東方園林

　　東方園林:PPP先發(fā)優(yōu)勢(shì)凸顯,業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)

　　東方園林 002310

　　研究機(jī)構(gòu)：華金證券 分析師：徐曼 撰寫日期：2016-08-16

　　投資要點(diǎn)

　　事件:公司8月11日發(fā)布2016年半年度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.18億元,同比增長(zhǎng)30.66%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.97億元,同比增長(zhǎng)89%,經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5.51億元,同比增長(zhǎng)246.64%,公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　海綿城市建設(shè)助力,PPP業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)凸顯:公司早在2013年就為PPP業(yè)務(wù)發(fā)展奠定人才和資源基礎(chǔ),自2015年以來公司海綿城市PPP項(xiàng)目拿單速度加快,2016年上半年已中標(biāo)工程項(xiàng)目總投資額約243.28億元,占2015年全年中標(biāo)工程項(xiàng)目總投資額的62%。根據(jù)3月8日住建部發(fā)布的《海綿城市專項(xiàng)規(guī)劃編制暫行規(guī)定》,各省、自治區(qū)、直轄市須于2016年10月底前完成設(shè)市城市海綿城市專項(xiàng)計(jì)劃草案,各地海綿城市建設(shè)實(shí)施方案正在加速出臺(tái),同時(shí)現(xiàn)已選出的兩批海綿城市試點(diǎn)城市建設(shè)項(xiàng)目陸續(xù)落地,海綿城市建設(shè)投資將帶動(dòng)園林、生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司在土壤修復(fù)方面取得的技術(shù)進(jìn)步有助于進(jìn)一步加強(qiáng)其在生態(tài)修復(fù)行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,海綿城市PPP項(xiàng)目拿單速度有望進(jìn)一步加快,已中標(biāo)項(xiàng)目亦將逐步釋放利潤(rùn),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。

　　產(chǎn)業(yè)基金蓄力,外延式并購為公司帶來增長(zhǎng)新動(dòng)力:2015年公司取得申能環(huán)保60%、吳中固廢80%股權(quán),大力發(fā)展工業(yè)固廢、危廢處置業(yè)務(wù),2016年上半年實(shí)現(xiàn)固廢處置收入4.13億元。在我國一般工業(yè)固廢、危險(xiǎn)廢物處置能力缺口較大的背景下,通過外延式并購切入該領(lǐng)域具有前瞻性戰(zhàn)略意義。2016年7月公司相繼設(shè)立三只產(chǎn)業(yè)基金,總規(guī)模25億,為公司后續(xù)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的并購奠定基礎(chǔ)。

　　應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)可控,現(xiàn)金流質(zhì)量改善:公司一直致力于降低應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn),通過專業(yè)化金融團(tuán)隊(duì)解決地方政府融資問題。報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)加大對(duì)應(yīng)收賬款的催收力度,實(shí)現(xiàn)收款27.56億元,同比增加132.38%,經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5.51億元,同比增加246.64%,現(xiàn)金流質(zhì)量明顯改善。

　　投資建議:公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率企穩(wěn)回升,預(yù)計(jì)2016年1-9月可實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60%-90%。我們預(yù)測(cè)公司2016年至2018年每股收益分別為0.44、0.60和0.78元。凈資產(chǎn)收益率分別為15.5%、17.7%和19.1%,給予增持一B建議,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.81元,相當(dāng)于2017年24.7倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP項(xiàng)目落地不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　云投生態(tài)

　　云投生態(tài):市場(chǎng)拓展勁頭強(qiáng)勢(shì),半年度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)750%

