光明乳業(yè)（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　光明乳業(yè):明星產(chǎn)品下滑拖累收入增速

　　光明乳業(yè) 600597

　　研究機構：平安證券 分析師：張宇光,文獻,湯瑋亮,王俏怡 撰寫日期：2016-04-20

　　投資要點

　　事項:光明乳業(yè)公布2015年年報,2015年營收193.73億元,同比降5%,按照合并調整后口徑,同比將6%,歸屬上市公司股東凈利4.18億元,同比降26%,EPS:0.34元。4Q15營收42.54億元,同比降16%,歸屬上市公司股東凈利1.67億元,同比增3.4%,EPS:0.14元。擬每10股派現(xiàn)金紅利(含稅)1.2元。

　　平安觀點:

　　2015凈利增速好于我們預期。2015年凈利下滑主因是期間費用率提升,其中銷售費用率同比增1.0PCT,管理費用率同比增0.7PCT,財務費用率同比增0.3PCT。

　　收入下降主要是行業(yè)低迷,華東液態(tài)奶滲透率已高,疊加明星產(chǎn)品受競品沖擊。2015年莫斯利安收入58.74億元,同比降1.4%。其他明星產(chǎn)品亦出現(xiàn)下滑,巴氏奶優(yōu)倍15年收入11.33億元,同比降2.3%,低溫酸奶暢優(yōu)15年收入11.29億元,同比降20%。四大地區(qū)亊業(yè)部,2015年收入同比降9%,其中占比最大的華東降17%,可能表明光明在華東地區(qū)液態(tài)奶滲透率已經(jīng)較高。奶粉方面,2015年恒天然全脂奶粉中標價同比下降27%,國際原奶價格下滑拖累新萊特2015年收入同比降24%。受需求低迷、競爭激烈影響,奶粉亊業(yè)部收入2015年同比降46%。

　　期間費用率提升是凈利下滑主因。2015年毛利率同比增1.5PCT,主要可能是原奶價格下降推動。期間費用率同比增2.0PCT,其中銷售費用率同比增1.0PCT,主要是競爭加劇,營銷投入費用較大、人員薪酬增加。管理費用率同比增0.7PCT,主要是待處理流動資產(chǎn)損益、人員薪酬及審計費用增加。財務費用率同比增0.3PCT,主要是利息支出增加。

　　維持“中性”評級。考慮收購TNUVA亊項暫停無并表增厚,下調2016、17年EPS預測值27%、30%,預計2016-18年EPS分別為0.35元、0.36元、0.36元,同比分別增2.4%、2.0%、1.7%,對應最新收盤價P/E分別為34倍、34倍、33倍。莫斯利安增長放緩,華東區(qū)域滲透率已較高疊加競品沖擊,正給光明液態(tài)奶業(yè)務帶來壓力,工業(yè)奶粉價格低迷、嬰兒奶粉競爭激烈,光明的奶粉業(yè)務回暖仍待觀察,管理層變動影響可能仍存,維持“中性”評級。

　　風險提示:競爭加劇、原料價格波動、食品安全亊件。

　　伊利股份（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　伊利股份:穩(wěn)定增長,獨占鰲頭

　　伊利股份 600887

　　研究機構：銀河證券 分析師：周穎 撰寫日期：2016-04-07

　　1.事件。

　　公司公布年報,2015年度,公司共實現(xiàn)營收598.63億元(yoy+10.94%),歸母凈利潤46.32億元(yoy+11.76%),EPS0.76元/股,此外每10股分紅4.5元(含稅)。

　　2.我們的分析與判斷。

　　(一)龍頭地位鞏固。

　　2015年乳制品市場增速繼續(xù)放緩,伊利龍頭領先地位明顯。

　　2015年1-11月國內乳企加工和制造各類乳品累計產(chǎn)量2531萬噸,比上年增長4.42%;在這樣的市場環(huán)境下,伊利依然保持著10.94%的收入增長,彰顯行業(yè)龍頭地位。

