南 玻Ａ

　　南玻A:玻璃提價(jià)+成本端改善,看好公司盈利高彈性

　　南玻A 000012

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：范超,李金寶 撰寫日期：2016-08-17

　　事件評(píng)論

　　平板玻璃和多晶硅共同發(fā)力,上半年業(yè)績(jī)大增。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入42.28億元,同比增長(zhǎng)27.2%,收入結(jié)構(gòu)來(lái)看,2016上半年,平板玻璃,工程玻璃,太陽(yáng)能,電子及顯示器件收入占比分別為44.4%、31%、29.5%、2%(暫不考慮內(nèi)部抵消)。毛利率看,上半年為27.23%,與15年同期相比提升近7個(gè)百分點(diǎn),主要來(lái)自于成本端改善;期間費(fèi)率14.68%,與15年同期相比下降1.9個(gè)百分點(diǎn),具體看,銷售費(fèi)率下降1.07個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)率下降0.84個(gè)百分點(diǎn);營(yíng)業(yè)外收入同比下降35%,絕對(duì)降幅為2680萬(wàn)元;最終上半年業(yè)績(jī)4.67億,同比增長(zhǎng)127%。

　　分產(chǎn)品看,1、平板玻璃需求總體穩(wěn)定,產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)較好(全國(guó)均價(jià)同比增長(zhǎng)6%),同時(shí)隨著天然氣降價(jià),盈利能力明顯提升,上半年平板玻璃事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入18.8億元,同比增長(zhǎng)22%,毛利率提升10.7個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到21.98%;賬面凈利潤(rùn)20,915萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)4369%;2、工程玻璃市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇,總體價(jià)格繼續(xù)走低,最終上半年公司工程玻璃收入13.1億元,同比下降1.6%,毛利率下降3個(gè)百分點(diǎn),為26.22%(或因原片價(jià)格上漲),實(shí)現(xiàn)賬面凈利潤(rùn)15,033萬(wàn)元,同比下降15.36%。3、光伏市場(chǎng)需求較好,公司經(jīng)營(yíng)也較好,上半年實(shí)現(xiàn)收入12.45億元,同比增長(zhǎng)102%,毛利率提升15個(gè)百分點(diǎn),為28.4%,實(shí)現(xiàn)賬面凈利潤(rùn)19,821萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)3323.32%。4、電子及顯示器件收入0.85億元,同比下降28%,實(shí)現(xiàn)賬面凈利潤(rùn)-340萬(wàn)元。

　　單季度看,16Q2延續(xù)Q1趨勢(shì)且加速改善。2季度收入22.79億元,同比增長(zhǎng)27.74%,與Q1相比加速改善;毛利率28.03%,與同期相比提升8.02個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)率14.35%,與同期相比下降2.22個(gè)百分點(diǎn);最終實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.62億元,同比增長(zhǎng)112%。

　　玻璃漲價(jià),疊加天然氣降價(jià),公司盈利彈性較足。1、本輪價(jià)格上漲源于需求復(fù)蘇以及前期產(chǎn)能去化,加上旺季來(lái)臨,價(jià)格處于新周期的上行通道,往后看我們預(yù)計(jì)下半年現(xiàn)貨價(jià)格有望延續(xù),17年價(jià)格則需要觀察供給端變化;2、目前來(lái)看,平板玻璃價(jià)格同比增長(zhǎng)15%,庫(kù)存同比下降7%,企業(yè)箱凈利也處于歷史較好水平,公司也將充分受益終端產(chǎn)品提價(jià);3、公司原片產(chǎn)能約220萬(wàn)噸,公司玻璃生產(chǎn)燃料全部為天然氣,其占比公司成本40%,根據(jù)估算,天然氣降價(jià)5毛錢可帶來(lái)2億元的成本改善。

　　產(chǎn)業(yè)鏈延伸更上層樓。2015年,公司在充分利用太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步完善光伏業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈,將產(chǎn)業(yè)延伸至終端電站業(yè)務(wù)。目前公司已在吳江、東莞、咸寧、成都等地區(qū)建成光伏發(fā)電項(xiàng)目,光伏發(fā)電裝機(jī)總量已近80MW(公司自有的屋頂發(fā)電項(xiàng)目);公司規(guī)劃的340mw發(fā)電站項(xiàng)目陸續(xù)在16-17年建成,期待后續(xù)釋放彈性。

