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　　比亞迪:大單助力業(yè)績高增長,領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大

　　比亞迪 002594

　　研究機(jī)構(gòu)：中航證券 分析師：張郁峰 撰寫日期：2016-04-21

　　事件

　　比亞迪股份有限公司(以下簡稱“公司、本公司”)4月12日晚間發(fā)布《比亞迪股份有限公司關(guān)于商用車中標(biāo)公示的公告》(公告編號(hào):2016-016),該公告披露了控股子公司比亞迪汽車工業(yè)有限公司近日參與投標(biāo) “深圳市東部公共交通有限公司2016年3024輛純電動(dòng)公交客車更新解決方案項(xiàng)目”,并被確定為第一成交供應(yīng)商,中標(biāo)金額達(dá)到18.12億元。4月15日,公司控股子公司比亞迪汽車工業(yè)有限公司收到來自深圳市東部公共交通有限公司《2016年3024輛純電動(dòng)公交客車更新解決方案項(xiàng)目采購成交通知書》,確定比亞迪汽車工業(yè)有限公司成為“深圳市東部公共交通有限公司2016年3024輛純電動(dòng)公交客車更新解決方案項(xiàng)目”標(biāo)的1、標(biāo)的2、標(biāo)的3、標(biāo)的4、標(biāo)的5的成交供應(yīng)商,贏得了本次純電動(dòng)公交客車采購招標(biāo)的100%份額。

　　投資要點(diǎn)

　　比亞迪接連中標(biāo)大額訂單,公交電動(dòng)化戰(zhàn)略漸顯成效,實(shí)力不容小覷。自年初比亞迪拿下太原出租車8000輛訂單之后,近日公司再次中標(biāo)深圳市東部公共交通有限公司2016年3024輛純電動(dòng)公交客車項(xiàng)目。此次中標(biāo)車型覆蓋6-12米全系列純電動(dòng)公交客車,中標(biāo)金額達(dá)到18.12億元,若加上國家及地方政府補(bǔ)貼,金額總計(jì)達(dá)到40億以上。一旦該項(xiàng)目順利實(shí)施,將對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響,同時(shí)為今年公司電動(dòng)車業(yè)務(wù)收入突破500億奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2015年以來,公司積極貫徹公交電動(dòng)化戰(zhàn)略,比亞迪K9憑借在安全性和穩(wěn)定性上的優(yōu)異表現(xiàn),深受市場(chǎng)青睞,已陸續(xù)接到瑞典、美國、日本、巴西、印尼等海外訂單,海外市場(chǎng)開始突破放量。國內(nèi)市場(chǎng),K9競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯,廣州、南京、大連、杭州、長沙等城市采購量已超5000輛。單就深圳市場(chǎng)而言,K9已成為深圳1.5萬輛公交實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化的首選,2016年深圳將實(shí)現(xiàn)50%的公交車電動(dòng)化,17年增長到100%。

　　一季度新能源車保持高速增長態(tài)勢(shì),比亞迪王者地位不可動(dòng)搖。2016年一季度新能源汽車生產(chǎn)62663輛,銷售58125輛,比上年同期分別增長1.1倍和1.0倍。其中,新能源乘用車銷量受開年淡季的影響,經(jīng)過前兩月的連續(xù)下滑,在3月開始出現(xiàn)上漲趨勢(shì),一季度總銷量達(dá)3.95萬輛,同比增長107%,實(shí)現(xiàn)月均1.3萬輛左右的銷量水平。雖然經(jīng)歷了“騙補(bǔ)”事件和補(bǔ)貼退坡等負(fù)面沖擊,但新能源車依舊強(qiáng)勢(shì)保持超100%的增長速度,表明行業(yè)景氣度依舊,預(yù)計(jì)全年銷量將達(dá)到55-60萬輛。比亞迪作為行業(yè)領(lǐng)軍龍頭,一季度銷量達(dá)16783萬輛,占市場(chǎng)總銷量的28.9%,再次拔得頭籌。其中,在月度車型排名中,超過500輛銷量的車型共有十款,比亞迪就占4款。不僅如此,比亞迪在眾多車企之中3月銷量增長幅度最大,由月1217輛的水平攀升至3月3000多輛的水平,環(huán)比增幅達(dá)1.5倍,再次捍衛(wèi)了自己的絕對(duì)王者地位。近日,比亞迪新生代SUV“元”也已上市,隨著車型的日益豐富,公司新能源乘用車市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