　　云投生態(tài) 002200

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：萬煒,李俊松,王祎佳 撰寫日期：2016-07-20

　　加大市場(chǎng)拓展力度,項(xiàng)目毛利水平好于預(yù)期

　　2016年度上半年,公司加大了市場(chǎng)拓展力度,業(yè)務(wù)規(guī)模有一定程度的增長(zhǎng);同時(shí)加強(qiáng)了工程施工業(yè)務(wù)的組織管理,項(xiàng)目毛利水平好于預(yù)期。今年6月份,公司子公司洪堯園林先后成為昭通市省耕公園項(xiàng)目施工招標(biāo)02標(biāo)段和03標(biāo)段的中標(biāo)人,中標(biāo)金額分別為9253萬元和9156萬元,工期分別為180日歷天和150日歷天。截至目前,公司及子公司上半年在云南昭通市五大項(xiàng)目中標(biāo)金額累計(jì)3.55億元,占2015年度營業(yè)總收入的42.14%,對(duì)公司2016年度經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

　　普洱市中心城區(qū)快遞物流園工程貢獻(xiàn)高利潤(rùn)率

　　5月26日,公司中標(biāo)普洱市中心城區(qū)快遞物流園工程,普洱市中心城區(qū)快遞物流園項(xiàng)目已列入“普洱市綠色經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)示范區(qū)重點(diǎn)試驗(yàn)示范項(xiàng)目”和“全市綜合交通五年大會(huì)戰(zhàn)重點(diǎn)項(xiàng)目”,并列入市人民政府2016年開工建設(shè)的重點(diǎn)項(xiàng)目之一。項(xiàng)目合同價(jià)款暫定為2.35億元,建筑面積約200畝,合同期限自開工之日起200個(gè)日歷天,工程范圍包括但不限于基礎(chǔ)工程、土方工程等。我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目將在16年開工一部分,凈利潤(rùn)率將高于普通工程項(xiàng)目,達(dá)到約15%-20%。同時(shí),公司在普洱市拿到訂單也意味著公司的其他業(yè)務(wù)也有可能拓展到普洱這片新的市場(chǎng)。

　　通?？h項(xiàng)目部分開始施工,2016年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)小幅投入

　　通?？h項(xiàng)目主要針對(duì)杞麓湖的流域治理。杞麓湖是云南九大高原湖泊之一,污染嚴(yán)重治理需求迫切,未來還將進(jìn)一步開拓杞麓湖、秀山旅游資源。報(bào)告期內(nèi)該項(xiàng)目實(shí)施完成了通海秀山古鎮(zhèn)水系恢復(fù)工程。我們預(yù)計(jì)今年可實(shí)現(xiàn)投資5000萬左右,2018年底做完。該項(xiàng)目回款有保障,因玉溪市財(cái)政實(shí)力強(qiáng)且對(duì)杞麓湖治理較為重視,環(huán)保領(lǐng)域補(bǔ)貼支持;國家園林局認(rèn)定濕地公園補(bǔ)貼;建成后付費(fèi)旅游運(yùn)營等。同時(shí),公司積極跟蹤高原湖泊治理、流域治理、國家濕地公園建設(shè)等方面的項(xiàng)目,取得了一定進(jìn)展。

　　外延擴(kuò)張啟動(dòng),加速轉(zhuǎn)型成大環(huán)保平臺(tái)

　　公司前期公告擬出資500萬元與上海銀都實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司設(shè)立云投保運(yùn)股權(quán)投資基金管理公司,并出資1億元與銀都實(shí)業(yè)共同發(fā)起設(shè)立云南云投生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金,總規(guī)模擬不超過20億元人民幣,其中第一期基金募集目標(biāo)規(guī)模10億元。公司成立環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金,標(biāo)志其外延擴(kuò)張思路清晰,有利于公司加速整合生態(tài)環(huán)保優(yōu)質(zhì)資源,服務(wù)于公司的外延發(fā)展,與主業(yè)成長(zhǎng)形成雙輪驅(qū)動(dòng),加速公司向云南省大環(huán)保平臺(tái)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)公司未來首選的并購標(biāo)的將是規(guī)劃設(shè)計(jì)院資源,以補(bǔ)齊公司在流域治理、海綿城市項(xiàng)目中短板。

