績(jī)預(yù)告:實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2532.7~2623.7萬元,與上年同期增長(zhǎng)735%~765%,其中非經(jīng)常性損益影響金額為15~25萬之間。

　　事件評(píng)論

　　管道業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好,新能源汽車業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。2015年受制于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,地方債務(wù)等困境公司管材銷售持續(xù)低迷,去年一季度母公司僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100多萬,加上子公司(管材和福建萬潤(rùn))權(quán)益貢獻(xiàn)總歸屬凈利也僅為300多萬。今年隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力下穩(wěn)增長(zhǎng)主題再起,基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目的資金配套有所改善,在建進(jìn)度加快和新建批復(fù)項(xiàng)目增加,受益于此公司管材銷售在一季度迎來回暖。其次,福建萬潤(rùn)銷售打開局面,估約一季度大部分由其貢獻(xiàn),2015H 公司權(quán)益業(yè)績(jī)1246萬,比較之下可以發(fā)現(xiàn),動(dòng)力總成技術(shù)背書下業(yè)績(jī)?cè)鏊傧喈?dāng)可觀。

　　與嗒嗒合作商業(yè)模式清晰,有望貢獻(xiàn)增量。公司2月戰(zhàn)略持股嗒嗒科技18%股權(quán),產(chǎn)品嗒嗒巴士目前是全國(guó)定制巴士市場(chǎng)龍頭。其商業(yè)模式是以上下班通勤路線為切入口,通過聚合出行需求,利用調(diào)度巴士公司閑余運(yùn)力,來幫助通勤人員獲得“一人一座”相對(duì)舒適經(jīng)濟(jì)的出行體驗(yàn)。公司與嗒嗒巴士合作,是希望通過其在各地(深圳、北京、上海、廈門等)與巴士公司共贏的合作基礎(chǔ),說服巴士公司采購(gòu)新能源汽車。新能源汽車巴士制造領(lǐng)域通常是定制模式,采購(gòu)商有權(quán)利選擇電機(jī)、總成等具體零部件,與嗒嗒的合作將促進(jìn)福建萬潤(rùn)動(dòng)力總成切入到零部件供應(yīng)鏈當(dāng)中,從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售的拉動(dòng)。目前,公司已經(jīng)派銷售人員進(jìn)入嗒嗒巴士團(tuán)隊(duì)進(jìn)行業(yè)務(wù)對(duì)接,協(xié)同效應(yīng)有望發(fā)揮。

　　大邏輯的暢想,成長(zhǎng)才剛剛開始。公司在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的布局上步步為營(yíng),福建萬潤(rùn)——川流租賃——嗒嗒科技參股,可以說,到目前為止形成了較為完善的從生產(chǎn)到運(yùn)營(yíng)(包括B 端和C 端)的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈。公司以動(dòng)力總成為技術(shù)基點(diǎn),以川流租賃進(jìn)軍物流車B 端市場(chǎng),以嗒嗒巴士拉動(dòng)傳統(tǒng)巴士對(duì)新能源汽車的采購(gòu)(間接C 端),實(shí)現(xiàn)動(dòng)力總成銷售的爆發(fā)。2016年~2018年嗒嗒巴士承諾分別拉動(dòng)0.6、1.2、2.4億臺(tái)新能源巴士銷售,盈利空間較為可觀。動(dòng)力總成一季度業(yè)績(jī)放量只是前奏,后續(xù)成長(zhǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)2015~2017年EPS0.06、0.43、0.65元,對(duì)應(yīng)2016~2017年P(guān)E32、22倍,給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車動(dòng)力總成銷售不及預(yù)期

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　　馬鋼股份:需求全面下滑,全年虧損較大

　　馬鋼股份 600808

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：王鶴濤 撰寫日期：2016-04-01

　　事件描述

　　馬鋼股份發(fā)布2015年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入451.09億元,同比下降24.59%;營(yíng)業(yè)成本454.88億元,同比下降18.54%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)-48.04億元,同比下降2273.76%;2015年實(shí)現(xiàn)EPS為-0.62元。

　　4季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.82億元,同比下降32.53%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本111.62億元,同比下降19.47%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)-22.29億元,同比下降274.6%;4季度實(shí)現(xiàn)EPS-0.29元,3季度為-0.17元。