　　新增電池產(chǎn)能逐步釋放,為新能源車銷量高速增長保駕護(hù)航。2015年6月,公司非公開發(fā)行不超過150億用以提升公司動(dòng)力電池產(chǎn)能和推進(jìn)新能源汽車研發(fā)。項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司將在原有1.6Gwh/年產(chǎn)能基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍,新增6Gwh/年達(dá)到7.6Gwh/年的規(guī)模。產(chǎn)能的逐步釋放將為新能源車的產(chǎn)銷放量提供堅(jiān)實(shí)保障。隨著新能源車市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)大以及手機(jī)電池需求的增加,比亞迪將繼續(xù)推進(jìn)鋰電池產(chǎn)能的擴(kuò)張,據(jù)比亞迪美國公司發(fā)言人Matthew Jurjevich 稱,比亞迪將逐年增加其全球電池產(chǎn)量6GWh 直至2018年。之后,如果需求持續(xù)強(qiáng)勁,公司會(huì)繼續(xù)保持每年6Gwh 的速度增產(chǎn)。如果保持這個(gè)增速,預(yù)計(jì)2020年比亞迪鋰電池產(chǎn)能將達(dá)到34Gwh,成為全球最大的鋰電池生產(chǎn)商之一。

　　投資建議:

　　隨著2016年新能源汽車地方補(bǔ)貼政策的相繼出臺(tái),3月新能源汽車銷量逐漸回暖, 4月在政策逐步改善的背景下新能源汽車逐步升溫,5月或?qū)⑦M(jìn)入平穩(wěn)上升期?？紤]到公司積極布局實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí),在大額訂單逐步釋放、動(dòng)力電池?cái)U(kuò)展順利、車型不斷推新、電動(dòng)車銷量持續(xù)超預(yù)期的多重利好下,2016年公司將延續(xù)2015年的發(fā)展趨勢(shì),進(jìn)一步增長。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS 分別為1.24元、1.874元和2.955元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為46.97倍、31.07倍和19.71倍,給予公司買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策不達(dá)預(yù)期;傳統(tǒng)汽車銷量不達(dá)預(yù)期。

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　　萬馬股份:新材料與充電樁提供未來成長動(dòng)力

　　萬馬股份 002276

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫日期：2016-04-26

　　事件:①公司公布2015年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.47億元,同比增長17.11%,歸母凈利潤2.72億元,同比增長15.50%,EPS0.29元,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額2.68億元,同比上升8.28%;②2015年利潤分配預(yù)案:向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元(含稅)。

　　各業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健,期間費(fèi)用率和毛利率與去年持平:公司2015年四季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.17億元(YoY+18.27%),歸母凈利潤1.16億元(YoY+33.96%),經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.03億元。分業(yè)務(wù)方面,電力產(chǎn)品(電線電纜等)實(shí)現(xiàn)收入35.17億元(+6.37%),高分子材料產(chǎn)品(線纜材料)實(shí)現(xiàn)收入14.42億元(+11.89%),通信產(chǎn)品(光纜、網(wǎng)絡(luò)線等)實(shí)現(xiàn)收入6.98億元(+19.77%),貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入(包含充電樁業(yè)務(wù))11.63億元(+77.71%)。公司2015年銷售/財(cái)務(wù)/管理費(fèi)用率分別為4.93%/0.56%/4.82%,分別變動(dòng)0.90/-0.32/-0.40個(gè)pct;公司2015年綜合毛利率14.86%,同比上升0.18個(gè)pct。