　　期待超薄電子彈性進(jìn)一步釋放。目前公司擁有三條超薄產(chǎn)線,其中河北視窗2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元,宜昌光電(公司持股44%)產(chǎn)線已經(jīng)成功量產(chǎn)厚度為0.55mm、0.4mm、0.33mm、0.20mm超薄玻璃;清遠(yuǎn)高鋁玻璃生產(chǎn)線已經(jīng)于今年6月投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng),成品率50%左右,期待業(yè)績(jī)放量。

　　短期業(yè)績(jī)具備支撐,中長(zhǎng)期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+戰(zhàn)略思路打開,買入評(píng)級(jí)。公司當(dāng)前無(wú)論是玻璃業(yè)務(wù)還是多晶硅等都處于向上階段,因此盈利基石較為穩(wěn)固。往中期看,公司不斷的尋求升級(jí),在超薄玻璃及電子領(lǐng)域?qū)で笮峦黄?打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。戰(zhàn)略角度看,前海人壽舉牌后,公司整體定位或迎來(lái)新的想象空間。預(yù)計(jì)2016/2017年EPS為0.48元、0.58元,對(duì)應(yīng)PE為25倍、21倍,維持買入評(píng)級(jí)。

　　耀皮玻璃:國(guó)內(nèi)商用建筑玻璃的優(yōu)秀供應(yīng)商南玻A:玻璃提價(jià)+成本端改善,看好公司盈利高彈性金晶科技:我國(guó)玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)福耀玻璃:技術(shù)水平最高的汽車玻璃生產(chǎn)制造商中航三鑫:降本增效成果顯著,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)在即瑪頓:超薄雙玻組件與消費(fèi)電子玻璃兩翼齊飛,打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極

　　金晶科技

　　金晶科技:我國(guó)玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)

　　公司是我國(guó)玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)，主要從事玻璃制造和純堿產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，公司具備投資少、成本低、科研投入大的優(yōu)勢(shì)。作為我國(guó)唯一能大規(guī)模生產(chǎn)超白玻璃的企業(yè)，公司率先填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，吹起了進(jìn)軍新能源的號(hào)角。目前公司太陽(yáng)能超白玻璃已批量生產(chǎn)，并通過(guò)相關(guān)檢測(cè)，為下一步市場(chǎng)開拓奠定了基礎(chǔ)。

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　　福耀玻璃

　　福耀玻璃:技術(shù)水平最高的汽車玻璃生產(chǎn)制造商

　　是國(guó)內(nèi)最具規(guī)模、技術(shù)水平最高的汽車玻璃生產(chǎn)制造商，其“FY”商標(biāo)是中國(guó)汽車玻璃行業(yè)唯一的馳名商標(biāo)。是中國(guó)唯一一家出口美國(guó)無(wú)須繳納反傾銷稅的汽車玻璃企業(yè)。公司通過(guò)旗下工程機(jī)械公司已實(shí)現(xiàn)核心設(shè)備的全部自制，相當(dāng)于外購(gòu)成本的1/4，制造成本中人工成本占比為6%左右，而國(guó)際企業(yè)的這一比例為18%左右。因此具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。

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　　中航三鑫

　　中航三鑫:降本增效成果顯著,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)在即

　　中航三鑫 002163

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：范超 撰寫日期：2016-08-25

　　降本增效,凈利大幅改善:上半年公司積極拓展市場(chǎng),幕墻工程收入增加5.34%,在一定程度上抵御了經(jīng)濟(jì)下滑影響,營(yíng)收小幅收窄4.90%。盈利能力方面,太陽(yáng)能玻璃產(chǎn)業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)扭虧,同時(shí)其他玻璃產(chǎn)業(yè)毛利率也不同程度提高,帶動(dòng)公司整體毛利率上漲4.90%。費(fèi)用方面,公司降本增效初步取得成效,銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別下降25.43%和24.63%,管理費(fèi)用方面由于工資和技術(shù)開發(fā)費(fèi)的提高上升26.42%,此外,由于公司加大研發(fā)力度,研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)97.44%,同時(shí)公司玻璃和幕墻業(yè)務(wù)收入增加導(dǎo)致所得稅費(fèi)用增長(zhǎng)248.92%,最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.05億元,虧損幅度較去年縮小92.71%。

　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告,前3季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.10~0.00億元,同比增長(zhǎng)-91.74%~-100%,EPS-0.01~0.00元,據(jù)此計(jì)算3季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.05~0.05億元,同比增長(zhǎng)-90.42%~109.83%,EPS-0.01~0.01元。