　　伊利與主要競爭對手蒙牛的差距進一步拉開。從具體數(shù)據(jù)來看,1)伊利的營收在上一個財年逼近600億,而蒙牛則跌破500億,兩者差距達到100億;2)在毛利率方面,伊利也進一步提升3.35pct達到35.89%,高出蒙牛4.53pct;3)在費用投入上,伊利22.15%的銷售費用率與蒙牛22.41%基本持平,蒙牛削減管理費用率至3.82%,伊利則較去年減少0.09pct至5.77%。雖然實際銷售費用規(guī)模則比蒙牛多投入22億元左右,但整體來看,伊利以與蒙牛相近的銷售費用率擴大了市場,龍頭優(yōu)勢進一步明顯。我們認為,當前的乳制品市場格局已趨于成熟,伊利作為行業(yè)龍頭有望在未來幾年將自己的優(yōu)勢延續(xù)下去,實現(xiàn)強者恒強。

　　(二)全產(chǎn)業(yè)鏈布局進一步加強。

　　公司繼續(xù)在上游資源布局,中端產(chǎn)品研發(fā),下游渠道深耕上進一步發(fā)力,全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢進一步鞏固和凸顯。過去一年,在上游渠道方面,公司新西蘭、意大利工廠正式投產(chǎn),未來還有二期工程,實現(xiàn)了全球化資源布局;在中端產(chǎn)品研發(fā)上,從效果體現(xiàn)來看,新品收入在整體營收中的占比為15.8%,比年度目標提升近5個百分點,有效帶動了整體業(yè)務持續(xù)增長,包括安慕希,燕麥牛奶等單品市場開拓良好,口碑銷售雙收;在下游渠道方面,公司2015年公司液態(tài)類乳品在三四線城市與農村市場的零售額,較上年增長13.2%,液態(tài)類乳品的市場滲透率達到76.83%,比上年度提升了1.09個百分點。直控村級網(wǎng)點已達11萬家。

　　上游資源全球化布局助力全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢穩(wěn)步提升。目前公司不但在下游渠道能力和產(chǎn)品研發(fā)上具有整個行業(yè)其他企業(yè)不可比擬的優(yōu)勢,隨著上游資源的全球化布局確立,公司的奶源也得到了保障,有望有效降低公司成本,對沖原料價格的季節(jié)性波動。

　　3.投資建議。

　　鑒于公司不斷鞏固自己上游資源、產(chǎn)品研發(fā)及下游渠道的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,我們認為公司作為乳業(yè)龍頭,有望在一段時間內持續(xù)具備優(yōu)于行業(yè)整體及相似對手的優(yōu)勢競爭力,給予公司2016/17年EPS為0.83/0.92元,對應PE為18/16倍,維持“推薦”評級。

　　貝因美（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　貝因美:全年扭虧為盈,暴利時代終結利于行業(yè)出清

　　貝因美 002570

　　研究機構：安信證券 分析師：蘇鋮,劉顏 撰寫日期：2016-01-25

　　15年全年扭虧為盈,四季度單季度盈利改善顯著。

　　公司發(fā)布公告向上修正2015年業(yè)績預告,預計全年歸屬于母公司的凈利潤為9988.5萬元-11021.8萬元,同比增長45%-60%,此前業(yè)績預告全年凈利潤同比變動為-100%-50%,此次業(yè)績較之前預告大幅上調。公司前三季度利潤為-2.16億元,相當于四季度單季度盈利3億元以上。我們預計利潤大幅改善來源于四季度收入的超預期增長。

　　經(jīng)銷商改革初步完成,帶來收入脈沖性增長。

　　在行業(yè)深度調整的過程中,2015年6月開始公司在渠道層面亦進行了深層次的改革:一方面設立15家營銷全資子公司賦予子公司更多的銷售經(jīng)營責任;另一方面對部分經(jīng)銷商實行經(jīng)銷體制向代理商體制的改革。公司渠道經(jīng)銷商向代理商轉變在10月底已完成,渠道變革完成使得留下來的代理商改變了之前的觀望態(tài)度開始積極進貨,導致四季度單季度收入增長超預期。我們認為,在行業(yè)整體尚未出現(xiàn)趨勢性拐點的背景下,公司收入改善可持續(xù)性尚待觀察。

　　暴利時代終結及政策干預利于行業(yè)出清,龍頭受益。

　　當前中國奶粉面臨的最嚴重問題在于供給過剩。奶粉作為特定群體的消費品其需求每年變化不大,但國產(chǎn)品牌產(chǎn)能持續(xù)擴張和上千個進口品牌通過海淘、嬰童店渠道源源涌入,供給的大幅增加導致行業(yè)競爭格局和盈利狀況急劇下降。