　　深耕電線電纜領(lǐng)域多年,國網(wǎng)中標(biāo)數(shù)居行業(yè)前列:萬馬是國內(nèi)少有的擁有完整線纜產(chǎn)業(yè)鏈的綜合線纜供應(yīng)商,相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用于配網(wǎng)、建筑、通信、安防、風(fēng)電等多個(gè)領(lǐng)域。公司已擁有500kV交聯(lián)電纜立式生產(chǎn)線4條,產(chǎn)能充足,2015年在國網(wǎng)各類招標(biāo)項(xiàng)目**中標(biāo)5.19億元,穩(wěn)居行業(yè)前列,并牢牢占據(jù)國內(nèi)35kV及以下中低壓電纜絕緣料行業(yè)龍頭地位。2016年,國網(wǎng)計(jì)劃投資4390億元建設(shè)電網(wǎng),較2015年計(jì)劃投資額增加4.47%,可以預(yù)見,公司將持續(xù)受益于國網(wǎng)的大規(guī)模電網(wǎng)建設(shè)。此外,據(jù)能源局預(yù)計(jì),“十三五”時(shí)期,我國光伏電纜市場(chǎng)將保持33.75萬千米~45萬千米的年需求量,船用電纜、汽車電線等特種電纜,更以每年上萬千米的速度增長。作為我國電線電纜行業(yè)龍頭,公司望持續(xù)受益。

　　高分子技術(shù)先進(jìn),積極向智能智造轉(zhuǎn)型:公司新材料產(chǎn)品主要涉及線纜材料、彈性體材料和改性材料三方面。2015年萬馬高分子實(shí)現(xiàn)SAP順利上線,在同行中率先將物聯(lián)網(wǎng)管控技術(shù)運(yùn)用于電纜生產(chǎn)。其研發(fā)的熱塑性彈性體(TPE)廣泛應(yīng)用于汽車、醫(yī)療、體育等行業(yè),據(jù)研究機(jī)構(gòu)史密斯瑞華報(bào)告顯示,全球TPE的消耗從2013年的370萬噸增長到了2015年的420萬噸,預(yù)測(cè)到2020年將增長到550萬噸,我國彈性體行業(yè)也隨著新能源車的跨越式增長迎來發(fā)展機(jī)遇。同時(shí),近年來我國改性塑料行業(yè)發(fā)展迅猛,產(chǎn)量和消費(fèi)量年均增長分別達(dá)到20%和15%,利潤總額、利稅總額年均增長16%左右。公司高分子技術(shù)先進(jìn),生產(chǎn)的“高壓電纜(110kV)超凈XLPE絕緣料”、特種PVC電纜料以及彈性體系列產(chǎn)品為公司打入新能源汽車、充電樁、消費(fèi)電子、高端裝備等市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)后盾。

　　充電樁行業(yè)熱情高漲,公司積極布局全國市場(chǎng):2015年公司充電樁業(yè)務(wù)收入主要來自于子公司萬馬新能源,其實(shí)現(xiàn)收入7025.6萬元(主要系國網(wǎng)中標(biāo)近5000萬訂單),凈利潤1166.2萬元(2014年僅有3423萬);目前我國充電樁市場(chǎng)目前政策環(huán)境佳,“有車先有樁”大趨勢(shì)不會(huì)改變。隨著各地對(duì)充電設(shè)施建設(shè)投入加大,充電裝備市場(chǎng)即將迎來建設(shè)加速期,能源局規(guī)劃2016年各類充電設(shè)施投資300億元。公司致力投資建設(shè)輻射全國的充電樁網(wǎng)絡(luò),投資完畢后采用移交或持續(xù)運(yùn)營等靈活方式回收投資;并保證無論何種方式,投資充電樁的后續(xù)運(yùn)營數(shù)據(jù)均納入公司已有的愛充網(wǎng)絡(luò)平臺(tái),旨在打造“智能設(shè)備制造+服務(wù)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營+投資建設(shè)充電網(wǎng)”的業(yè)務(wù)閉環(huán);公司旗下的愛充網(wǎng)先后與16個(gè)省30個(gè)城市及眾多行業(yè)公司開展合資合作,是國內(nèi)領(lǐng)先的充電運(yùn)營平臺(tái),未來“投資+制造+運(yùn)營”業(yè)務(wù)鏈形成,公司望實(shí)現(xiàn)充電網(wǎng)絡(luò)大生態(tài)圈夢(mèng)想,掘金潛力無窮的充電樁市場(chǎng)。公司同時(shí)稱若定增項(xiàng)目落地計(jì)劃在未來2年內(nèi),在杭州、寧波等地完成23,000個(gè)充電樁的建設(shè)。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.36元、0.46元、0.55元,按照300億市值估值,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.9元,維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電網(wǎng)建設(shè)投資低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),新能源汽車政策低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

