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　　中興通訊年報點評:管理層換屆堅定發(fā)展戰(zhàn)略,出口限制事件影響待觀察

　　中興通訊 000063

　　研究機構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：群益證券(香港)研究所 撰寫日期：2016-04-08

　　公司2015年實現(xiàn)營收1001.9億元,YOY增長23%,凈利潤32.1億元,YOY增長21.8%,每股EPS為0.78元。其中,4Q15營收316.6億元,YOY增40%,凈利潤4.23億元,YOY減47%。業(yè)績表現(xiàn)較之前業(yè)績快報所列之1008.3億元營收和37.79億元凈利潤有所下調(diào),主要是受美國商務(wù)部對公司實施出口限制措施事件的影響,公司基于謹慎原則調(diào)整了相關(guān)合同的收入確認,導(dǎo)致營收和凈利潤有所降低。2015年利潤分配預(yù)案為10派2.5元。

　　我們預(yù)計公司2016-2017年實現(xiàn)凈利潤40.08億元(下修5%)和48.99億元,YOY增長25%和22%,每股EPS為0.97元和1.19元。維持“買入”投資建議,A/H股目標價19.00元人民幣和17.00元港幣(對應(yīng)17年16倍和12倍)。

　　運營商網(wǎng)絡(luò)收入增30%:2015年公司調(diào)整了營收分類,在新的業(yè)務(wù)分類口徑下,運營商網(wǎng)絡(luò)收入572.2億元,YOY增長30.22%,主要是受益于國內(nèi)4G系統(tǒng)、光接入和光傳輸、以及國際高端路由器產(chǎn)品的增長;政企業(yè)務(wù)收入104.97億元,YOY增18.16%,增長主要來自于智慧城市項目、數(shù)據(jù)中心和ICT業(yè)務(wù);消費者業(yè)務(wù)收入324.67億元,YOY增13.35%,增長主要來自于家庭終端產(chǎn)品和國際市場手機。按地區(qū)看,國內(nèi)市場實現(xiàn)收入531億元,YOY增30.86%,收入占比為53%;國際市場方面,亞洲、非洲、歐美及大洋洲的收入增速分別為22.16%、13.04%和11.94%。

　　財務(wù)費用降低,經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善:公司2015年綜合毛利率為31.03%,同比下降0.53個百分點,主要是國際運營商網(wǎng)絡(luò)和手機產(chǎn)品毛利率下降;財務(wù)費用14.31億元,YOY降低31.9%,只要是公司發(fā)行中期票據(jù)和超短融,優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),導(dǎo)致利息支出減少;投資收益6.96億元,YOY增417%,主要是股權(quán)處置收益和衍生品投資收益增加。2015年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流74.05億元,為歷史最好水平。

　　管理層完成換屆,發(fā)展戰(zhàn)略不變:公司近期完成管理層換屆,前CTO趙先明出任董事長和總裁。新管理層提出四個不變:堅持M-ICT戰(zhàn)略所確定的大方向不變;2020年的業(yè)務(wù)規(guī)劃、長期業(yè)績承諾和階段目標不變;公司對員工的激勵承諾不變;公司堅定推行項目管理、效率提升的管理變革不變。此外,公司表示會加強資本運作和資本幷購,希望借助資本市場推動公司的持續(xù)發(fā)展。

　　持續(xù)關(guān)注美國出口限制事件之進展:在中國商務(wù)部的協(xié)調(diào)下,目前公司正配合美國政府相關(guān)部門進行調(diào)查工作,3月24日公司取得臨時許可,針對公司的出口限制在6月30日前暫不實施。相關(guān)調(diào)查工作仍需要時間,建議持續(xù)關(guān)注事件的后續(xù)進展,及對公司的影響。

　　盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2016-2017年實現(xiàn)凈利潤40.08億元和48.99億元,YOY增長25%和22%,按最新股本計算,每股EPS為0.97元和1.19元。

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　　鵬博士事件點評:收購Giggle Fiber,加速海外業(yè)務(wù)落地

　　鵬博士 600804

　　研究機構(gòu)：國信證券 分析師：程成,李亞軍 撰寫日期：2016-04-01

　　事項:

