一季度毛利率大幅提升。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.85億元,同比增長(zhǎng)2.76%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4559.9萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)45.96%,主要源于江西東邦藥業(yè)并表貢獻(xiàn)以及一季度毛利率大幅提升。2016年第一季度,公司毛利率為40.1%,較上年同期提高10.6個(gè)百分點(diǎn),主要原因包括(1)收購(gòu)江西東邦藥業(yè)以后,公司通過(guò)上下游整合,優(yōu)化產(chǎn)品供應(yīng)鏈,有效降低成本,提升核心產(chǎn)品的盈利能力;(2)一季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多元化,除了三大核心產(chǎn)品,新增了較多處于臨床二三期的產(chǎn)品,附加值也較高;(3)公司核心產(chǎn)能車(chē)間110車(chē)間運(yùn)營(yíng)改善,核心產(chǎn)品毛利率得以提升。

　　增發(fā)布局生物藥CMO以及原料藥領(lǐng)域。公司近期發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案,擬向不超過(guò)5名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股票,募集資金總額不超過(guò)20.1億元,其中12.6億元用于“生物醫(yī)藥CMO建設(shè)項(xiàng)目”,6.1億元用于“東邦藥業(yè)阿扎那韋等9個(gè)產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目”,1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次募投項(xiàng)目實(shí)施后,公司CMO業(yè)務(wù)將從化學(xué)藥延伸至技術(shù)門(mén)檻更高、盈利能力更強(qiáng)的生物藥領(lǐng)域,并將多客戶產(chǎn)品業(yè)務(wù)從醫(yī)藥中間體向原料藥升級(jí),提升產(chǎn)品附加值,這與公司打造世界創(chuàng)新藥公司優(yōu)選的“一站式”醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)合作伙伴的戰(zhàn)略構(gòu)想相契合。

　　啟動(dòng)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃為擬以9.38元/股的價(jià)格向132名中高層管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干授予391.5萬(wàn)股限制性股票,占公司股本總額4.22億股的0.93%,業(yè)績(jī)考核條件為以2015年為基準(zhǔn),2016-2018年收入和利潤(rùn)增速均不低于25%、50%、80%,相當(dāng)于2016-2018年收入和凈利同比增速均不低于25%、20%、20%。

　　發(fā)展戰(zhàn)略清晰,內(nèi)生外延保增長(zhǎng)。公司作為國(guó)內(nèi)CMO行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè),與全球前20大制藥公司中的16家建立了客戶關(guān)系,并成為其中2家的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴。未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略清晰,客戶培育方面,實(shí)施“大客戶+”戰(zhàn)略,持續(xù)聚焦已有的大客戶,同時(shí)開(kāi)始著手開(kāi)拓中小客戶市場(chǎng),在核心團(tuán)隊(duì)、研發(fā)技術(shù)、綜合管理等方面形成了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),同時(shí)并購(gòu)戰(zhàn)略開(kāi)啟,未來(lái)有望繼續(xù)通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行化學(xué)藥和生物藥CMO領(lǐng)域的價(jià)值鏈延伸,最終打造為世界創(chuàng)新藥公司優(yōu)選的“一站式”醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)合作伙伴。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):暫不考慮增發(fā)事項(xiàng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為13.39億、16.53億和19.73億,同比增長(zhǎng)31.15%、23.40%、19.36%,歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.51億、2.07億和2.69億,同比增長(zhǎng)36.69%、36.85%、30.20%,按照公司最新股本4.19億股計(jì)算,EPS分別達(dá)到0.36元、0.49元和0.64元,對(duì)應(yīng)2016年04月25日收盤(pán)價(jià)(21.18元/股)的動(dòng)態(tài)PE分別為59倍、43倍和33倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:新藥上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;下游創(chuàng)新藥專(zhuān)利到期;業(yè)績(jī)季度波動(dòng)性較大。（信達(dá)證券）