　　而行業(yè)供給端大幅擴張的根本原因在于過去奶粉行業(yè)的暴利和低進入門檻。

　　未來行業(yè)格局的根本性改善也在于:1)暴利時代終結:大量龍頭品牌開始虧損意味著行業(yè)暴利時代已結束,未來將看到眾多中小企業(yè)因生存問題退出;2)進入門檻提升:奶粉注冊制的實行將有利于行業(yè)進入門檻提升,但政府對海淘的限制措施將是更根本的殺手锏。

　　我們認為隨著行業(yè)暴利時代的終結和政府逐漸參與供給端的干預,行業(yè)格局有望逐漸厘清,但拐點的真正來臨尚需等待。

　　投資建議:我們預計15-16年EPS分別為0.11/0.13元,給予“增持-A”評級。

　　風險提示:行業(yè)價格戰(zhàn)長期持續(xù)進行;食品安全風險。

　　天潤乳業(yè)（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　天潤乳業(yè):疆內第一乳,關注單品爆發(fā)增長

　　天潤乳業(yè) 600419

　　研究機構：東吳證券 分析師：馬浩博 撰寫日期：2016-03-17

　　新疆地區(qū)第一乳企:新疆是中國第二大牧區(qū),草原占全國草原面積的22%。同時較長的日照時間和較大晝夜溫差使得牧草品質獨特,奶業(yè)發(fā)展具有天然優(yōu)勢。公司目前主要產(chǎn)品有巴氏奶系列、UHT系列、酸奶系列、乳飲料系列和固體奶系列。公司客戶以新疆地區(qū)為主,新疆地區(qū)貢獻收入接近98%。2015年預期公司收入5.7億,超越西域春,成為疆內第一乳企。

　　收購天澳牧業(yè)后協(xié)同效應明顯,奶源優(yōu)勢加固:天澳牧業(yè)目前的穩(wěn)定產(chǎn)能是150-160噸,現(xiàn)在原奶的盈虧平衡價格是3.4元/公斤。當前新疆地區(qū)的收奶價格是2.8-3元/公斤,天澳依賴政府補貼實現(xiàn)微利。天澳牧業(yè)剛剛完成奶牛篩查,后續(xù)單產(chǎn)仍有提升的空間,未來有望實現(xiàn)盈利。公司以前的奶源中,自有奶牛場僅占7.61%,外部規(guī)?；B(yǎng)殖場、奶農合作組織以及“公司+政府+農戶”模式奶牛場分別占比高達13.74%、38.78%、39.87%。天澳牧業(yè)被收購后,將成為天潤乳業(yè)的主要奶源,實現(xiàn)奶源自己自足,擺脫生鮮乳價格對公司盈利的影響。

　　新品開發(fā)助推業(yè)績持續(xù)增長:2015年年初,公司推出愛克林包裝的濃縮酸奶。產(chǎn)品包裝新奇,味道純正,性價比高,在新疆已經(jīng)成為過年必選的送人禮品,目前愛克林包裝的濃縮酸奶銷量占比已經(jīng)超過50%。憑借該爆款產(chǎn)品,公司酸奶營收同比增長200%以上。此外,公司自主開發(fā)了乳飲料產(chǎn)品-奶啤酒。奶啤由易拉罐包裝,沒有酒精味,保質期長,市場輻射范圍廣。疆外東莞、福州等市場銷量良好,2015年預計銷量翻倍。目前兩款新品渠道和品牌仍依托傳統(tǒng)產(chǎn)品,隨著品牌和渠道的加強,未來還有較大業(yè)績空間。

　　盈利預測:目前市場主要集中在烏昌和北疆地區(qū),未來公司將依托愛克林濃縮酸奶以及奶啤新產(chǎn)品,開拓南疆市場以及內地市場。公司酸奶和乳飲料等高毛利率產(chǎn)品占比不斷提高,同時收購天澳牧業(yè)之后,奶源自給自足,公司整體毛利率有望穩(wěn)步提升。預計公司2015-2017年EPS分別為0.45/0.56/0.69元,對應2016年PE49.87X,增持評級。

　　風險提示:食品安全問題,行業(yè)競爭加劇。

　　科迪乳業(yè)（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　科迪乳業(yè):營收及凈利潤增速放緩,前景依然值得期待