　　本公司美國全資孫公司VertexTelecom,Inc.(擎天電訊,是公司美國全資子公司Dr.PengHoldingInc.的全資子公司)擬與自然人DavidHaverkate,MarkHaverkate,JeffDecker,PaulHaverkate,MarkDineen,DanSilverstein(以下統(tǒng)稱“轉(zhuǎn)讓方”)就收購美國GiggleFiber,LLC(古歌寬帶)簽署協(xié)議,擎天電訊擬出資1500萬美元受讓轉(zhuǎn)讓方持有的美國GiggleFiber,LLC(古歌寬帶)100%的股權(quán)。

　　評論:

　　收購GiggleFiber瞄準有線電視、長途通信、移動轉(zhuǎn)售等牌照

　　公司美國全資孫公司擎天電訊斥資1500萬美元收購GiggleFiber(古歌寬帶)100%股權(quán),從標的資源來看:擁有光纖線纜250英里,節(jié)點65個,覆蓋用戶約30000戶,在網(wǎng)用戶約6000戶,服務(wù)客戶主要在洛杉磯的阿凱迪亞和蒙羅維亞。

　　截至2015年3季度,古歌寬帶銷售收入235.80萬美元,凈利潤19.28萬美元,從體量上看并不大,但是考慮到該公司僅成立了一年半,具備一定成長性。

　　我們認為此次收購古歌寬帶并非單純出于橫向并購的目的,更主要是瞄準加州有線電視公司執(zhí)照(執(zhí)照號嗎:0053)和加州長途業(yè)務(wù)公司執(zhí)照(FCC124)以及與AT&T的移動轉(zhuǎn)售協(xié)議,依托這些牌照可以實現(xiàn)在美國寬帶業(yè)務(wù)、語音業(yè)務(wù)以及移動轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的開展,加速公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　海外繼續(xù)推進,加速IDC/CDN以及OTT平臺落地

　　公司從2014年開始,積極布局海外市場,合作韓國KT、美國Vision、收購擎天電訊、布局美國OTT市場都穩(wěn)步進行。

　　公司此次收購GiggleFiber主要業(yè)務(wù)在加州華人聚集區(qū)域,與去年公司制定的發(fā)展華人OTT平臺的戰(zhàn)略相符。同時,依靠所有的光纖線纜基礎(chǔ),拓展公司的云計算中心、CDN節(jié)點以及需求全球合作伙伴。

　　結(jié)合公司之前我們分析的公司在北美市場的布局,我們依然認為在海外市場快速實現(xiàn)大規(guī)模盈利并不太可能,而公司積極布局北美市場帶來的積極效應(yīng)主要為:

　　北美市場客戶需求差異化水平較大,公司通過在美國地區(qū)推出“超寬帶+大麥系列+家庭通話+教育”能有效的對中國未來客戶需求進行前瞻測試(預(yù)計中國寬帶用戶需求差異化會不斷加大,同時運營商供給的產(chǎn)品也會主動需求差異)。也就是說,公司可以在海外投入較低的情況下探索未來可復(fù)制回國的新運營及產(chǎn)品模式;

　　提升品牌國際知名度,從公司近兩年的積極布局到大麥盒子發(fā)布會、大麥電視發(fā)布會、北美發(fā)布會,吸引了越來越多的互聯(lián)網(wǎng)、智能硬件、在線教育公司與公司合作,對公司未來打造家庭平臺具有較強的網(wǎng)絡(luò)正效應(yīng);

　　為遠期客戶做一定的儲備,國外市場的客戶雖然在短期不太可能大規(guī)模轉(zhuǎn)而投向公司產(chǎn)品,但是從中長期的布局來看,積極拓展海外市場有利于獲得持續(xù)客戶增長,打開未來可能遇到的客戶天花板。

　　可以合理預(yù)計,隨著公司在北美業(yè)務(wù)的開展以及布局的加深,未來還將有更多的優(yōu)秀項目開發(fā)出來,未來公司可能攜這些項目或者經(jīng)驗回國,提升用戶粘性及ARPU值,給公司帶來新一輪增長的動力。