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　　多氟多:行業(yè)高景氣助力業(yè)績超高增長

　　多氟多 002407

　　研究機(jī)構(gòu)：華安證券 分析師：宮模恒 撰寫日期：2016-04-21

　　主要觀點(diǎn):

　　行業(yè)高景氣帶來業(yè)績爆發(fā)

　　2016年一季度公司營收增長17.33%,凈利潤增長1245.13%,2016年上半年凈利潤預(yù)計(jì)同比增長2500-2550%。公司業(yè)績高速增長主要得益于新能源汽車的高速發(fā)展。據(jù)2015年中汽協(xié)公布的新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)推測(cè),2015年國內(nèi)電解液的需求在8萬噸~9萬噸,對(duì)應(yīng)六氟磷酸鋰的需求量在1.25萬噸左右;2016年電解液的需求在15萬噸左右,對(duì)應(yīng)六氟磷酸鋰的需求量在1.8萬噸左右。目前六氟磷酸鋰的價(jià)格已達(dá)到40萬元/噸,但六氟磷酸鋰仍然處于供貨緊缺的狀態(tài),產(chǎn)品價(jià)格有望持續(xù)處于高位并繼續(xù)提升,公司作為國內(nèi)最大的六氟磷酸鋰生產(chǎn)商,公司業(yè)績也將收益行業(yè)高景氣繼續(xù)保持高速增長。

　　國開基金助力公司項(xiàng)目建設(shè)

　　2016年4月18日公司發(fā)布公告,國開發(fā)展基金有限公司對(duì)公司年產(chǎn)30萬套新能源汽車動(dòng)力總成及配套項(xiàng)目撥付專項(xiàng)資金2億元,對(duì)新能源公司年產(chǎn)3億Ah能量型動(dòng)力鋰離子電池組及配套項(xiàng)目撥付專項(xiàng)資金0.6億元。本次公司獲得國開基金專項(xiàng)資金支持,將有利于緩解企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)資金壓力,為降低資金成本、拓展融資渠道、推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)奠定了基礎(chǔ)。

　　整車資質(zhì)獲批,產(chǎn)能釋放在即

　　2016年4月,紅星汽車產(chǎn)品紅星牌純電動(dòng)運(yùn)動(dòng)型乘用車(產(chǎn)品型號(hào):HX6306)入選工業(yè)和信息化部《道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品》(第282批)新產(chǎn)品目錄,子公司獲得該款車型的生產(chǎn)資質(zhì)。紅星汽車產(chǎn)品紅星牌純電動(dòng)多用途乘用車(產(chǎn)品型號(hào):HX6401BEV)入選工業(yè)和信息化部《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》(第3批)。目前公司已經(jīng)開始批量生產(chǎn)電動(dòng)車,并將于二季度實(shí)現(xiàn)銷售,公司今年預(yù)計(jì)生產(chǎn)1.4萬輛新能源電動(dòng)車,新能源汽車業(yè)務(wù)將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　考慮到新能源汽車的高速發(fā)展,六氟磷酸鋰和動(dòng)力電池短期仍將處于供不應(yīng)求的狀態(tài),同時(shí)公司新能源汽車也將進(jìn)入收獲階段,整車銷售將繼續(xù)增厚公司利潤,我們上調(diào)公司2016-2018年的EPS為2.36元、3.78元、4.79元,對(duì)應(yīng)的PE分別為37.14倍、23.17倍、18.31倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

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　　愛康科技:限電影響業(yè)績,開啟轉(zhuǎn)型之路