　　科迪乳業(yè) 002770

　　研究機構：中信建投證券 分析師：黃付生 撰寫日期：2016-03-01

　　事件

　　科迪乳業(yè)發(fā)布業(yè)績快報:公司2015年營收6.83億元,同比增長2.53%;歸屬于上市公司股東的凈利潤9667.71萬元,同比增長2.34%;EPS0.40元/股,同降13.04%

　　簡評

　　營收及凈利潤增速下降

　　公司2015年營收增速放緩,由2014年4.29%下降至2.53%,主要是三方面原因:第一,隨著一線乳企渠道下沉,專注于三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的科迪乳業(yè)面對的市場競爭加劇,加之公司品牌力相對有限,以至于在其主要銷售市場蘇魯豫皖四省的銷售收入除河南市場同比增長外,在公司總營收中占比約一半的其余三省的營收均同比下降;第二,從產(chǎn)品來看,營收占比近20%的含乳飲料和乳味飲品2015年營收均下降30%以上;第三,公司產(chǎn)能瓶頸仍制約公司市場份額進一步提升。

　　公司毛利率基本保持平穩(wěn),但受營收增速放緩拖累,以及2014年毛利率大增而使2014年凈利潤增速猛增至22.81%,致使2015年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤的同比增速也放緩。

　　今年有望突破產(chǎn)能瓶頸,加強品牌和渠道建設,前景仍值得期待

　　公司現(xiàn)有年產(chǎn)10萬噸液態(tài)乳制品的生產(chǎn)加工能力已接近滿負荷運轉,公司IPO募投項目“年產(chǎn)20萬噸液態(tài)奶項目”和自建的“20萬噸發(fā)酵型酸奶工程”預計今年投產(chǎn),將使公司突破產(chǎn)能瓶頸。此外,公司擬非公開發(fā)行募投項目“低溫乳品改擴建及冷鏈物流建設項目”完成后公司低溫乳制品日產(chǎn)能將達到340噸,有望大幅提高毛利率相對較高的低溫乳制品在公司營收中的占比。在渠道布局方面,線下公司將繼續(xù)推廣“一縣一商”的經(jīng)銷商制度,鞏固在豫魯蘇皖地區(qū)的市場地位,盡快做到縣域全覆蓋、無空白點,同時向河北、湖北等省市場拓展,擴大銷售網(wǎng)絡覆蓋范圍;在線上公司今年將加快“互聯(lián)網(wǎng)+”現(xiàn)代營銷體系建設,包括電商運營中心建設、線上銷售體系及移動終端系統(tǒng)建設。此外,公司今年擬將非公開發(fā)行募集資金中的六千萬元用于品牌媒體推廣項目,彌補品牌力短板。

　　盈利預測與估值:

　　我們認為隨著公司募投項目投產(chǎn)以及品牌和渠道的提升,公司業(yè)績將逐漸釋放?？紤]到收購的洛陽巨爾乳業(yè)2016年凈利潤不低于1,200萬元且2017年、2018年凈利潤分別同比增長20%的業(yè)績承諾,我們預測公司2016-2018年EPS分別為042/0.52/0.59元/股,給予增持評級,目標價20元。

　　三元股份（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　三元股份:關注嬰兒奶粉復蘇、可能的資產(chǎn)注入與并購

　　三元股份 600429

　　研究機構：平安證券 分析師：湯瑋亮,文獻 撰寫日期：2015-04-30

　　投資要點

　　事項:三元股份公布2014年報和2015年一季報。2014年營收約45.0億元,同比+19%,歸屬上市公司股東凈利潤5,328萬元,同比扭虧,EPS0.04元(按最新攤薄)。1Q15營收為11.1億元,同比+2%,歸屬上市公司股東凈利潤674萬元,同比扭虧。

　　平安觀點:

　　1Q15扭虧好于預期,2014年凈利潤是預告區(qū)間中值。2014年凈利增長主要是:1)原料價格下降、高端產(chǎn)品占比提升,推動毛利率上升;2)處置非流動資產(chǎn)致營業(yè)外收入大幅提升。1Q15公司扭虧好于預期,估計主要是原料價格同比大幅下降推動毛利率提升所致。

　　液態(tài)奶:2014年增長放緩,15年仍面臨挑戰(zhàn)。公司的液態(tài)奶收入同比增速,從13年的32%放緩至14年的8%,反映了公司在激烈的行業(yè)競爭中面臨調整壓力。公司需要打造差異化的常溫產(chǎn)品,幫助液態(tài)奶走出北京。考慮到需求不振、競爭仍較為激烈,估計1Q15液態(tài)奶可能是低個位數(shù)的增速。