　　事件評(píng)論

　　需求全面下滑,全年虧損較大:公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以板材為主,雖然板材領(lǐng)域產(chǎn)能相對(duì)高端,但同樣嚴(yán)重供給過剩。2015年,除地產(chǎn)投資繼續(xù)缺乏景氣之外,在板材下游汽車、家電等需求不足的影響下,公司產(chǎn)品綜合收入同比下降24.59%,毛利率降為負(fù)值-0.84%、,并最終使得公司全年毛利潤(rùn)同比減少43.57億元,直接導(dǎo)致公司全年業(yè)績(jī)虧損較大。其中,分產(chǎn)品來看,公司長(zhǎng)材產(chǎn)品收入降幅達(dá)33.86%,毛利率減少4.27個(gè)百分點(diǎn);板材收入同比下降17.10%,毛利率降幅達(dá)9.58個(gè)百分點(diǎn),普鋼表現(xiàn)整體較差。相對(duì)景氣的是,公司2015年輪軸收入同比僅下降1.10%,毛利率下降0.99個(gè)百分點(diǎn),與其他品種相比降幅明顯較小,這主要源于鐵路領(lǐng)域投資相對(duì)穩(wěn)定及公司為火車輪軸領(lǐng)域絕對(duì)龍頭。不過由于體量有限,其對(duì)公司整體業(yè)績(jī)并無太大影響。

　　另外,值得注意的是,與行業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司不同的是,公司2015年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量同比有所好轉(zhuǎn),其中4季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為28.32億元,環(huán)比3季度的-15.95億元明顯上升,或源于公司在行業(yè)逆境中強(qiáng)化了現(xiàn)金管理要求,不過,這仍有待進(jìn)一步確認(rèn)。

　　量?jī)r(jià)齊跌致使公司4季度業(yè)績(jī)虧損擴(kuò)大:與全年情形類似,受制于行情景氣不足,公司4季度產(chǎn)品銷售量?jī)r(jià)齊跌,致使4季度收入同比下降32.53%,從而奠定了虧損基調(diào)。另外,在行業(yè)景氣不足的情況下,公司單季度存貨等資產(chǎn)減值損失同比增加了7.04億元,也拖累了公司單季度經(jīng)營(yíng)狀況。

　　預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.03元、0.04元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

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　　寶鋼股份:下游汽車等低迷疊加匯兌損失,業(yè)績(jī)降至歷史低點(diǎn)

　　寶鋼股份 600019

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：王鶴濤 撰寫日期：2016-04-05

　　下游汽車等低迷疊加匯兌損失,全年業(yè)績(jī)降至歷史低點(diǎn):公司2015年凈利潤(rùn)10.13億元,同比下降82.51%,絕對(duì)業(yè)績(jī)處于1997年以來最低值,上一次業(yè)績(jī)次低點(diǎn)為1998年的12.38億元。之所以業(yè)績(jī)降幅如此之大,主要受下游汽車等低迷級(jí)匯兌損失影響:1)作為冷軋龍頭,在2015年主要下游汽車產(chǎn)量同比增速將至3.25%,近10年以來僅次于2011年0.84%,進(jìn)而導(dǎo)致全年冷軋價(jià)格跌幅達(dá)28.44%,即便公司全年產(chǎn)銷量同比略有增長(zhǎng),也難以挽回公司全年收入同比下滑12.61%、毛利率下滑近1個(gè)百分點(diǎn)的局面;2)受3季度以來人民幣大幅貶值影響,公司全年匯兌損失同比增加15.97億元,加劇了公司全年業(yè)績(jī)下滑幅度。此外,在行業(yè)低迷之下,公司存貨及部分固定資產(chǎn)減值增加,共導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同比增加10.12億元,同樣對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。

　　綜合來看,公司全年噸鋼收入7395元,同比下跌13.91%,噸鋼毛利潤(rùn)656元,同比下降22.55%,噸鋼凈利潤(rùn)46元,同比下降82.78%。

　　調(diào)價(jià)滯后及減值損失,4季度業(yè)績(jī)虧損加劇:在12月初冷軋等板材價(jià)格開始反彈之際,公司4季度虧損12.41億元,虧損幅度僅次于2008年4季度的60.31億元,主要源于調(diào)價(jià)滯后及減值損失增加:1)公司一月一調(diào)的產(chǎn)品出廠價(jià)政策使得公司4季度產(chǎn)品價(jià)格并未隨行就市,延續(xù)8月以來水平,一定程度上平抑了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響,使得12月冷軋漲價(jià)并未對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯影響;2)4季度存貨等資產(chǎn)減值損失同比增加6.78億元也加劇公司經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。

