交通部推進(jìn)港口收費(fèi)市場(chǎng)化改革 概念迎風(fēng)中遠(yuǎn)航運(yùn)：期租水平受制 盈虧線附近徘徊中海發(fā)展：受益成本改善和資產(chǎn)處置 盈利翻番中海集運(yùn)：15年業(yè)績(jī)下滑 金融+租賃助力估值回升渤海輪渡：油價(jià)下降利好主業(yè) 郵輪業(yè)務(wù)成功扭虧

　　中遠(yuǎn)航運(yùn)：期租水平受制 盈虧線附近徘徊

　　中遠(yuǎn)航運(yùn) 600428

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2016-08-29

　　事件描述

　　中遠(yuǎn)航運(yùn)2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.4億元,同比下降21.8%,毛利率同比上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)至13.2%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比下降98.9%至0.04億元,EPS為0.002元。公司預(yù)計(jì)2016年前三季度凈利潤(rùn)同比下降50%以上。

　　事件評(píng)論

　　降本增效毛利率提升,盈虧基本平衡。2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比下降21.8%,并呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌的現(xiàn)象:公司貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量和單位運(yùn)價(jià)分別同比下降16.4%和6.4%,其主要由于上半年國(guó)際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)供需關(guān)系不佳,典型的運(yùn)價(jià)指數(shù)BDI均值同比下降22.0%。同時(shí),在船用燃油價(jià)格走低的利好因素下(CST380均值較上期下降33.8%),營(yíng)業(yè)成本同比下降22.9%,毛利率上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)至13.2%。最終,公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)0.04億,同比下降98.9%,盈利下降的主要因素:1)本期公司毛利收窄,較上期減少0.60億;2)去年同期公司因處置埃爾夫潤(rùn)滑油公司股權(quán)獲得投資收益3.01億,而本期無(wú)此項(xiàng)目;3)去年收到船舶報(bào)廢補(bǔ)助資金0.96億元,今年無(wú)此類補(bǔ)助。

　　2季度盈利環(huán)比改善。單2季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為14.8億元,同比下降15.6%,跌幅較一季度有所改善(1季度為同比下降27.5%),毛利率同比上漲2.2個(gè)百分點(diǎn)至13.0%。最終,實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)0.04億(1季度為0.01億),同比下降97.5%。

　　2季度運(yùn)量有所修復(fù),主要船型收入齊下跌。2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量431.6億噸海里,同比下降16.4%,其中,2季度經(jīng)營(yíng)狀況較一季度明顯好轉(zhuǎn):2016Q1和Q2貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增速分別為-30.6%和1.1%,而2季度國(guó)際散運(yùn)市場(chǎng)同樣有所回暖:2016Q1和Q2海運(yùn)BDI指數(shù)均值分別同比下降41.6%和3.2%,降幅大幅收窄。分船型來(lái)看,主要船型(多用途船、半潛船和重吊船)由于期租運(yùn)價(jià)跌幅皆達(dá)3成以上,收入分別同比下降29.4%、20.8%和14.4%。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。公司未來(lái)看點(diǎn)是:1)公司是A股“一帶一路”政策最相關(guān)的航運(yùn)標(biāo)的;2)公司是市場(chǎng)干散貨彈性最大的公司,可作為散運(yùn)標(biāo)的參與周期行情,但更偏后周期補(bǔ)漲品種。預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別為0.03元、0.04元和0.04元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)投資增速走低,散運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷。

　　交通部推進(jìn)港口收費(fèi)市場(chǎng)化改革 概念迎風(fēng)中遠(yuǎn)航運(yùn)：期租水平受制 盈虧線附近徘徊中海發(fā)展：受益成本改善和資產(chǎn)處置 盈利翻番中海集運(yùn)：15年業(yè)績(jī)下滑 金融+租賃助力估值回升渤海輪渡：油價(jià)下降利好主業(yè) 郵輪業(yè)務(wù)成功扭虧

　　中海發(fā)展：受益成本改善和資產(chǎn)處置 盈利翻番

　　中海發(fā)展 600026

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2016-08-31

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　中海發(fā)展2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.5億元,同比上升3.6%,毛利率同比上升4.8個(gè)百分點(diǎn)至24.1%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比上漲117.2%至18.2億元,EPS為0.45元。