　　看好公司民營龍頭價值重估,維持“買入”評級

　　公司質(zhì)地優(yōu)良成長持續(xù),未來在用戶數(shù)量增長的前提下穩(wěn)定釋放利潤。同時,數(shù)據(jù)中心建設(shè)有效減少公司變動成本,對外服務(wù)獲得收益;而海外跨國運營可能帶來新的增長點。我們預(yù)計公司2015-2017年凈利潤分別為7.31/9.92/11.92億,對應(yīng)EPS分別為0.53/0.71/0.93元,對應(yīng)PE為40/30/23倍,考慮到民營寬帶龍頭的溢價及外延動力,長期邏輯不變,維持“買入”評級。

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　　吳通控股:通信+互聯(lián)網(wǎng)雙輪驅(qū)動,平臺化經(jīng)營布局長遠

　　吳通控股 300292

　　研究機構(gòu)：中投證券 分析師：張鐳 撰寫日期：2016-02-29

　　吳通控股近日公布了2015年業(yè)績快報,受益于國都互聯(lián)業(yè)務(wù)的快速增長和互眾廣告的并表,公司營業(yè)收入約15億,同比增長91.57%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.67億,同比增長約200%。我們認為,近年來的并購促進了公司業(yè)績的快速提升,同時伴隨流量業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,公司未來的業(yè)績有望進一步提升。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

　　投資要點:

　　傳統(tǒng)通信企業(yè)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù),打造控股平臺。公司自13年以來先后并購寬翼通信,國都互聯(lián)和互眾廣告,打造“通信+移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”的綜合性平臺公司,技術(shù)實力不斷提升,業(yè)績大幅增長。并購?fù)瓿珊?公司的業(yè)務(wù)也進一步呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢。

　　企業(yè)信息行業(yè)領(lǐng)先,成長空間不斷擴大。國都互聯(lián)是行業(yè)內(nèi)僅次于夢網(wǎng)科技的第三方企業(yè)級移動信息服務(wù)提供商。公司在移動CRM,移動OA和移動物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗和客戶資源。近年來企業(yè)級短信業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,同時流量經(jīng)營也將進一步打開公司的成長空間,促進公司的快速發(fā)展。

　　SSP行業(yè)龍頭,平臺整合布局長遠。互眾廣告是國內(nèi)SSP行業(yè)的龍頭企業(yè),技術(shù)實力和市場地位突出。受益于廣告行業(yè)程序化購買需求的快速增長,公司業(yè)績有望實現(xiàn)超預(yù)期高速增長。同時相關(guān)領(lǐng)域的整合也有望進一步的促進公司體內(nèi)各家企業(yè)的資源配置,在完成對賭協(xié)議的基礎(chǔ)上大幅促進公司的發(fā)展。平臺布局著眼長遠,整合發(fā)展戰(zhàn)略明晰。

　　首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。我們認為公司三年來資本市場上作為顯著,預(yù)計15-17年EPS為0.52,1.00和1.57元,對應(yīng)15-17年的PE分別為63.44x,33.13x和21.25x。短期來看,并表將帶來公司業(yè)務(wù)的快速提升:長期來看,通信,短信業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)具有一定協(xié)同效應(yīng),平臺的有力整合也將促進公司業(yè)績的快速提升,潛力巨大。給予16年45倍PE,目標價45.00。

　　風(fēng)險提示:平臺整合低于預(yù)期:互眾廣告低于預(yù)期:短信業(yè)務(wù)低于預(yù)期

　　世紀鼎利（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　世紀鼎利:專注職業(yè)教育,校企合作典范

　　世紀鼎利 300050

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：李偉 撰寫日期：2016-04-01

　　公告概要:(1)公司發(fā)布2015年年報,實現(xiàn)營業(yè)收入6.96億元,同比增長55.70%,歸屬母公司凈利潤11443.36萬元,同比增加160.92%。

　　利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元(含稅),每10股轉(zhuǎn)增10股。(2)公司發(fā)布2016年Q1業(yè)績預(yù)告,預(yù)計歸屬母公司凈利潤為2093.72萬元~2664.73萬元,同比增長10%~40%。