　　大股東實(shí)力強(qiáng)勁,為新業(yè)務(wù)布局提供借款+融資擔(dān)保

　　公司4月28日召開第五屆董事會(huì)第三十四會(huì)議,審議通過了《關(guān)于公司向控股股東申請(qǐng)2016年度借款及融資擔(dān)保的議案》,同意公司向控股股東申請(qǐng)10.12億元的借款額度和不超過12億元的融資擔(dān)保。本議案尚需提交2015年年度股東大會(huì)審議。公司主業(yè)園林業(yè)務(wù)對(duì)資金需求較高,2016年預(yù)計(jì)開始實(shí)施的通?？h項(xiàng)目投資金額較大,大股東提供借款+融資擔(dān)保將有效解決公司資金需求,滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營工作開展等方面經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金的需要,有利于公司經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　流域治理+海綿城市雙輪驅(qū)動(dòng),2016年迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

　　公司還有很多跟蹤的大小流域治理項(xiàng)目,預(yù)計(jì)將從策劃、規(guī)劃著手,后續(xù)逐步落實(shí)。公司主業(yè)市政園林對(duì)接海綿城市業(yè)務(wù)有一定優(yōu)勢(shì),因此公司目前也在積極跟蹤項(xiàng)目。第二批海綿城市此前已披露,云南省玉溪市入選,我們認(rèn)為云南省入選試點(diǎn)城市將有助于公司海綿城市業(yè)務(wù)的開拓。我們暫時(shí)維持公司2016、2017年凈利潤(rùn)為0.72億元、1.21億元,不考慮增發(fā)攤薄對(duì)應(yīng)EPS0.39、0.66元;考慮增發(fā)對(duì)應(yīng)EPS0.25、0.42元。我們依然強(qiáng)烈看好公司長(zhǎng)期發(fā)展,維持買入評(píng)級(jí)。

　　文科園林

　　文科園林:3.6億大單塵埃落定,PPP布局再下一城

　　文科園林 002775

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：金嘉欣,蘇多永 撰寫日期：2016-08-22

　　事項(xiàng):

　　公司公告,8月19日收到《中標(biāo)通知書》,確認(rèn)公司為“綏陽縣洛安江流域生態(tài)文明區(qū)項(xiàng)目(施工、設(shè)計(jì)一體化)”和“綏陽縣城市綠化提升工程項(xiàng)目(施工、設(shè)計(jì)一體化)”的中標(biāo)單位。同時(shí),公司發(fā)布公告, 8月18日與安順市西秀區(qū)人民政府簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》, 合作總投資規(guī)模約為人民幣10億元。

　　平安觀點(diǎn):

　　60億元政府框架協(xié)議在手,綏陽縣市政工程訂單具有示范效應(yīng):公司2016年3月2日與遵義市林業(yè)局、園林綠化局簽訂《生態(tài)景觀建設(shè)項(xiàng)目框架協(xié)議》,合作內(nèi)容為遵義市規(guī)劃建設(shè)38個(gè)山體森林公園、一鎮(zhèn)一公園等大型生態(tài)景觀等。此次中標(biāo)綏陽縣安江流域生態(tài)文明區(qū)項(xiàng)目及城市綠化提升工程項(xiàng)目合計(jì)約3.6億元,占公司2015年?duì)I業(yè)收入比例34.42%,工程期限均為150日歷天,此次大單為公司2016年業(yè)績(jī)高增提供保障。而此次中標(biāo)金額僅為與遵義市框架協(xié)議投資規(guī)模的6%,綏陽縣項(xiàng)目落地對(duì)于框架協(xié)議推進(jìn)具有重大示范意義。

　　PPP布局再獲突破,將成為公司未來三年業(yè)績(jī)高增有力保障:2016年以來公司積極開拓PPP業(yè)務(wù),此次與安順市西秀區(qū)人民政府簽署10億元投資規(guī)模的《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,預(yù)示著公司PPP業(yè)務(wù)布局再獲突破。加總公司年初與新民市政府簽訂的投資規(guī)劃40億元《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,公司合計(jì)PPP框架協(xié)議已達(dá)50億元,規(guī)模接近公司2015年?duì)I業(yè)收入的5倍;我們認(rèn)為當(dāng)前推進(jìn)PPP模式成為國策,國家全力推行PPP將保障公司與政府的PPP框架協(xié)議成功落地。