　　雖然后續(xù)汽車板產(chǎn)能仍有投放加劇冷軋領(lǐng)域供需格局嚴(yán)峻程度、湛江項(xiàng)目轉(zhuǎn)固加重公司折舊負(fù)擔(dān),但公司在行業(yè)內(nèi)絕對(duì)龍頭地位依然難以撼動(dòng),長(zhǎng)期來看,將受益于行業(yè)產(chǎn)能出清后行業(yè)景氣度回升。

　　預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.18元、0.20元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　海螺水泥（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　海螺水泥:銷量增長(zhǎng)3%,價(jià)格下降致盈利水平下滑

　　海螺水泥 600585

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：陳浩武 撰寫日期：2016-03-29

　　公司2015年1-12月業(yè)績(jī)同比下降31.6%,EPS 1.42元

　　2015年1-12月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入509.8億元,同比下降16.1%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)75.2億元,同比下降31.6%,每股收益1.42元;扣非后歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)53億元,同比下降49%;單4季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130億元,同降23.9%,環(huán)降5.4%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)14.1億元,同降49.9%,單季貢獻(xiàn)每股收益0.27元。利潤(rùn)分配方案:每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.43元(含稅)。

　　2015年我國(guó)水泥產(chǎn)量同降4.9%,公司熟料及水泥產(chǎn)銷量逆勢(shì)增長(zhǎng),但產(chǎn)品價(jià)格降幅較大,公司營(yíng)收同比下降,經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)同比下降50%左右,2季度合理價(jià)位減持冀東和青松所獲取投資收益使得公司全年業(yè)績(jī)僅下降31.6%。

　　報(bào)告期內(nèi)毛利率下降期間費(fèi)率同比上升,噸盈利惡化

　　報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率 27.6%,同比下降6.1個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率為6.1%、6.2%,分別同比上升1.3、1.8個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)率1.1%,同比基本持平,期間費(fèi)率13.4%,同比上升3個(gè)百分點(diǎn)。

　　報(bào)告期內(nèi)公司銷售水泥和熟料約2.56億噸,同增2.8%。噸水泥綜合價(jià)格199.1元, 較14年下降44.9元,同降18.4%;噸水泥綜合成本144.1元,較14年下降17.6元, 同降10.9%;噸毛利55元,同比下降27.3元;噸凈利29.4元,同比下降14.8元。

　　分產(chǎn)品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率為27.1%、31.2%和22.2%,較14年分別減少6.3、5.6和10.4個(gè)百分點(diǎn);分區(qū)域,東部、南部、中部、西部和出口銷售收入比重分別為28.4%、17.9%、28.7%、21.2%、3.8%,較14年同期分別變動(dòng)-3.5、0.4、1.5、1.2和1.3個(gè)百分點(diǎn)。除出口外,其他區(qū)域營(yíng)收同比下降,東部下降25%。

　　四季度屬需求旺季,但噸盈利水平同比降幅較大,環(huán)比基本持平

　　單 4季度公司營(yíng)收同降23.9%,環(huán)降5.4%;綜合毛利率30.7%,同降2.8個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率為7.5%、9.5%,分別同比上升2.1和4個(gè)百分點(diǎn)、財(cái)務(wù)費(fèi)率0.7%,同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)率17.7%,同比上升5.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　單位產(chǎn)品盈利:噸水泥綜合價(jià)格184.5元,較14年同期下降64元,同降25.7%, 環(huán)比3季度下降10.5元;噸水泥綜合成本127.8元,較14年同期下降37.3元,同降22.6%,環(huán)比3季度下降21元;噸毛利56.7元,較14年同期下降25.7元,環(huán)比3季度上升10.5元;噸凈利20.1元,較14年同期下降21元,環(huán)比3季度基本持平。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　2015年行業(yè)景氣度下降,海螺全行業(yè)最優(yōu)的成本費(fèi)用控制力有助于業(yè)績(jī)穩(wěn)定性, 但較大的價(jià)格降幅仍使得扣非后凈利潤(rùn)下降近50%。公司加快項(xiàng)目并購(gòu)與產(chǎn)業(yè)布局, 15年末熟料產(chǎn)能達(dá)2.3億噸,水泥產(chǎn)能2.9億噸。中長(zhǎng)期看,公司卓越前瞻性戰(zhàn)略領(lǐng)先, 穩(wěn)固華東中南利潤(rùn)源,穩(wěn)步擴(kuò)展西部市場(chǎng),積極執(zhí)行“走出去”國(guó)際戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)公司2016年至2018年EPS 分別為1.68、2.14、2.48元,目標(biāo)價(jià)25.00元,對(duì)應(yīng)公司2016年15倍PE 水平,“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)大幅惡化,原料價(jià)格上漲。