　　愛康科技 002610

　　研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2016-04-26

　　受限電影響業(yè)績略低于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)電力銷售收入4.06億元,較去年同期增長100.09%;由于受新疆、甘肅等地區(qū)光伏電站限電(預(yù)計(jì)平均限電率達(dá)30%)以及補(bǔ)貼拖欠等一系列因素影響,運(yùn)營凈利潤低于預(yù)期;此外,財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增加(從1.06億到3.06億)同樣大幅拖累了凈利潤,定增資金到位后公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將得到大幅緩解。后續(xù)公司將保留存量的優(yōu)質(zhì)電站并出售部分其余電站,以優(yōu)化存量電站結(jié)構(gòu),并加速現(xiàn)金回流,公司預(yù)計(jì)將保持1GW左右的持有規(guī)模;未來公司將向補(bǔ)貼降幅較小、無棄光問題的中東部加大開拓力度,且主要以精準(zhǔn)光伏扶貧的模式進(jìn)行。制造業(yè)方面,電池邊框與安裝支架略有增長,但安裝支架毛利率下降7.91%,對(duì)業(yè)績影響較大。

　　業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)行時(shí)。制造業(yè)方面,公司將在維持現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上,通過技術(shù)改造、流程優(yōu)化努力降低成本,采取高舉高打的競(jìng)爭(zhēng)策略,選擇毛利較高的優(yōu)質(zhì)客戶。另一方面,公司正打造輕資產(chǎn)運(yùn)營的閉環(huán)回路模式。光伏電站天然具備多重屬性,公司將圍繞光伏電站衍生出多種附加服務(wù),包括運(yùn)維服務(wù)、評(píng)級(jí)服務(wù)、碳交易、融資服務(wù)等。目前,第三方運(yùn)維服務(wù)、碳資產(chǎn)交易已開花結(jié)果,引領(lǐng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　新能源汽車及充電樁運(yùn)營業(yè)務(wù)待突破。2016年公司將加大轉(zhuǎn)型力度:目前公司已經(jīng)同江西南康、上猶、崇義等縣區(qū)政府簽署了關(guān)于新能源服務(wù)領(lǐng)域的合作協(xié)議,計(jì)劃收購蓓翔城投介入青海省海南州、海北州等地的新能源汽車以及充電樁運(yùn)營業(yè)務(wù),未來有望成為公司發(fā)展的新引擎。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年將實(shí)現(xiàn)收入41.32、50.33、58.08億元,實(shí)現(xiàn)凈利4.07億、6.00、6.68億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.36、0.53、0.60元。光伏發(fā)電業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間巨大,公司項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富,執(zhí)行力強(qiáng),電站后市場(chǎng)業(yè)務(wù)深入布局,我們維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí),未來6到12個(gè)月目標(biāo)價(jià)18元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)電站運(yùn)營業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);(2)電站后市場(chǎng)服務(wù)開拓風(fēng)險(xiǎn);(3)限電率上升的風(fēng)險(xiǎn)

　　特銳德（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　特銳德:堅(jiān)定布局充電運(yùn)營不動(dòng)搖

　　特銳德 300001

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫日期：2016-04-26

　　事件:①公司公布2015年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.02億元,同比增長55.38%,歸屬于母公司凈利潤1.46億元,同比下降8.47%,經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.19億元,EPS0.16元/股,ROE9.06%;②公司公布2016年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.75億元,同比增長90.18%,歸屬于母公司凈利潤5006.22萬元,同比增長13.13%。

　　光伏EPC、并表川開助推公司收入高增:2015年公司光伏發(fā)電站EPC業(yè)務(wù)(融資租賃模式)以及新能源電動(dòng)車(充電服務(wù)費(fèi)+售車)業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)約6億收入,形成公司業(yè)務(wù)的全新增長點(diǎn),同時(shí)并表川開(四季度實(shí)現(xiàn)并表收入約3.37億)共同助推公司營收同比增長55.38%,宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下,依舊表現(xiàn)出穩(wěn)健經(jīng)營業(yè)績;

　　2015年公司綜合毛利率為24.15%,同比下滑3.4個(gè)pct,其中安裝工程及其他業(yè)務(wù)毛利率下滑最為明顯,其毛利率下降8.38個(gè)pct,主要系安裝工程施工成本增加較快所致;公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率的變動(dòng)分別為0.19/1.34/0.28個(gè)pct,其中管理費(fèi)用率增長較多主要因公司規(guī)模擴(kuò)大、新能源業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致管理人員工資增加,以及研發(fā)投入加大系管理費(fèi)用增加所致。