　　股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工積極性,為業(yè)績(jī)高增提供安全墊。公司于2016年3月推進(jìn)員工股權(quán)激勵(lì),我們測(cè)算股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)約束條件下,公司2016-2018年扣非歸母凈利潤(rùn)增速約為22.63%、38.3%和31.91%。公司2016H1凈利潤(rùn)同比增速達(dá)48.91%,遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)約束條件;股權(quán)激勵(lì)方案業(yè)績(jī)約束成為公司業(yè)績(jī)安全墊。

　　投資建議:公司在穩(wěn)扎穩(wěn)打保障傳統(tǒng)地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)順利開展的同時(shí),積極開拓市政工程項(xiàng)目和PPP業(yè)務(wù),綏陽縣3.6億元市政工程大單和安順市的10億元PPP框架協(xié)議是公司戰(zhàn)略布局的重大突破,為公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)添加砝碼;我們暫時(shí)維持對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)估,預(yù)計(jì)公司2016-2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.01億元、18.11億元和23.44億元,同期凈利潤(rùn)分別為1.29億元、1.76億元和2.16億元,同比增速分別為32.7%、36.6%和23%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.52元、0.71元和0.87元,動(dòng)態(tài)PE分別為48.26倍、35.33倍和28.73倍。我們認(rèn)為園林工程基本面和政策面相對(duì)明朗,公司在市政工程和PPP業(yè)務(wù)的開拓將陸續(xù)有效突破,看好公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)持續(xù)性,維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)投資放緩,地產(chǎn)園林需求下滑風(fēng)險(xiǎn);公司參與市政工程業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期;PPP業(yè)務(wù)開展低于預(yù)期;壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

　　蒙草生態(tài)

　　蒙草生態(tài):公司更名接地氣,拿大訂單增業(yè)績(jī)

　　蒙草生態(tài) 300355

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：余兵 撰寫日期：2016-07-07

　　事項(xiàng):2016年7月6日,由于非公開發(fā)行股票募集資金的投資者申購報(bào)價(jià)和核查工作已基本完成,蒙草生態(tài)向深交所申請(qǐng)復(fù)牌,并在復(fù)牌首日強(qiáng)勢(shì)漲停。

　　2016年6月30日,公司中標(biāo)阿爾山市生態(tài)縣域經(jīng)濟(jì)PPP項(xiàng)目,中標(biāo)金額約30.53億元。

　　2016年6月,公司因經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍和內(nèi)容豐富,決定將公司更名為“內(nèi)蒙古蒙草生態(tài)環(huán)境(集團(tuán))股份有限公司”,并變更證券簡(jiǎn)稱為“蒙草生態(tài)”。

　　平安觀點(diǎn):

　　公司更名接地氣:公司通過收購廈門鷺路興、浙江普天園林,將公司業(yè)務(wù)由市政園林與生態(tài)修復(fù)向道路施工養(yǎng)護(hù)服務(wù)、地產(chǎn)園林延伸,并將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了福建、浙江、寧夏等地,極大拓展了經(jīng)營區(qū)域。公司更名“蒙草生態(tài)”能夠更貼切反映公司經(jīng)營現(xiàn)狀,彰顯公司布局全國生態(tài)環(huán)境的決心。

　　拿大訂單增業(yè)績(jī):阿爾山項(xiàng)目是公司年內(nèi)中標(biāo)第二個(gè)PPP項(xiàng)目,也是公司深度參與內(nèi)蒙古生態(tài)環(huán)境建設(shè)的印證,年內(nèi)公司公告中標(biāo)合同金額已超40億元。由于公司項(xiàng)目實(shí)施周期多在12-18個(gè)月,即便考慮PPP項(xiàng)目實(shí)施周期較傳統(tǒng)的工程項(xiàng)目慢一些,這些訂單較大概率在未來2-3年內(nèi)執(zhí)行完畢,將極大增厚公司近兩年業(yè)績(jī)。