　　固態(tài)奶:增長加快,改革慢慢見效。三元的奶粉收入同比增速從13年的14%提高到56%,其中,主營嬰兒奶粉的河北三元子公司14年收入增速亦達到45%,嬰兒奶粉收入增長加快推動了奶粉業(yè)務的盈利能力提升,2H14固態(tài)奶毛利率同比提升2.3PCT。三元自09年開始對奶粉業(yè)務的調整,已經(jīng)開始慢慢見效。但考慮到15年嬰兒奶粉及工業(yè)奶粉行業(yè)需求仍然低迷,建議進一步關注三元奶粉的動銷情況以判斷奶粉業(yè)務企穩(wěn)。

　　關注可能的資產(chǎn)注入及并購。三元大股東首農集團資源豐富,其中與乳業(yè)相關的主要是三元種業(yè)旗下的首農畜牧,由于外資股東反對,14年首農集團沒有將首農畜牧的股權轉讓給三元股份,但首農集團已明確提出存在注入的意愿。

　　并購方面,公司3Q14已公告,正在考慮并購境外的乳制品企業(yè)或國內低溫奶企業(yè),但并購后,業(yè)務整合可能需要經(jīng)歷調整期。

　　維持“中性”評級。考慮到公司奶粉業(yè)務逐步復蘇可推動收入加快增長,原料價格下降有利于毛利率進一步提升,我們將公司2015年歸母凈利預測值從-1.58億元上調至0.59億元,將16年EPS預測值從-1.56億元上調至0.63億元。對應4月29日收盤價,15-17年P/E分別為278.6、262.1、247.2倍。

　　因液態(tài)奶收入增長放緩,奶粉動銷情況仍需進一步觀察,維持“中性”評級。

　　風險提示與股價催化劑:食品安全亊故、產(chǎn)能建設不達預期、原料價格波動。股價催化劑:嬰兒奶粉銷售超預期、可能的并購及資產(chǎn)注入。

　　皇氏集團（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　皇氏集團:乳業(yè)穩(wěn)健增長,文化板塊業(yè)績靚麗

　　皇氏集團 002329

　　研究機構：長城證券 分析師：張威威 撰寫日期：2016-03-17

　　公司乳業(yè)傳媒雙主業(yè)運行,乳業(yè)把握趨勢穩(wěn)健增長,文化產(chǎn)業(yè)平臺基本建成,預計公司2016-2018年EPS分別為0.38/0.57/0.80元,對應PE分別為39/26/18倍,維持“強烈推薦”評級。

　　事件:公司發(fā)布2015年年報,2015年實現(xiàn)營業(yè)收入16.85億,同比增長49.09%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.85億,同比增長144.63%?？鄯呛髢衾麧?.75億,同比增長167.57%;業(yè)績符合之前公布的業(yè)績快報。

　　乳業(yè)穩(wěn)步增長,云南來思爾業(yè)績快速提升:2015年公司乳制品食品實現(xiàn)收入10.30億,同比增長10.41%,實現(xiàn)毛利率36.17%,同比提升2.98pct,受益于15年國內生鮮乳價格的下降;其中云南皇氏來思爾實現(xiàn)收入3.91億,同比增長18.66%,實現(xiàn)凈利潤0.59億,同比增長47.90%,凈利率提升3pct至15.12%,低溫產(chǎn)品消費趨勢向好。來思爾2015年在渠道建設、核心產(chǎn)品打造上去的較大突破。公司通過復制來思爾的成功經(jīng)驗,在湖南、貴州成立子公司,拓展新的區(qū)域,進一步夯實公司西南乳業(yè)的根基。由于母公司承擔全公司費用,利潤率相對較低;估算公司乳制品總體利潤在8000萬左右。

　　文化板塊增長較快,御嘉、驕陽業(yè)績靚麗:2015年御嘉影視實現(xiàn)收入2.80億,同比增長49.18%,實現(xiàn)凈利潤0.89億,同比增長35.1%;盛世驕陽實現(xiàn)收入4.22億,同比增長40.36%,實現(xiàn)凈利潤0.79億,同比增長30.07%,均超額完成業(yè)績目標,其中驕陽并表收入和利潤分別為1.88億和0.36億。另外浙江完美在線并表收入和利潤分別為0.18億和0.05億等。