　　一季度營收延續(xù)高增:2016年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.75億,同比增長90.18%,歸母凈利潤5006.2萬元,同比增長13.13%;收入大幅增長主要系①太陽能光伏領(lǐng)域的融資租賃銷售業(yè)務(wù)模式獲得增長,其中山東誠尚能源光伏電站和聊城冠豐二期光伏項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入2.22億元;②新增川開電氣并表增加營業(yè)收入1.94億元。

　　箱變技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先,16年已落地80MW光伏訂單:公司作為主營戶外箱式電力設(shè)備為主的高新技術(shù)企業(yè),已經(jīng)具備行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品與技術(shù)優(yōu)勢(shì),成為箱變產(chǎn)品細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)航者。

　　2015年公司箱變/開關(guān)柜/開關(guān)站分別實(shí)現(xiàn)9.17/6.53/3.35億元,同比增長5.74%/33.21%/3.39%.2015年公司首創(chuàng)的“110KV城市中心模塊智能變電站”產(chǎn)品(能縮小占地面積至500平方米,常規(guī)變電站約3000平方米),可實(shí)現(xiàn)整體造價(jià)成本減少10%以上,已成為公司明星產(chǎn)品,截至2015年末,已獲得24個(gè)訂單意向(其中20個(gè)已進(jìn)入設(shè)計(jì)階段),銷售77臺(tái),實(shí)現(xiàn)銷售收入1.25億元,凈利潤1579.27萬元。

　　此外通過業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新,同時(shí)借助箱變領(lǐng)域領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì),公司以融資租賃銷售業(yè)務(wù)模式運(yùn)作“光伏發(fā)電項(xiàng)目EPC”項(xiàng)目,并積極推廣公司獨(dú)創(chuàng)的“一體式光伏發(fā)電箱變”創(chuàng)新產(chǎn)品,2015年度實(shí)現(xiàn)光伏電站建設(shè)收入4.92億元(占公司營收的16.38%),有利拉動(dòng)公司收入快速增長,同時(shí)有效縮短現(xiàn)金回收周期;2016年公司又通過全資子公司“特銳德設(shè)計(jì)院”分別與“鄒城賽維”、“山西渾源國昶”、“山西中能晶陽”、“國昶新能源”四家公司共簽署合計(jì)80MW光伏EPC合同,合計(jì)金額6.68億元,占公司2015年?duì)I業(yè)收入的22.2%;并將于6月底完成上述項(xiàng)目。

　　與川開電氣業(yè)務(wù)互相促進(jìn),完善傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品布局:公司產(chǎn)品以戶外箱式電力設(shè)備為主、戶內(nèi)開關(guān)柜為輔,而公司收購的川開電氣恰好以開關(guān)設(shè)備為主、箱變?cè)O(shè)備為輔,川開電氣被收購后,協(xié)同作用已初步顯現(xiàn),其2016-2017年度備考凈利潤分別為7,510.21萬元、8,297.77萬元。

　　運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維堅(jiān)定不移布局充電業(yè)務(wù):公司擁有世界首創(chuàng)的無樁充電、無電插頭、群管群控的技術(shù)體系,2015年10月對(duì)外發(fā)布了鑒定為“技術(shù)水平國際領(lǐng)先”的CMS主動(dòng)柔性充電系統(tǒng),能提升電池充電安全性100倍以上、延長電池使用壽命30%左右。2015年公司充電業(yè)務(wù)累計(jì)簽約城市29個(gè)、成立合資公司14個(gè)、項(xiàng)目落地城市81個(gè),全國累計(jì)投建及運(yùn)營公共充電站1800多個(gè)、充電終端約3萬個(gè);同時(shí),對(duì)充電業(yè)務(wù)的投資也不斷跟進(jìn),投資總額約10億元,短期的投入導(dǎo)致充電業(yè)務(wù)板塊虧損6131.51萬元;具體來看,公司2015年在新能源電動(dòng)汽車領(lǐng)域共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.22億元,利潤-4,619.12萬元。其中,充電業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入1293.97萬元,利潤-6131.51萬元;電動(dòng)汽車銷售收入1.06億元,利潤1552.06萬元;電動(dòng)汽車租賃收入253.12萬元,利潤-39.67萬元。