　　主營(yíng)好轉(zhuǎn),積極探索外延拓展:公司上半年幕墻工程產(chǎn)業(yè)營(yíng)收好轉(zhuǎn),訂單承接情況取得突破,此外,幕墻工程產(chǎn)業(yè)正積極向光伏工程、通航機(jī)場(chǎng)建設(shè)等領(lǐng)域拓展。據(jù)估計(jì),未來(lái)通航產(chǎn)業(yè)將帶來(lái)萬(wàn)億空間,公司作為中航工業(yè)旗下的通航材料制造商,有望受益于通航市場(chǎng)的爆發(fā)。

　　預(yù)計(jì)公司2016、2017年的EPS分別為-0.05元、0.04元,對(duì)應(yīng)PE分別為-160、223倍,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　耀皮玻璃:國(guó)內(nèi)商用建筑玻璃的優(yōu)秀供應(yīng)商南玻A:玻璃提價(jià)+成本端改善,看好公司盈利高彈性金晶科技:我國(guó)玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)福耀玻璃:技術(shù)水平最高的汽車玻璃生產(chǎn)制造商中航三鑫:降本增效成果顯著,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)在即瑪頓:超薄雙玻組件與消費(fèi)電子玻璃兩翼齊飛,打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極

　　亞瑪頓

　　亞瑪頓:超薄雙玻組件與消費(fèi)電子玻璃兩翼齊飛,打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極

　　亞瑪頓 002623

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：李凡 撰寫日期：2016-06-12

　　亞瑪頓作為中國(guó)最早進(jìn)入光伏AR玻璃生產(chǎn)的企業(yè),擁有多項(xiàng)核心技術(shù)和專利,公司在不斷穩(wěn)固AR玻璃業(yè)務(wù)的龍頭地位的同時(shí),通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈縱向的延伸和跨產(chǎn)業(yè)布局,公司已經(jīng)成功進(jìn)入光伏電站,超薄雙玻組件以及大尺寸顯示屏玻璃等領(lǐng)域,隨著新產(chǎn)品的逐漸商業(yè)化放量,公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)新的增長(zhǎng)極。

　　投資要點(diǎn):

　　超薄雙玻組件性能優(yōu)勢(shì)凸顯,2016年有望增厚營(yíng)收4億元。相對(duì)于傳統(tǒng)組件,超薄雙玻組件使用玻璃背板,具有輕量化、長(zhǎng)壽化,減少PID隱裂、無(wú)蝸牛紋、防火等級(jí)高等優(yōu)點(diǎn)。公司新簽3.14億元的超薄雙玻組件訂單,占2015年公司營(yíng)業(yè)收入的28.75%,預(yù)計(jì)全年銷量將突破100MW,營(yíng)收達(dá)4億元。

　　產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí),布局消費(fèi)電子領(lǐng)域。公司跨界消費(fèi)電子領(lǐng)域產(chǎn)品已經(jīng)開始小批量試樣,預(yù)計(jì)三季度開始量產(chǎn),2016年我國(guó)彩電零售規(guī)模將突破4700萬(wàn)臺(tái),其中55寸以上大屏液晶電視蓋板需求約1400萬(wàn)張,需求依1日強(qiáng)勁;而目前導(dǎo)光板市場(chǎng)主要被韓日等國(guó)所壟斷,公司新型玻璃導(dǎo)光板有望分一杯羹,2015年導(dǎo)光板的需求為51.2萬(wàn)噸,產(chǎn)值將近100億,進(jìn)口替代空間巨大。

　　傳統(tǒng)光伏AR玻璃業(yè)務(wù)保持10%以上增長(zhǎng),公司業(yè)績(jī)主要支撐點(diǎn)。20 15年AR玻璃銷售量達(dá)到3437.68萬(wàn)平方米,營(yíng)業(yè)收入突破9億元,毛利率達(dá)到16.37%,同比增長(zhǎng)2.14個(gè)百分點(diǎn),AR玻璃板塊依然是公司業(yè)績(jī)的主要支撐。

　　公司現(xiàn)金流良好,截止2015年底,公司在手現(xiàn)金5.54億,保證公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展,同時(shí)為公司的內(nèi)生外延提供足夠支撐。

　　給予“推薦”評(píng)級(jí),建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。預(yù)計(jì)16-18年公司凈利潤(rùn)為0.78/1.43/1.79億元,考慮公司新產(chǎn)品即將放量,給予16年60倍PE,目標(biāo)價(jià)40元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏行業(yè)景氣度下降,新產(chǎn)品投放低于預(yù)期,電站并網(wǎng)推遲