　　文化產(chǎn)業(yè)鏈布局基本完成,乳業(yè)向低溫傾斜:公司已經(jīng)完成“內容制作—媒體運營—終端傳播—衍生品開發(fā)”的文化產(chǎn)業(yè)鏈布局,形成影視內容制作、媒體運營、終端傳播、動漫幼教及兒童消費四大業(yè)務板塊。兒童產(chǎn)業(yè)方面,公司依托盛世驕陽,已形成“伴你成長+新動漫+寶貝走天下+北廣高清+完美在線”的多位布局,內容包括兒童教育、兒童娛樂、兒童金融、兒童消費等方面,有望成為公司業(yè)績新的增長引擎。乳業(yè)逐漸向低溫傾斜,以來思爾等優(yōu)勢產(chǎn)品為突破口,加大西南區(qū)域渠道建設和網(wǎng)絡擴張。

　　風險提示:行業(yè)競爭激烈、政策風險等。

　　麥趣爾（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　麥趣爾:乳業(yè)與烘焙雙輪驅動,加速整合值得期待

　　麥趣爾 002719

　　研究機構：安信證券 分析師：蘇鋮 撰寫日期：2016-04-01

　　業(yè)績高增長,盈利能力繼續(xù)提升:公司2015年實現(xiàn)營業(yè)收入5.18億元,歸母凈利潤7,125萬元,分別同比增長61.23%和71.96%,每股收益0.66元,基本符合預期。公司業(yè)績大幅增長主要來自兩方面:1)乳制品業(yè)務收入保持雙位數(shù)增長的同時毛利率大幅提升8.3pct至40.33%;2)收購的浙江新美心食品15年6月并表提升烘焙食品業(yè)務表現(xiàn),新美心15年并表收入1.65億元,凈利潤1,654萬元,業(yè)績改善顯著。公司整體毛利率提升6.2pct至46.67%,銷售/管理費用率在新美心合并后有所上升,分別提升8.3pct和1.6pct,凈利率13.75%較上年0.86pct。公司擬每10股派現(xiàn)金紅利1.24元(含稅)。

　　乳制品業(yè)務穩(wěn)定增長,參與呼圖壁種牛場改制將是成為疆內乳業(yè)龍頭的重大契機:公司2015年乳制品銷量2.76萬噸,同比增長19.52%;乳制品業(yè)務實現(xiàn)收入2.34億元,增長11.94%。公司乳制品疆內中高端市場份額穩(wěn)固,高端白奶及養(yǎng)生調味奶售價定位比肩金典特侖蘇。受益于2015年原奶價格仍處低位,成本壓力減輕致毛利率提升8.3pct至40.33%。公司公告擬融資參與呼圖壁種牛場改制,呼圖壁種牛場擁有約2萬頭奶牛,同時擁有疆內領先的乳品業(yè)務,產(chǎn)業(yè)鏈完善,若公司參與改制順利,不僅業(yè)績增厚直接,公司將極大鞏固疆內乳業(yè)龍頭地位,未來外延更有余力。

　　新美心食品業(yè)績改善顯著,疆外烘焙整合步伐加快:公司全資收購新美心食品15年6月并表,公司對新美心200余家門店選址布局及營銷策略進行積極調整,盈利能力逐漸修復改善,全年收入預計在2.8億元左右,已恢復至其在2013年前的收入規(guī)模。并表收入1.65億元,凈利潤1654萬元,對公司業(yè)績貢獻較大。我們認為公司烘焙業(yè)務疆外布局戰(zhàn)略明確,新美心收購后迅速帶來明顯貢獻將更加堅定公司疆外擴張信心。烘焙區(qū)域品牌多而分散,行業(yè)競爭加劇將為優(yōu)勢企業(yè)帶來連鎖品牌整合良機,看好公司烘焙連鎖業(yè)務從區(qū)域化向全國化的布局推進,期待后續(xù)相關外延進展。

　　投資建議:我們預計2016-18年攤薄后EPS分別為0.92/1.16/1.30元?？紤]到公司未來乳品及烘焙業(yè)務持續(xù)高成長性潛力,給予17年50倍PE,上調6個月目標價至58元,維持買入-A評級。

　　風險提示:呼圖壁種牛場整合進度低于預期、烘焙擴張整合放緩、食品安全事件等。