　　募集流動(dòng)資金緩解公司現(xiàn)金壓力:隨著公司募集流動(dòng)資金接近結(jié)束,2016年下半年公司將獲得1.3億現(xiàn)金用于工程項(xiàng)目建設(shè),包頭九原大道綠化施工工程建設(shè)亦有望加快。募集流動(dòng)資金將極大緩解公司的現(xiàn)金壓力,推動(dòng)公司加快工程進(jìn)度并釋放業(yè)績(jī)。由于公司一季度收入利潤(rùn)均有較大幅度回撤,我們預(yù)計(jì)公司二三季度業(yè)績(jī)環(huán)比增速將加快。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2016--2018年主營業(yè)務(wù)收入分別為20.8億、24.2億、27.6億元;每股收益分別為0.20、0.23、0.25元。

　　給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)10元,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)應(yīng)收賬款回款速度放慢;2)項(xiàng)目實(shí)施速度低于預(yù)期。

　　乾景園林

　　乾景園林:市政地產(chǎn)并進(jìn)盈利增強(qiáng),打通產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展

　　乾景園林 603778

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：范超 撰寫日期：2016-04-12

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　乾景園林發(fā)布公司2015年年度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.08億元,同比上升0.71%,毛利率28.33%,同比上漲2.15%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)0.93億元,同比上升14.80%,EPS1.17元。

　　第4季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.92億元,同比上漲21.62%,毛利率32.10%,同比下降5.91%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)0.59億元,同比上升2.76%,4季度EPS0.74元,3季度EPS0.08元。

　　事件評(píng)論

　　毛利上升、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降貢獻(xiàn)利潤(rùn):公司在行業(yè)下行中積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、開拓市場(chǎng),營收同比微增0.71%。盈利能力方面,園林行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,市政綠化業(yè)務(wù)毛利率與去年相比基本持平,但是開拓高檔住宅小區(qū)園林綠化業(yè)務(wù)使得地產(chǎn)景觀業(yè)務(wù)毛利提高,且地產(chǎn)景觀業(yè)務(wù)占比有所增加,帶動(dòng)整體毛利率上升2.15個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面,由于公司BT業(yè)務(wù)在回購期內(nèi)分?jǐn)偟耐顿Y收益增加,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少31.69%。較去年資產(chǎn)減值損失增加,疊加投資收益下降,導(dǎo)致最終凈利潤(rùn)0.93億元,同比上升14.80%。

　　公司四季度主營收入2.92億,同比上漲21.62%。四季度管理費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失同比增加。四季度歸屬凈利潤(rùn)同比上升2.76%。

　　市政地產(chǎn),兩大主營齊頭并進(jìn):公司市政綠化與地產(chǎn)景觀均衡發(fā)展,在地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)厲或政府投資減少時(shí),可形成互補(bǔ)的有效態(tài)勢(shì),在園林行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的當(dāng)下,公司業(yè)務(wù)依舊穩(wěn)定發(fā)展?！昂＞d城市”逐步試點(diǎn),生態(tài)建設(shè)如火如荼,公司不斷加大生態(tài)領(lǐng)域研發(fā),探索PPP項(xiàng)目承接,疊加今年以來一二線房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖,公司業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　培育養(yǎng)護(hù),產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展:園林行業(yè)具有資金密集型特點(diǎn),公司去年年底完成上市,資本實(shí)力得到顯著增強(qiáng)。出資2000萬元設(shè)立苗木公司,進(jìn)行高附加值的苗木培育,給園林主業(yè)提供苗木資源,且籌建綠化養(yǎng)護(hù)管理團(tuán)隊(duì),打通產(chǎn)業(yè)鏈、一體化發(fā)展,公司未來值得看好。