　　事件評(píng)論

　　油運(yùn)持平、散運(yùn)好轉(zhuǎn),營(yíng)業(yè)收入小幅攀升。2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.5億元,同比上升3.6%,其中,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為81.8億元,同比增長(zhǎng)0.6%,總體維持穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)來(lái)看,油運(yùn)方面,由于油運(yùn)市場(chǎng)船舶運(yùn)力交付增多,運(yùn)價(jià)走弱(上半年TD3運(yùn)價(jià)指數(shù)同比下降24%),占比較大的外貿(mào)原油收入同比下降6.5%,但是受益外貿(mào)船舶出租業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)63.4%,油運(yùn)業(yè)務(wù)總收入同比基本持平(同比下降0.2%)。散貨運(yùn)輸方面,在內(nèi)貿(mào)船舶出租業(yè)務(wù)、外貿(mào)煤炭和外貿(mào)其他干散貨收入分別同比增長(zhǎng)48.2%、91.6%和68.2%的支撐下,散運(yùn)整體收入同比增長(zhǎng)2.2%(上半年,公司業(yè)績(jī)中尚且包括中海散運(yùn)經(jīng)營(yíng)成果,自2016年7月1日起不再包括)。

　　成本端改善、投資收益激增,凈利潤(rùn)提升1倍。由于船用燃油價(jià)格走低(上半年CST380均值為246.62美元/噸,同比下降約33.8%),公司燃料費(fèi)同比下降40.1%,帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本同比下降2.6%,毛利率上漲4.8個(gè)百分點(diǎn)至24.1%。最終,公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)18.2億,同比增長(zhǎng)117.2%,盈利大幅提升的主要原因是:1)公司成本端改善,毛利較上期增厚4.70億元;2)公司本期處置子公司中海散運(yùn)產(chǎn)生投資收益9.67億元。

　　重組最受益,所屬油運(yùn)行業(yè)景氣度高。根據(jù)國(guó)企改革方案,公司置出干散貨運(yùn)輸資產(chǎn)(中海散運(yùn)),購(gòu)入大連遠(yuǎn)洋100%股權(quán)。重組完成后,公司將專注于油運(yùn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng),并擁有運(yùn)力規(guī)模排名第一的油運(yùn)船隊(duì)。從行業(yè)景氣度來(lái)看,油運(yùn)行業(yè)明顯優(yōu)于散運(yùn)行業(yè),國(guó)企重組中公司最為受益。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。截止目前,公司重組資產(chǎn)已完成交割,我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將持續(xù)受益。考慮到虧損嚴(yán)重的中海散運(yùn)將剝離(上半年散運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率僅為2.2%),預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別為0.73元、0.47元和0.47元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)惡化,油運(yùn)運(yùn)力交付量超預(yù)期,油價(jià)上漲

　　交通部推進(jìn)港口收費(fèi)市場(chǎng)化改革 概念迎風(fēng)中遠(yuǎn)航運(yùn)：期租水平受制 盈虧線附近徘徊中海發(fā)展：受益成本改善和資產(chǎn)處置 盈利翻番中海集運(yùn)：15年業(yè)績(jī)下滑 金融+租賃助力估值回升渤海輪渡：油價(jià)下降利好主業(yè) 郵輪業(yè)務(wù)成功扭虧

　　中海集運(yùn)：15年業(yè)績(jī)下滑 金融+租賃助力估值回升

　　中海集運(yùn) 601866

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：王俊杰 撰寫日期：2016-04-01

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司發(fā)布2015年報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入318.61億,同比下降12.07%,歸母凈利潤(rùn)虧損2.95億,同比下滑377.88%,扣非后虧損2.95億,同比下滑5690.20%。2015年基本EPS 為-0.2524元,加權(quán)平均ROE 為-12.56%,同比減少16.93個(gè)百分點(diǎn)。

　　集運(yùn)市場(chǎng)低迷,運(yùn)價(jià)下降導(dǎo)致主業(yè)下滑。公司主營(yíng)集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù),是我國(guó)航運(yùn)子行業(yè)中唯一完全開(kāi)放的行業(yè),直接面對(duì)全球競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。報(bào)告期內(nèi),集運(yùn)行業(yè)供給仍保持5%以上增長(zhǎng),但需求受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響略顯低迷,行業(yè)供大于求的格局仍難有轉(zhuǎn)變。從航線運(yùn)價(jià)來(lái)看,歐線受新投放大船影響,運(yùn)價(jià)指數(shù)全年下降32.05%,美線相對(duì)堅(jiān)挺;公司總計(jì)完成貨運(yùn)量780.94萬(wàn)TEU,同比下降3.51%,受運(yùn)價(jià)降低影響,收入下滑12.07%。截止15年底,公司集運(yùn)船隊(duì)規(guī)模達(dá)到173艘,整體運(yùn)載能力達(dá)到88.9萬(wàn)TEU,并接收了新增的1.9萬(wàn)TEU 大型集裝箱船,順應(yīng)國(guó)際大船化發(fā)展趨勢(shì)。