　　收入利潤高增長,通信+教育雙主業(yè)運營,教育業(yè)務(wù)成為新的增長推動力。公司2015年收入利潤規(guī)模高增長,主要原因:(1)智翔信息全年并表,形成雙主業(yè)運營,教育業(yè)務(wù)增長強勁,職業(yè)教育實現(xiàn)營收2.38億元,占總營收的34.15%,凈利潤5829.46萬元,占總凈利潤的50.99%,大幅提升公司經(jīng)營業(yè)績。(2)隨著4G牌照的全面發(fā)放和運營商對4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的持續(xù)投入,網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長,作為后周期業(yè)務(wù)持續(xù)性較強。(3)通過對部分產(chǎn)品線和運營架構(gòu)進行了優(yōu)化、調(diào)整,控制了研發(fā)和海外營銷資源的投入,期間費用控制良好。

　　職業(yè)教育的政策風(fēng)口催生業(yè)務(wù)藍海。近日教育部在貴陽召開2016年度職業(yè)教育與繼續(xù)教育工作會議,要求推動修訂《職業(yè)教育法》,健全產(chǎn)教融合、校企合作機制,做好十三五規(guī)劃。公司大力發(fā)展職業(yè)教育的戰(zhàn)略,正與當下中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整相契合,中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、供給側(cè)改革需要技術(shù)型操作人才。根據(jù)《現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)規(guī)劃(2014-2020年)》,預(yù)計2015年中等職業(yè)教育、?？坡殬I(yè)教育和繼續(xù)教育市場規(guī)模分別為675億、834億和1450億,整個學(xué)歷職業(yè)教育市場規(guī)模合計約2959億元。預(yù)計2020年,中等職業(yè)教育在校生達到2350萬人,?？茖哟温殬I(yè)教育在校生達到1480萬人,本科層次職業(yè)教育的學(xué)生達到一定規(guī)模,從業(yè)人員繼續(xù)教育達到3.5億人次,職業(yè)教育總市場規(guī)模或?qū)⑦_到1.24萬億元。在系列政策推動下,職業(yè)教育行業(yè)將迎來快速發(fā)展期。

　　線下加速鼎利學(xué)院與獨立院校布局,2016年重點推進在線教育平臺,打造職業(yè)教育一體化O2O平臺。公司依托智翔信息不斷探索職教新模式,堅持“產(chǎn)教深度融合、校企全面合作”,產(chǎn)學(xué)結(jié)合打造人才供應(yīng)鏈平臺。線下已與四川長江職業(yè)學(xué)院、吉林農(nóng)業(yè)科技學(xué)院、湖北師范學(xué)院、東北師范人文學(xué)院等合作成立鼎利學(xué)院,擬增資2.13億元加速鼎利學(xué)院向全國推廣,同時擬4.5億元收購某教育機構(gòu)(前期公告),構(gòu)建以鼎利學(xué)院為基礎(chǔ)的職業(yè)教育生態(tài)圈。公司指出,2016年將重點推進在線教育平臺的建設(shè)和推廣,探索國際化的教育戰(zhàn)略,推進與國外知名應(yīng)用技術(shù)大學(xué)展開合作,將更優(yōu)秀的國際教育資源、教育標準、教育理念等引進合作院校。公司在職業(yè)教育領(lǐng)域的知名度和影響力不斷增強,先發(fā)優(yōu)勢明顯。

　　線上線下結(jié)合形成職業(yè)教育O2O的閉環(huán)。

　　投資建議:世紀鼎利“通信+教育”雙主營驅(qū)動業(yè)績高增長,深耕職業(yè)教育新藍海市場,打造職業(yè)教育一體化O2O平臺,是國內(nèi)A股市場最純正的職業(yè)教育標的。公司資金充裕,年報明確提出將加大并購?fù)顿Y力度對上下游資源進行獲取及整合,看好公司執(zhí)行力及未來在職業(yè)教育領(lǐng)域的長期發(fā)展。我們預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.62元、0.81元和1.07元。維持買入-A的投資評級,6個月目標價40元。

　　風(fēng)險提示:教育業(yè)務(wù)發(fā)展不達預(yù)期;市場系統(tǒng)性風(fēng)險