　　公司是充電樁行業(yè)推進(jìn)充電樁運(yùn)營最為堅(jiān)決的企業(yè)之一,在今年充電樁市場(chǎng)確定擴(kuò)容的大背景下,公司跑馬圈地勢(shì)頭不減,未來在百舸爭(zhēng)流至寡頭壟斷的拐點(diǎn)顯現(xiàn)時(shí),公司會(huì)是充電樁行業(yè)龍頭的最有利競(jìng)爭(zhēng)者之一。

　　國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn),產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)一步拓寬:伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略的深化和實(shí)施,我國的海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模將不斷提高,而公司在多個(gè)細(xì)分行業(yè)具有國際領(lǐng)先的技術(shù)水平,產(chǎn)品國際化具有有力的質(zhì)量保障,國際市場(chǎng)前景廣闊。2015年,以TGOODGlobal為起點(diǎn),先后成立了北美公司、南美公司、東南亞公司、澳大利亞公司、中亞公司和南非公司等,并且超額完成海外項(xiàng)目合同額,2016年將計(jì)劃完成海外合同項(xiàng)目2億元。

　　投資建議:預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS分別為0.28元、0.39元、0.51元,維持“買入-A”投資評(píng)級(jí),按照300億元市值估值,對(duì)應(yīng)最新10.02億股本,目標(biāo)價(jià)位30元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電動(dòng)汽車投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)的短期虧損風(fēng)險(xiǎn)、配網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、光伏EPC工期不及進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)。

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　　當(dāng)升科技:中鼎高科并表促一季報(bào)扭虧為盈

　　當(dāng)升科技 300073

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：陳子坤 撰寫日期：2016-04-26

　　受益于三元正極好轉(zhuǎn)與并表效應(yīng),一季度業(yè)績扭虧為盈。

　　公司公布2016年一季報(bào),受益于三元正極材料好轉(zhuǎn)和中鼎高科并表,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.29億元(+46.91%),實(shí)現(xiàn)凈利潤1575萬元,扭虧為盈。

　　新能源車高景氣,三元材料盈利顯著改善。

　　受益于新能源車快速發(fā)展,公司三元材料出貨量持續(xù)放量,且盈利能力回升明顯。公司車用三元正極材料主要應(yīng)用于乘用車,受益于新能源乘用車的高速增長,公司三元材料出貨量也快速上升,2016年一季度公司三元材料銷量同比增長了49.55%。同時(shí)公司在下游需求和上游鋰礦漲價(jià)的推動(dòng)下,正極產(chǎn)品價(jià)格亦隨著提升,相應(yīng)的帶來了產(chǎn)品盈利能力的好轉(zhuǎn)。

　　并購中鼎高科,貢獻(xiàn)新增長極。

　　公司并表的中鼎高科發(fā)展良好,為公司提供新的增長極。中鼎高科主營鋰電用高端圓刀模切機(jī)和激光模切機(jī),隨著鋰電行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張和公司市場(chǎng)推廣,中鼎高科今年一季度銷量同比增長47%,收入同比增長68%,未來發(fā)展值得期待。中鼎高科承諾2015~2017年業(yè)績?yōu)?700萬元、4300萬元和4900萬元,其中2015年超額實(shí)現(xiàn)3898萬元。

　　公司整體經(jīng)營景氣向好,給予買入評(píng)級(jí)。

　　受益于正極材料盈利的持續(xù)提升與中鼎高科鋰電設(shè)備的良好發(fā)展,公司經(jīng)營景氣向好。我們預(yù)測(cè)公司16-18年EPS為0.51、0.87和1.14元/股,對(duì)應(yīng)PE50X、29X和22X,給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　三元正極盈利回升低于預(yù)期;政策落地低于預(yù)期;