　　預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為1.43元、1.83元,對(duì)應(yīng)PE39X、31X,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　嶺南園林

　　嶺南園林:增發(fā)過會(huì),圍繞核心ip多渠道變現(xiàn)布局日益清晰

　　嶺南園林 002717

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：夏天 撰寫日期：2016-07-26

　　事項(xiàng):公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購德馬吉股權(quán)并募集配套資金事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過。

　　增發(fā)過會(huì)加快VR 布局。方案順利過會(huì)掃清此前市場(chǎng)對(duì)公司“跨界”定增受監(jiān)管限制的疑慮,后續(xù)德馬吉并購?fù)瓿蓪⒃鰪?qiáng)文旅項(xiàng)目的創(chuàng)意能力和品牌效應(yīng),借助德馬吉全球渠道實(shí)現(xiàn)自身技術(shù)及業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)“走出去”,并可利用VR 技術(shù)定制互動(dòng)營銷,實(shí)現(xiàn)VR+展示的渠道變現(xiàn)。未來有望持續(xù)外延布局VR 產(chǎn)業(yè)鏈。

　　VR 主題公園變現(xiàn)路徑清晰:公司通過恒潤(rùn)科技布局VR 主題公園,渠道變現(xiàn)能力強(qiáng),近期公告與雷曼股份、春陽資產(chǎn)等設(shè)立四次元文化發(fā)展合伙企業(yè),投資3億合伙經(jīng)營上海世博園區(qū)摩登部落項(xiàng)目,與南京金盛等合作的南京摩登部落已開業(yè),VR+主題公園路徑更清晰。未來有望與景區(qū)合作搭建VR 游樂場(chǎng)館,通過運(yùn)營和內(nèi)容分成實(shí)現(xiàn)雙贏。

　　IP 儲(chǔ)備孵化穩(wěn)步推進(jìn),提供核心內(nèi)容資源:公司公告引入《愛情公寓》制作團(tuán)隊(duì)上海承宗成為孫公司恒宗影視股東,并與承宗聯(lián)合投資盜墓筆記電影;亦獲得奧飛娛樂孫公司狼煙動(dòng)畫授權(quán)《暴走武林學(xué)園》漫畫改編權(quán)及攝制權(quán)。除投資收益外,亦將擴(kuò)充IP 儲(chǔ)備,以輕資產(chǎn)合作模式孵化,形成線下VR 渠道的核心內(nèi)容資源。

　　圍繞核心IP 多渠道衍生變現(xiàn)。公司所選擇IP 適于植入VR 主題公園,此外也在探索VR 內(nèi)容平臺(tái)及家用消費(fèi)硬件等變現(xiàn)渠道:公告1000萬元增資優(yōu)土視真(曾為湖南衛(wèi)視、SMG 等提供VR 直播),借助UtoVR 內(nèi)容平臺(tái)及VR直播技術(shù)重點(diǎn)布局娛樂及教育領(lǐng)域;與成都虛擬世界設(shè)立合資公司,定制化研制主題游樂、院線、教育及商業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域VR 一體機(jī)。近期亦與依托山東大學(xué)、山東影視傳媒集團(tuán)組建的數(shù)字媒體教育部工程技術(shù)研究中心成立VR技術(shù)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室,專注于VR 教育/娛樂/工業(yè)等技術(shù)研發(fā)。

　　園林業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng),文旅貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升:公司2015年園林盈利同增約18%(扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用),全年公告園林訂單超100億(含54億框架協(xié)議),今年以來公告訂單近10億,保障園林業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2015年恒潤(rùn)科技并表貢獻(xiàn)超3000萬,超額完成承諾。隨后續(xù)德馬吉并表及VR 布局進(jìn)一步擴(kuò)張,文旅業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018年EPS 分別為0.62/0.89/1.17元(增發(fā)攤薄后),目標(biāo)價(jià)40.3元,買入-A 評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),并購整合風(fēng)險(xiǎn)。