主營焦炭業(yè)務(wù)市場占有率高,但公司上市兩年以來連續(xù)虧損。

　　報告期內(nèi),公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品焦炭(營收占比76%)產(chǎn)量483.83萬噸,陜西省內(nèi)市場占有率近13%,全國市場占有率1%。但受焦炭產(chǎn)品價格持續(xù)低迷影響,據(jù)估算公司全年焦炭銷售均價669.32元/噸,公司焦炭板塊毛利率-10.37%,同比減少7.52個百分點,虧損繼續(xù)擴大。公司自2014年上市以來,主營焦炭業(yè)務(wù)連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。

　　煉焦其他副產(chǎn)品毛利率可觀,未來朝向“減焦增化”轉(zhuǎn)型發(fā)展。

　　報告期內(nèi)公司實現(xiàn)焦油產(chǎn)量19.14萬噸,毛利率56.89%;粗苯產(chǎn)量5.25億噸,毛利率26.47%;甲醇產(chǎn)量18.99萬噸,毛利率39.97%;合成氨產(chǎn)量6.44萬噸,毛利率42.35%;LNG產(chǎn)量9.32萬噸,毛利率43.82%。受主營焦炭業(yè)務(wù)毛利率偏低影響,公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率僅1.59%。公司將積極進行“減焦增化”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級,盡可能降低焦炭收入占比,提高化工產(chǎn)品的收入占比,以改善公司盈利狀況。

　　子公司龍門煤化工藝改造,對公司業(yè)績影響較大。

　　報告期內(nèi)公司控股子公司龍門煤化焦炭、LNG、甲醇產(chǎn)能分別為400萬噸/年、25萬噸/年、20萬噸/年,本年度焦炭、LNG、甲醇產(chǎn)能利用率分別為74%、37%、22%,尤其是毛利率較高的LNG、甲醇等化工產(chǎn)品產(chǎn)量偏低,主要原因是為解決技術(shù)性調(diào)試中發(fā)現(xiàn)的問題,同時為提高環(huán)保設(shè)施污染物處理能力,本年度對LNG、甲醇部分工藝系統(tǒng)進行了升級改造,焦炭、LNG、甲醇產(chǎn)能未能完全釋放。加之產(chǎn)品價格不同程度下滑,導(dǎo)致銷售收入降幅大,對公司業(yè)績影響較大。

　　全資子公司受讓匯豐物流28%股權(quán),營業(yè)外收入增長明顯。

　　報告期內(nèi)公司全資子公司黃河銷售于2015年1月以5600萬元受讓河北鑫達鋼鐵有限公司所持匯豐物流28%股權(quán),權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益為2533.18萬元。由于初始投資成本小于投資,對其差額2333.37萬元,計入公司“營業(yè)外收入”,致營業(yè)外收入同比增長369%。

　　非公開發(fā)行預(yù)案擬募集不超過25億元,加快轉(zhuǎn)型步伐。

　　2016年2月公司非公開發(fā)行預(yù)案擬募集不超過25億元用于焦化轉(zhuǎn)型示范項目一期工程,轉(zhuǎn)型步伐繼續(xù)加速?？毓晒蓶|黃河礦業(yè)以現(xiàn)金不少于5億元、不超過10億元認(rèn)購本次非公開發(fā)行股份,彰顯對此次募投項目信心。本次募投項目擬以公司自行生產(chǎn)或直接外購的化工焦為原材料,經(jīng)加壓氣化后提取甲烷生產(chǎn)LNG,液化尾氣進一步合成甲醇,并對甲醇馳放氣生產(chǎn)的液氨再利用生產(chǎn)碳銨。項目建成并達產(chǎn)后計劃實現(xiàn)年產(chǎn)180萬噸甲醇、21萬噸液化天然氣(LNG)、16萬噸碳銨的生產(chǎn)能力,將顯著增厚公司業(yè)績,幫助公司擺脫經(jīng)營困境。

　　循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯,首次覆蓋給予“增持”評級。

　　公司整個循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯,生產(chǎn)過程主要是原材料精煤的一次性投入,將上游產(chǎn)品的副產(chǎn)品或廢氣作為下游產(chǎn)品的原料,充分綜合利用煤、水等各項資源,降低產(chǎn)品成本,提升產(chǎn)品競爭力。使公司實現(xiàn)“資源-產(chǎn)品-廢棄物-再生資源”的循環(huán)過程。公司朝向“減焦增化”轉(zhuǎn)型步伐的加快,加之近期“煤-焦-鋼”產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)性好轉(zhuǎn),我們看好公司的中期發(fā)展,預(yù)計公司未來兩年的EPS分別為0.03和0.22,首次覆蓋給予“增持”評級。（中信建投證券）