　　業(yè)績(jī)大幅下滑系去年有資產(chǎn)處置利潤(rùn)。報(bào)告期公司凈利潤(rùn)虧損,同比下滑377.88%,扣非凈利潤(rùn)同比下滑5690.22%。我們認(rèn)為,例如的大幅下滑一方面是由于今年運(yùn)價(jià)受挫,集運(yùn)毛利率為-4.15%,同比減少7.60個(gè)百分點(diǎn);另一方面,14年公司通過(guò)出售崢錦實(shí)業(yè)、洋山儲(chǔ)運(yùn)及中海碼頭三家公司,總計(jì)獲得投資收益9.19億,計(jì)入非經(jīng)常性損益,而15年投資收益項(xiàng)為-2.12億。

　　重組后將轉(zhuǎn)為集裝箱租賃及金融業(yè)務(wù)。中遠(yuǎn)中海合并后,中海集運(yùn)上市平臺(tái)將旗下集運(yùn)業(yè)務(wù)置出給中國(guó)遠(yuǎn)洋,將形成新的三大核心業(yè)務(wù),其一是集裝行租賃、融資租賃為主的租賃行業(yè),主要由佛羅倫、東方國(guó)際、中海租賃等來(lái)開(kāi)展;其二是股權(quán)投資、金融服務(wù)板塊,主要由中海投資、中海財(cái)務(wù)公司等進(jìn)行運(yùn)營(yíng);其三是渤海銀行、上海人壽等在內(nèi)的金融板塊。公司從周期行業(yè)轉(zhuǎn)為相對(duì)穩(wěn)定的租賃+金融行業(yè)后,根據(jù)歷史數(shù)據(jù),我們預(yù)計(jì)2015年全年新業(yè)務(wù)至少擁有30億左右凈利潤(rùn)。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè),上調(diào)買入?？紤]到重組后業(yè)務(wù)變更為租賃+金融,將大幅提升公司業(yè)績(jī),我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2016年-2018年公司EPS 分別為0.30元、0.31元、0.32元(原分別為0.04元、0.08元、0.09元),對(duì)應(yīng)PE 分別為15倍、15倍、14倍,重組后估值相對(duì)穩(wěn)健,由于尚未反應(yīng)在報(bào)表中有一定預(yù)期差,上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。

　　交通部推進(jìn)港口收費(fèi)市場(chǎng)化改革 概念迎風(fēng)中遠(yuǎn)航運(yùn)：期租水平受制 盈虧線附近徘徊中海發(fā)展：受益成本改善和資產(chǎn)處置 盈利翻番中海集運(yùn)：15年業(yè)績(jī)下滑 金融+租賃助力估值回升渤海輪渡：油價(jià)下降利好主業(yè) 郵輪業(yè)務(wù)成功扭虧

　　渤海輪渡：油價(jià)下降利好主業(yè) 郵輪業(yè)務(wù)成功扭虧

　　渤海輪渡 603167

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：商田 撰寫日期：2016-08-30

　　核心觀點(diǎn):

　　2016年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.32億元(-6.69%);歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.77億元(+71.45%);扣非后凈利潤(rùn)0.86億元,同比提升27.68%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.37元。

　　非經(jīng)常性損益同比大幅提升主要系一季度公司收到煙臺(tái)財(cái)政局下發(fā)的成品油價(jià)格改革財(cái)政補(bǔ)貼資金1.198億元(去年全年該項(xiàng)補(bǔ)貼共計(jì)4702萬(wàn)元)。但預(yù)計(jì)由于油價(jià)持續(xù)低位,未來(lái)補(bǔ)貼會(huì)有所減少。

　　客滾主業(yè)營(yíng)收略降,油價(jià)下降帶來(lái)主要營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增量

　　報(bào)告期內(nèi)公司客滾運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.68億元,同比下降4.67%,車票和客票價(jià)格均有下降,主要是受燃油成本下降影響。但燃油成本下降對(duì)成本節(jié)約的效果更為顯著,客滾主業(yè)營(yíng)業(yè)成本同比下降13.43%。毛利率提升6.47%至35.42%。通過(guò)科學(xué)的運(yùn)力安排,公司渤海灣客滾車客市場(chǎng)占有份額同比分別提高3.5%和3.3%,繼續(xù)鞏固龍頭地位。

　　郵輪板塊毛利潤(rùn)率由負(fù)轉(zhuǎn)正,經(jīng)營(yíng)漸入佳境

　　同樣也是受益于油價(jià)下降,上半年中華泰山號(hào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6274萬(wàn)元(-15.35%),營(yíng)業(yè)成本5989萬(wàn)元(-22.05),毛利285萬(wàn)元,成功扭虧。毛利率提升8.21%至4.55%,運(yùn)營(yíng)情況持續(xù)改善。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用提升主要系人民幣貶值造成匯兌損失

　　公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用2128萬(wàn)元,同比提升56.9%,主要系人民幣貶值造成匯兌損失789萬(wàn)元(去年同期為-162萬(wàn)元)。

　　預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.54、0.45、0.47,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為18.0、21.6、20.7倍,給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩;中韓自貿(mào)區(qū)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期-